金鹰基金龙悦芳：四季度债市的投资机会

四季度，债券市场或是振荡行情。

我们判断经济弱复苏，从金融数据中我们看到了一些向好的迹象，企业真实的融资需求有所恢复，但是恢复并不那么强劲的。经济数据中，9月统计局制造业PMI重回荣枯线以上，消费也有所恢复，但是疫情存在，在当前的防疫政策下对消费场景和消费意愿始终有限制。房地产政策也有明显的放松，我们看到国庆节前多个部委合作出台的多项政策，包括公积金贷款降息、财政个税优惠、降低贷款利率下限、新增地产企业融资等。理论上可能刺激地产消费需求加速和提前释放，助力四季度地产景气修复。但房住不炒、三条红线和一线城市的限购限贷款均未出现放松。四季度大概率仍有差别化住房政策的精准调控，地产的拖累程度将下降，但整个地产融资链条的恢复尚需时日。出口方面，三季度摩根大通全球PMI跌破荣枯线，高通胀和能源危机的背景下全球经济增长动力不断回落，从高频数据来看，韩国和越南的出口增速亦呈现下行态势，预计出口在四季度对经济的拉动作用也将变弱。加上新冠疫情的存在始终会对我们消费的场景和消费的意愿有所限制。

所以从基本面来看我们觉得基本面来看，债券收益率的持续上行的动力非常有限，利率上行存在上限。

但另一方面，短期受制于汇率压力，海外加息与高通胀，国内货币政策短期内很难进一步宽松，实体经济和融资需求缓慢恢复，利率下行的空间也有限。债市的风险主要来自于地产周期的重启或者疫情有明显的转变或者防疫的政策的大幅度转向，它的机会可能来自全球的衰退，如果海外的这种加息到头开始宽松了，全球开始宽松的话，这个时候利率就有比较大的进一步的下行空间，但这种机会短期内在四季度可能看不到，所以整体的判断还是震荡的行情。

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