博道基金陈连权：重视股票跌出来的机会；债券珍惜难得的配置窗口

正值三季报披露完毕的时点，和大家回顾一下过去三个月，也聊聊后市看法。

三季度回顾与展望

分阶段考察三季度的市场表现，大体可以分成两个部分。7月至8月，在地产风波等事件影响下，上证50与沪深300等与经济相关性更高的板块随之开启调整；而在8月中下旬至9月，在美联储激进加息进一步发酵以及人民币贬值压力显性化之后，大盘成长与中小市值板块也开启下跌，海外流动性与国内经济状况是影响三季度市场的两个主要因素。

然而，如果观察到市场估值水平又再次回到了具备一定吸引力的长期低点，可以说，外部流动性与短周期经济只是市场调整的直接原因，而背后的风险偏好持续低迷可能才是根本原因。

我们在二季报中曾预期，当市场处于甜蜜期时，应该看到更远的远忧，并将这种远忧指向过去高景气的出口增长。至8月时，出口已现疲态，但尚不是三季度经济下滑的主要因素，在欧美加息以压制通胀的过程中，在四季度或者明年的上半年，如果海外经济体的衰退越来越接近现实，出口对中国经济的影响也可能逐步显现。

在此情况下，如果国内的内循环没有被进一步激活，风险偏好可能仍然会被压制，A股受制于海外流动性的情况也可能仍然会时有发生。

股/债投资策略

于股票投资而言，投资者更加需要重视“跌出来的机会”以及“结构性机会”。

于债券而言，在短周期经济随稳增长政策而上下起伏的过程中，银行间充裕的流动性或将部分引流，利率可能阶段上行；但同样，只有内循环经济的进一步激活才是利率体系的真正向上牵引力，否则，正如我们在此前季报中曾预期的，“而在下半年的某个时候，有可能会迎来长端利率难得的配置窗口。”站在当下展望，可能依然成立，事实上，鉴于当前面临的内外多重约束，我们预期未来可能会看到央行在政策走廊上进行灵活操作，即，回收部分短端同时进一步降低MLF利率。

因此，对于追求长期回报的投资者而言，若利率反弹，应该珍惜难得的债券配置窗口，而一个股票加债券的哑铃型组合同样值得关注。

风险提示: 本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，非基金宣传推介材料。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险评测，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。请在进行投资决策前，务必仔细阅读基金的法律文件（招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等），充分考虑自身的风险承受能力。基金有风险，投资须谨慎。