本文是《价值事务所》的原创文章第1107篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
看了通策的三季报外加投资者交流纪要，所长想的满满都是，做一家上市公司还是很“辛苦”，因为投资人会不停盯着你要增长。其实，真正做实业的人并不太会关注企业某季度、某年的业绩是否增长、是否高速增长，他们甚至更愿意为了将来的成长牺牲当下的业绩。
在绝大多数投资人看来，通策这份没有增长的三季报对不起这个估值，进而延伸出经济这么差大家都不愿意高消费、通策未来高增长的逻辑不在了、再也不能回到过去、国内消费力不行、经济下行等绝望的崩溃论……
看到后台满满的类似留言，所长不得不说两个字：牛逼！真心佩服你们的想象力！
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价值事务所
所长眼中的三季报
说实话，和绝大多数人看到的东西不一样，所长眼里看到的满满都是亮点。
诚然，一开始所长想的是，三季度再怎么样也应该比上半年好，再怎么样都该有点增长，即便增长慢点。然而通策交出来的业绩是：Q3单季度营收8.21 亿（+0.29%），归母净利润 2.2 亿（-18.47%），营收基本没有动静，利润还下滑了，要知道，往常的通策都是利润大幅跑赢收入的。
为什么会这样呢？首先，最直接的原因是公司加大了人才储备，Q3单季度增加人力成本近 4000万，如果我们把这四千万加回去，利润就和去年同期持平，就和营收变动基本一致了。
其次，公司的蒲公英分院处于快速爬坡期，净利率低于公司总体，使得公司的利润没跑赢营收。公司整个三季度的净利率为26.8%，而蒲公英分院单三季度的收入是1.27亿，净利润1600万，净利率为12.47%，大幅低于公司整体。
其三，由于国家对种植牙进行集采，很多需要种植的人开始观望，按照公司的话说，来咨询集采的人多，但来做种植牙的人数比去年同期下降了50%，所以，营收、利润都有一定程度下滑。
其四，公司采取逆势扩张策略，主动调动总院的很多专家去蒲公英分院支持分院发展，公司90%以上的专家确实也都支持这一阶段的逆势扩张。由于专家都去了分院，总院的门诊量就有一定的下滑，存量医院门诊人次同比下降1.7%，营收就没怎么涨。
其五，这里面还是有疫情反复的影响，以及疫情背景下大家对可选消费态度变谨慎等原因。
总之，所长认为，公司解释得还是很充分，而且，这里面每一条都很容易理解。假设换成所长自己经营企业，也会这样做。
这里所长要多说几句，通策的蒲公英分院，今年上半年收入1.67亿，同比翻倍，净利率5.5%，当时这个数据让所长觉得十分了不起，甚至出于乐观考虑，推断蒲公英全年的净利率可以达到10%。
没想到这才到三季度，蒲公英分院的净利率就达到12.47%，而且单三季度1.27亿的收入都快赶上今年上半年的收入了，这爬坡速度，真不是一般的快！
根据公司的说法，很多人来咨询种植牙，但却只是观望，因为他们在等集采落地，想看看自己是否能拿到更好的价格。显然，一旦种植牙集采开始实施，国内的种植牙需求可能瞬间爆发，到那个时候，限制牙科医疗服务业绩增长的只有医生数量，因此通策抓紧时间招兵买马、抓紧时间搞分院，无疑是正确的举动。
根据通策业绩交流的说法：预计年底集采便会正式实施，价格调整在11月就开始，而公司对种植牙的定价也和《价值事务所》之前的分析一致：耗材零加成+牙冠成本+4500的服务费（文件要求的天花板价格），按照医生级别再加服务费。
请注意最后那句话：按照医生级别再加服务费。
明白为什么通策近段时间大量招兵买马了吧？在之前的文章中，所长就针对种植牙集采做过剖析，其中讲到，进行集采牙种植手术的医生肯定不可能是什么知名医生，八成是新手医生、小医生。
之前《价值事务所》和某种植牙专家进行了对话，专家的表态很直接，“集采和我服务的对象是不矛盾也不冲突的，一口价我肯定不会加入，还是坚持中高端的定位”。
目前，我国全年的种植牙数量在400万颗左右，虽然增速迅猛，但对比全国大约在10亿级别的缺牙数而言，显然是九牛一毛。在国内广泛实施集采后，种植牙市场可能瞬间被引爆，按照专家的话说是，“会以极快速度扩容到2000万颗”，这么大的需求叠加一口价的服务费，必须需要大量的新鲜血液流入，所以，公司在近期大幅扩招是应该的，不然，如何承接这些多出来的需求？如何既能承接低端的集采牙业务，又保证中高端种植牙业务不受影响？
而且，来做集采种植牙的新客户，大概率也会被引流带着去做其他项目，比如洁牙、综合等业务。
2015年的时候，通策就搞过价格为3400元/颗的低端种植牙活动来拓展客户群体。受活动影响，通策医疗当年的种植量增加了2倍，带动了修复、洁牙、牙周业务增长，收入增长三倍。
然而， 这么一个再正常不过的市场营销活动，却被浙江口腔医学会抵制，认为低价战略扰乱了市场，不得不无疾而终。
通策医疗后来“哭诉”道，“该活动持续4-5个月就停止了，之后种植量就再也没有这么快增长过。”
当年公司推出3400元打包的低端牙尚且可以靠其他业务获得不错的增长，更别提现在的集采牙价位，其实比当年的低端牙还要贵一点，并且集采牙之上，也可以根据医生级别做服务费分层。
所以，总体而言，《价值事务所》坚持之前的判断，集采对于有医生团体储备且有完善人才培养机制的通策来说是好事，对于没有完善人才激励和人才储备体系的中小企业而言，则是毁灭性暴击。通策这份三季报背后的战略举动，所长表示认可。
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价值事务所
长期业绩可期
根据公司的说法，目前公司旗下拥有牙椅2600张，已经可以支撑起50亿的营收规模，蒲公英医院现在牙椅装了一半，意思就是还可以扩充一倍，预计扩充后的牙椅数量可达到3200-3500张。
今年通策的蒲公英医院总计交付14家，截至10月已达33家（8月时为30家），年内后续预计交付7家，也就是说，到年底会有40家蒲公英医院，明年还有4家蒲公英叠加一个紫金港总院要交付，后年还有城西新总院。
按照公司之前的说法，单个蒲公英医院收入1600万即可实现盈亏平衡，绝大多数医院都能很快达到（今年上半年新开的7家医院，到八月就已有2家盈利了），而营收达到2500-3000万便是一个盈利爆发点，未来三年，笼统地按医院数量乘以4000万计算，即可得出蒲公英医院的营收贡献值。
果真如此的话，如果我们按公司今年年底有40家蒲公英医院计算，不出意外，明年就能贡献16亿左右的营收，即便只按18%的净利率算（截至今年Q3利润率是12.47%，而上半年才5.5%，明年应该会增加更快，我们保守一点就按18%算），那也有2.88亿的利润贡献。
要知道，2021年全年公司也就7亿利润，也就是说，新开的蒲公英分院贡献的利润已经可以占到公司总利润的41%左右了。
而浙江省外的成都、西安、武汉目前正按照公司规划有序推进，其中，武汉跑得最快，已经开始做蒲公英计划开分院了（重庆应该是失败了，在收缩），由于成都、西安、武汉地区也是具备大量牙医人才储备的地区，公司开展了“西才东送”计划，在这几个地方培养人才，然后输送至浙江省内。
中短期，通策有蒲公英分院的爬坡+存量医院的稳步增长；中长期，公司有新的大总院交付+更多的蒲公英分院+新技术带来的新需求、新增量。
公司短中长期的增长确定性还是很强的。
- 通策医疗(600763)
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