汇泉策略周报：上周A股延续回落态势，周初北上资金单日净流出创新高

一、市场与政策现状

上周A股延续回落态势，周初北上资金单日净流出创新高，对本就疲弱的市场信心造成进一步冲击。结构方面，新老龙头的集体重挫对大盘产生严重拖累，代表大盘蓝筹的上证50领跌指数。上周A股震荡回落，指数多数下跌。科创50和中证500表现居前，周度涨跌幅分别为2.66%和-2.94%；上证50和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-6.44%和-6.04%。个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。上周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为6.75%和2.58%，环比分别变动-1.79%和-0.73%。

申万一级行业多数下跌，计算机、国防军工和有色金属表现相对抗跌。上周31个申万一级行业中2个行业上涨，涨跌幅靠前的行业为计算机、国防军工和有色金属，分别变动为2.25%、2.23%和-2.22%，涨跌幅靠后的行业为食品饮料、农林牧渔和房地产，分别变动-11.97%、-10.07%和-8.16%。

PE估值来看，深证成指和上证指数处于历史高位，科创50和中证1000处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为23.27和11.38，历史分位分别为45.62%和18.54%；科创50和中证1000的PE估值分别为39.4和27.6，历史分位分别为5.71%和9.1%。资金风格来看，茅指数、陆股通指数和基金重仓指数的PE估值分别为21.48、12.66和11.1，分别处于69.32%、13.81%和9.48%分位。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（96%）、社会服务（93%）、汽车（91%）、公用事业（62%）、商贸零售（61%），后五的行业分别是有色金属（0%）、基础化工（0%）、银行（0%）、交通运输（0%）、建筑材料（0%）。回升前五行业是国防军工、计算机、有色金属、钢铁和基础化工，分别变动4.43、3.05、-0.06、-0.45和-0.58个百分点；回落前五行业是食品饮料、公用事业、电力设备、房地产和纺织服饰，分别变动-18.89、-9.83、-8.74、-6.62和-6.36个百分点。

上周金融监管部门喊话维护股市、汇市、债市稳定，在市场动荡时期监管措施也陆续升级。10月24日，人民银行党委、外汇局党组召开扩大会议，提出要继续保持货币信贷总量合理增长，加大对科技创新等重点领域支持力度，稳定宏观经济大盘；深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；落实落细金融服务小微企业、民营企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制，增强微观主体活力；加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展；推进金融市场高水平双向开放，支持香港国际金融中心持续繁荣发展。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

上周全球市场上涨3.34%，发达市场（4.01%）优于新兴市场（-2.25%）。美股市场指数全面上涨，工业、公用事业和金融表现较好，成长、大盘风格相对占优。市场指数来看，上周罗素2000、道琼斯工业、标普500和纳斯达克指数涨跌幅分别为6.01%、5.72%、3.95%和2.24%。行业多数上涨，工业、公用事业和金融涨幅居前，分别上涨6.73%、6.48%和6.19%。风格相对表现来看，纳斯达克/道琼斯工业有所上行，罗素2000/标普500有所下行，表明成长与大盘风格相对占优。港股市场指数全面下跌，原材料业、综合业与电讯业相对抗跌。市场指数来看，上周恒生指数、恒生中国企业和恒生科技指数涨跌幅分别为-8.32%、-8.85%和-8.98%。行业全面下跌，原材料业、综合业和电讯业涨跌幅居前，分别变动-2.35%、-3.51%和-3.84%。

国内方面，GDP略超市场预期但是压力仍然较大，进出口数据均放缓。国家统计局发布三季度经济数据，2022年三季度实际GDP同比增长3.9%，9月工业增加值同比6.3%（前值4.2%）；社零同比增长2.5%（前值5.4%）；1-9月固定资产投资累计同比增长5.9%（前值5.8%）。三季度GDP同比增长3.9%，略高于市场预期，指向经济较二季度显著修复，但整体经济压力仍较大。从投资端来看，地产投资跌幅收窄、基建和制造业投资延续高位回升。此外，9月工业生产和服务业生产走势分化。受高温天气影响退去及去年低基数的影响，9月工业生产改善较快，尤其是装备制造业景气度较高；但由于受到疫情反复的影响，服务业生产仍旧偏弱。在消费和就业方面，受疫情扩散和高基数影响，9月消费市场整体承压，但汽车消费维持韧性；失业率重回5.5%的全年目标中枢，其中高校就业延续改善。国家统计局发布9月工业企业数据，1-9月企业利润同比降2.3%（前值降2.1%）。在41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长或减亏，其中14个行业实现两位数及以上增长；有25个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占比超六成。随着近期一揽子增量稳增长政策逐步生效，工业企业效益延续恢复态势，但当前工业企业利润同比仍在下降，企业成本水平仍然较高。9月单月工业企业利润降幅持续收窄，反映我国采取的一系列降低工业部门综合成本、纾困助企政策效果明显。海关总署公布9月进出口数据，以美元计，中国9月出口同比增长5.7%，8月为同比增长7.1%；9月进口同比增长0.3%，8月为同比增长0.3%；9月贸易顺差847.4亿美元，8月为793.53亿美元。整体而言，9月进出口增速均略低于市场预期。出口增速放缓的主要因为9月份欧美地区均呈现出经济走弱趋势，海外整体需求收紧，利空中国出口。分国家看，9月对美国的出口增速回落较大，主要受国内疫情扰动、中美关系扰动以及能源约束的影响。分商品看，机电产品仍为出口主要支撑，自动数据处理设备、家电和服装为出口的拖累。进口增速放缓的主要原因是全球范围内通胀高企导致的全球大宗商品市场价格大幅回落，且国内需求偏弱。

大势研判和配置思路：

中期和短期行情方面，短期（1个月内）看，市场突发事件多，操作难度非常大。周五晚间道指再次大涨2.59%，但热门中概股再次几乎全线下跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.19%，上周累跌10.5%，周线七连跌。指数权重里，消费白马龙头和新能源车产业链大幅下跌，带动市场大幅下行。目前外部突发事件使得短线市场反复震荡偏弱，操作难度非常大。当前市场中的三大主线是信创、军工、医药，医药个股分化严重，是三驾马车里最弱的一个；信创方向中龙头企业持续上涨且涨幅也比较大，但后排企业上涨力度已经变弱；若信创板块出现回调，工业软件和数据库相关标的确定性还是比较强；外部经济偏弱，国家安全需求升温，军工板块的确定性相对较高；但是因为股市情绪波动大，因此军工板块也可能出现大幅波动。

从1-3年维度看，上证在3000点以下投资并持有1年收益率为正的胜率是72%，2年是90%，胜率很高。当前沪深300与10年期国债收益率之间的股债标准差在-2倍标准差，股票市场性价比非常高，与2018年10月和2022年4月底接近。按照库存周期三年多的运动规律，明年有可能重回结构性行情。

我们判断，在整体经济偏弱的情况下，整体经济的流动性始终会比较充裕，但四季度外部政治局势、经济形势还是内部疫情防控，对市场构成的压力是持续存在的，这就要求思路更侧重先防守再择机反击。中长期卡脖子的方向仍然是军工和半导体，有长远前景的行业依然是新能源和高端制造。我们坚定看好新能源、军工、半导体等方向的机会，近期也会关注信创方面的机会。与此同时，在市场偏弱的场景下，反转因子比动量因子占优，这个市场环境下，左侧的做法比右侧更有效，操作上更注重防守反击。

近期关注点：美国中期大选及美联储加息。12月召开的中央经济工作会议。疫情防控及经济增长。俄乌冲突和国际政治形势。

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