朱雀基金10月投资月报（202210）

十月市场表现出现分化，上证50指数、沪深300指数继续三季度的下跌走势，而中证500指数和科创板指数则止跌并出现上涨，创业板指数止跌企稳。产品操作层面，我们已于前期提高了总体仓位，本月仅结合上市公司三季报对持仓品种进行结构优化。

前期月报我们提出对权益投资趋向乐观，并在操作上提高了产品总体仓位。站在目前时点，我们更加坚定看好权益市场未来表现，对结构深化也有进一步的认识。

首先，国内宏观环境趋于稳定，基本面向上拐点确立。

十月二十大胜利召开，这是中国社会政治生活中的一件大事，大会在绘就发展蓝图的同时也确立了新的中央领导集体，政治确定是未来发展的基础，这对资本市场而言无疑是积极稳定因素。宏观数据方面，三季度开始内需企稳、边际弱修复，四季度到明年初既有边际改善也有低基数效应；制造业和基建投资维持高强度；地产投资已经连续数月在底部平稳，虽然反弹艰难但未出现进一步下滑，房企个体风险仍在暴露中但市场对整体风险有较充分地认知；消费受疫情和居民信心影响表现偏弱，但未来边际向好将是大概率事件。海外需求受国际政治格局动荡、地缘冲突依然激烈等影响有不确定性，但这些影响已经常被提及并被广泛关注。

其次，流动性方面友好宽松，有利权益市场表现。

广义和狭义流动性皆平稳，资金利率维持低位，央行通过结构性工具投放流动性，场内成交量有所回升，国内流动性不是问题。海外流动性上，目前看11月可能成为转折点，11月美国通胀读数将成为全局高点，目前市场讨论11月最后一次加息75bp，11月期选举后美联储态度值得观察，即便通胀很难快速回落，但对金融市场而言，冲击最大的时点可能已经过去；目前看不构成对A股的主要影响。

再者，市场整体估值水平已很有吸引力。

当前，各大宽基指数估值在历史分位数20%左右，市场整体估值水平已很有吸引力。市场风险偏好低是走势较弱的主因，既包括了经济主体的信心，也包括了投资者的信心；居民今年的存款增幅历史未有，市场观望心态浓重，背后对应了较弱的居民收入预期、资产价格上涨预期，以及对国际政治格局的担忧。但我们可以换个角度来思考，正是有这一系列担忧的出现，市场才会给出有吸引力的定价，也就是说各种风险因素在当前市场价格中已充分体现。随着政治确定、宏观基本面拐点确立、海外担忧减弱，风险偏好回升指日可待。

最后，高质量发展对应的是结构性市场，把握好结构是权益投资的重中之重。

十月以来权益市场表现分化加剧，上证50指数、沪深300指数继续下跌，而与科技创新关联度高的指数都出现了上涨，二十大报告的政策影响在资本市场已有反映。二十大报告确立了以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴的党的中心任务，资本市场未来发展将紧紧围绕中国式现代化的实践来展开。未来资本市场要不断改革与发展，与实体经济融为一体，才能持续推动和支持我国经济高质量发展，这样 A股就有望实现与中国式现代化进程相匹配的长期牛市。

10月以来，品牌消费及农林牧渔领域表现相对偏弱。前者主要受食品饮料相关公司拖累，后者主要受养殖板块影响，进而带动板块整体估值下降。目前，我们能够观察到以上领域部分优质企业股票收益率连续两年跑输公司历史均衡ROE水平，预计中长期收益率有望向ROE回归。我们对以上领域保持乐观，对估值端具备吸引力的公司加大关注。

汽车行业经历了6月份疫情后的快速修复之后，近期在疫情复发以及消费疲弱的影响下，10月份乘用车终端销量出现明显的环比下滑。新能源汽车销量增速同样受到影响，月度终端销量同比增速显著下降至50%附近。我们判断行业总体需求所受到的影响会向整个供应链传导，从而对行业总体的投资带来压力。进一步向后展望，新能源汽车的渗透率仍然较低，未来国内外潜力空间均较大，在经过本轮的股价调整后，有望迎来更具性价比的投资布局机会。我们持续对产业链保持跟踪，保持对行业的敬畏和信心。

我们认为数字经济、绿色经济和安全发展是二十大报告确立的与创新高度相关的高质量发展产业方向，朱雀的六个产业链研究小组正是仅仅围绕这些产业方向来开展研究工作的，而我们一直强调的双碳领域是绿色经济的重要组成部分。

投资应有时代感，把握好结构是把握资本市场未来慢牛走势的关键，我们已经走在正确的道路上，通过资本市场扶持一批有核心创新能力的高质量发展企业发展壮大，从而分享企业成长带来的投资收益。

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