我是如何一步一步看穿网红纯债基金三种结局的

上周公募渠道的朋友很高兴地跟我说，他们公司一个业绩不错的纯债产品从10月开始不到10个交易日，新进来十几亿的资金，而且基本上都是互联网电商渠道进来的。注意，这十几亿资金还无法反映在三季报里面，也就是你现在看到的规模可能已经被低估很多了。

而上上周，刚有银行个金（他们主要负责银行渠道基金产品的准入）的朋友来问，纯债基金应该怎么选？

包括还有客户经理网友也在问，说客户非要买。

如何选纯债基金，这是一个很大的话题，如果你不是非买纯债不可，一般都不建议个人投资者随意买。纯债基金的基金池，我还真不敢轻易研究。

纯债产品，长期以来都是机构的天下，此前在散户里面几乎没有爆红过，主要因为收益率不够性感，而且我也一直不太建议大家在不了解这个领域的情况下就去买纯债。我很早就在公众号发布过多篇科普纯债产品的文章，包括研究纯债产品的策略；最早追溯到2018年，我就已经开始大量持有纯债了（这也是我2018年能获得正收益的原因）。

一、为什么纯债基金近期的关注度又起来了？

在整个权益市场没有贝塔的情况下，想做正收益去抓结构性行情是比较困难的，包括今年很多固收+产品也都是负收益，所以大家对于纯债的渴望我还挺理解的，但买之前要牢记，投资最重要的事就是：了解价值，识别风险，合理预期。

要做纯债基金投资，如果你不了解收益来源和风险来源，建议还是远离这个市场，因为你买主动权益基金还能知道自己亏在哪里，买纯债基金可能都不知道自己为啥亏钱。

网上很多的所谓网红纯债基金，我基本上都很少持有，尤其是业绩特别好的那种。接下来我跟大家一步一步拆解纯债基金的收益来源，并且分析网红纯债基金最终的三种结局。

今年年初市场第一波大跌的时候，我已经写过好几次纯债基金了。

公募债基实际上是市场上最好的理财方式之一（不然为什么那么多机构资金往里面涌），但参与投资有门槛，就是你要有足够多的知识储备，比如最起码，你要知道债券收益来源是票息+资本利得，知道债券跌则表明利率走高的基本原理，知道信用债和利率债的区别。

如果你不愿意学习太多，我的建议有几点：

首先规避大部分小公司产品，大公司风控和信评都有优势，一些银行系甚至能在信用债领域有特别的优势（不展开说）；

其次规避掉机构占比太大的基金，这些资金啥时候撤离你是不清楚的，进来的目的咱也不知道，关注个人投资者持有多的产品，市场上也有专门吸引个人投资者的产品的；

不要轻易投二级债基，看排名投基金是非常危险的操作，比如可转债基金在股票市场好的时候收益秒杀大部分债基，但是万一你进去了行情就不好了呢；

资金长期不用，优先考虑定开债基/定期持有期债基，因为封闭了流动性不好，基金经理不用去管申购赎回，所以控制久期、加杠杆的空间就更大。

这个很好理解，比如我管理一个随时申购赎回的债基，我需要空出一些仓位应对赎回，还需要不断给新进来的资金找标的，跟股票基金规模做大了收益被拉低了一样，因为要保持流动性，我只能投资流动性好的短期债券，这类品种收益率都低，但是如果我管理的是一年期甚至三年期的定开债基，那我可以拉长投资久期到一到三年，再加杠杆，吃票息收入就美滋滋。

二、网红纯债基金有什么特点，又会有什么结局？

2018年的时候，权益市场满盘皆墨，跟今年颇有相似之处，第一次出现了网红纯债基金——实际上是由一个混合基金改造的产品（详情见《回首往事已成烟：信用债画线派基金经理杜振业退隐江湖》），并且夺得了当年的全市场冠军。

杜振业当年是非常纯粹的信用下沉策略，把信用挖掘玩到了极致，而且很幸运没有踩雷，但最后他以退隐的方式宣布了网红纯债的第一种结局：规模做大后业绩变得平庸，在股票牛市中逐渐失去了用户。

当下的市场上，再度出现了以信用挖掘为主的网红纯债，行业内基本上都清楚，这么的的规模加上这么高的收益，底层持仓除了烂城投基本上不可能是其他品种了，如果不踩雷，最好的结局其实就是业绩慢慢变平庸；如果不幸踩雷，那就是第二种结局了。

所以网红纯债基金的第一种结局是：业绩平庸化。

由于踩雷的信息过于负面，我就不举例了（详情见《求求基金公司不要再把纯债卖给散户了》）。而且说实话，在你看不到底层持仓的情况下，你去把一个基金产品的净值异常波动定性为“踩雷”是有法律风险的，因为你即便能猜到踩雷了什么，也没有任何证据。比如在地产债大跌的那段时间，你通过个券的波动去对比同纯债基金的波动，实际上是可以猜出某些纯债产品的持仓的，这些东西你拿去问下老债券基金经理甚至资深的债券交易员，他们都能马上猜出持仓是什么。但，中报和年报都不会全部披露出所有持仓，这是债券基金一个很大的BUG；很多重仓垃圾债的产品，在季度报告披露前，也可以想办法把垃圾债藏起来，这里面都是科技与狠活儿啊哥们儿！

所以我在选纯债产品的时候，都回去咨询债券基金经理、交易员以及一些固收分析师的看法，他们虽然也不能预测哪个债会暴雷，但大致能告诉你产品的风险点在哪。

包括如何把踩雷的债券从一个户转到另外一个户，都有很多成熟的玩法，这个话题就不深入聊了。

所以网红纯债基金的第二种结局是：持仓的债券踩雷。

最后一种情况是，你能看到业绩很好，踩雷风险也很小，但是产品限购。最具有代表性的就是大家都知道的鹏华丰禄和招商产业债，但这种每天只能买100块的橱窗基金在战术配置上没有太大的意义。

当年我的好友小雯老师曾经拆解过这类产品的投资策略，大家有兴趣也可以研究下（详情见《错过等一年的冠军债基——鹏华丰融到底用了什么策略？》）。

所以网红纯债基金的第三种结局是：限购/封盘。

我一直的观点是，既然都已经考虑买纯债基金了，那就不要贪图收益，看排行榜买基金是一种非常危险的行为，因为你买年化收益5%的纯债基金和年化收益4%的纯债基金，背后承受的风险不是一个量级的。

如果网红纯债你买完就发现收益率大不如前了，那可能是最好的结局。

三、如何选纯债基金？

前面说了，选纯债产品大致有这几个框架：

1、大厂产品最好，股东有银行背景可以加分，历史上极少踩雷历史的可以加分（不要杠，如前面所述，光踩雷的定义都有分歧）；

2、如果不是大厂，则仓位能看到利率债较多，且历史收益率不是特别夸张，且基金经理在行业内有一定口碑；

3、FOF和机构投顾持仓较多的纯债，风险相对低，且散户和机构持仓比较均衡的产品更好，纯机构户容易踩坑。

我近期在看FOF持仓的时候，发现广发悦享、汇添富鑫添利、农银汇理永乐和国泰君安善融稳健这四只FOF的持仓里面都有这个纯债：富国纯债债券A（100066）。

这个产品历史悠久，成立近10年，所有份额加起来规模54亿，不大不小，从19年开始每季度定期分红。截至2022年6月30日，富国纯债A成立以来的净值上涨52.68%，相对中债-综合全价(总值)指数的超额收益达到42.50%。

注：净值走势图来自基金定期报告，截至2022-06-30，中债-综合全价(总值)指数数据来自wind。富国纯债及其业绩比较基准自2017年至2021年、2022H1的净值增长率分别为1.77%（0.24%）、7.71%（8.22%）、4.87%（4.59%）、3.05%（2.98%）、4.93%（5.09%）、1.76%（1.83%），历任基金经理：钟智伦2015-03至2018-07，王颀亮2016-02至2018-07，范磊2016-11至2018-07，武磊2018-07至2019-11，朱梦娜2019-11起任，张洋2020-05起任，吕春杰2021-12起任，数据来源：基金定期报告。所有引用数据均为基金AB份额，基金过往业绩不代表基金未来表现。市场有风险，投资需谨慎。

就今年的业绩看，截至2022年10月28日，富国纯债A收益率为3.39%，处于市场上中等偏上的位置，收益不夸张，但也比大部分同类强，就是我要找的那种看起来长期中不溜秋偏上的产品。

拆开看持有人结构，截至2022年中报，AB份额里面机构持仓占比为96.30%，C份额里面机构持仓为10.87%，总体来说结构比较合理，并非机构定制产品。

再看持仓，政金债的占比超过20%，利率债的占比非常高，一般来说，持仓利率债比较多的产品不会倾向去做特别多的信用下沉，因为风险收益比不对等，没有必要。

从三季报的投资策略里面看，也基本确认产品超额收益来源主要是拉久期和放杠杆，没有提信用下沉。

我知道还有人要来杠：买纯债基金不如买国开债指数，比如今年某些跟踪中债7-10年国开行债券全价(总值)指数的基金近一年收益已经直逼7%，既然信用债有可能踩雷，为什么不买利率债指数？

先想一下，为什么这类债券看上去收益这么高，但居然没有在散户里面爆红？后视镜来看，确实收益率很高，但是利率债指数基本上都是机构配置做波段的，这种产品波动很大，回撤巨大，比如下图中这个，近一年最大回撤1.35%（同期富国纯债的最大回撤是0.55%），近三年最大回撤4.92%（同期富国纯债的最大回撤是1.91%），哪个纯债的客户能承受这个波动？

无论是看波动率还是夏普比率或者是最大回撤以及收益回撤比等指标，个人投资者都不适合买纯粹跟踪利率债的指数，千万不要用上帝视角去看过去收益巨大但又波动巨大的产品，因为没有意义。

近年来，富国基金在固收上的发展很快，和去年同期相比，富国的债券基金管理规模仅一年时间就增长千亿，从行业第六跃居行业第四，这跟大家印象中的“富国基金是权益大厂”可能有一些偏差，实际上，任何头部公司都是权益固收两条腿走路的。

都已经是行业第四了，说富国基金是固收大厂，这个不过分吧？

关于纯债基金，大家很感兴趣，以后还会找机会再写一些科普文章。

最后我还是想提示两点风险。

第一，就算是头部大厂，也没有说能保证100%不踩雷的，谁都保证不了，要知道货币基金当年都曾经差点挤兑出流动性风险，各种纯债出点问题也太正常了。而且也不是收益率低就一定没做信用下沉，有时候单纯是基金经理水平差导致的。我们能做的是，不要那么贪心，不要盯着那些短期收益率最高的产品看，人多的地方我们反而要警惕。

第二，当前债市估值并不低，从绝对利率水平观察，无论是信用债或利率债收益率均处于历史低位（债券收益率低等于价格高），部分品种收益率甚至低于2020年上半年。一部分投资者认为利率水平过低，并对债市产生了“畏高”情绪，但行业内普遍认为，目前低利率的环境短期内看不到逆转的迹象，经济的复苏需要一个较低的利率环境，央行短期收紧流动性的概率不大。现在房贷利率等还处在下行通道中，不能排除未来继续调降政策利率的可能性，后面我们需要关注利率趋势逆转的拐点。

想起今年年初一位公募渠道总跟我说，今年权益产品很难卖，估计固收产品的营销将会贯穿全年。当时不相信，现在感觉，说不定会贯穿到明年，建议大家多多学习债券基金投资常识，不要浪费市场的每一次下跌。

(风险提示：本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议， 本人不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本人不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品或者服务情况、听取适当性意见的基础上，理性判断市场，根据自身的投资目标、期限、投资经验、资产状况等因素谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。市场有风险，入市需谨慎。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。)