10月债市回顾与展望

一、2022年10月市场回顾

10月内外因素对债市较为有利，大会平稳落幕更注重长期因素，短期经济复苏力度偏弱的态势进一步得到确认，月内利率震荡下行，节奏方面以上半月和月末下行较快。9月PMI回升力度不强，叠加国庆消费与地产销售数据都较为低迷，长假结束后利率即开始下行，大会召开前夕官媒持续发声形成疫情防控不会急剧放松的预期，9月CPI未能突破3%，至10月14日，十年期国债利率从月初的2.76%下行至2.70%。而后部分经济数据推迟发布，市场观望情绪相对较浓，利率震荡略走高，至10月21日十年期利率回升至2.73%。大会闭幕后随即发布的经济数据印证了复苏力度偏弱的推测，债市情绪回归稳定，11月降准降息的预期又有所增强，利率再次进入下行节奏，十年期全月收于最低点2.64%，较上月下行12bp，基本抵消了9月的上行幅度。一年期国债走势与十年期无显著差别，全月收于1.73%，较上月下行12bp，10年-1年利差没有变化。

二、市场展望

10月PMI显示经济短期重回衰退节奏，制造业与服务业均出现明显下行，特别是服务业回落到5月以来的低位，疫情对于经济生活的影响明显加剧，制造业供需双弱，且物流明显受阻，建筑业在三季度持续走高之后，10月也在边际上有所回落，综合来看，10月经济数据的全面低迷是可以预见的。11-12月的经济形势大概率与二三季度类似，呈现出季中企稳，季末回升的特征，引领债券收益率在11月低位震荡，短期难有显著走高。鉴于当前国内通胀压力已明显减弱，CPI再难破3，10月PPI将转为负值，货币政策进一步宽松的约束已经减少，主要的约束来自于汇率压力，而美联储当前仍处于快速加息期，在11-12月不会停止，但态度上转为鸽派的可能性不低，综合来看，11月国内降息的可能性仍然存在，一旦降息落地，就会进一步打开十年期利率向2.5%的下行空间，而一旦降息落空，当前利率水平就已经是低位了。

三、市场策略

债市方面，出口下行压力进一步凸显，短期制造业重回衰退，服务业在疫情持续加剧的背景下跌至冰点，房地产销售仍无实质性恢复，经济数据对债市保持有利；从预期角度来说，大会并未着眼于短期经济刺激，11月经济缺乏显著走高的动力，而考虑到国内进入下行期的通胀，以及美联储加息预期的见顶，对货币政策的进一步宽松可以给予有限的期待度，同时也要防范预期落空。综合来看，短期对债市的看法介于看多与中性之间，但看多时间窗口较窄，中期利率温和上行风险的仍然存在。

转债方面，10月转债指数下跌，中证转债指数下跌0.77%，月日均成交量（包含EB）543.46亿元，环比上涨16.05%，必选消费、周期、电力交运等多数板块下跌。此外，转债估值抬升，回顾三季度转债市场先涨后跌，8月中旬转债估值再度达到历史高点后开始回调，截至三季度末压缩至年内低位，平价跟随权益市场下跌。从基本面看，虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口下行、消费受到疫情影响。从货币政策看，人民币贬值阶段性暂缓，资金面或维持宽松。从供需格局看，资产荒现象继续。展望11月，A股情绪和基本面指标指向市场处在历史大底。从整体的估值水平和情绪指标看，当前A股已接近4月底的水平，未来行情上涨的催化剂是稳增长、保交楼政策的落地见效，二十大报告也指出高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，未来一段时间稳经济政策还会持续发力。转债短期或在偏底部区域震荡，机会开始出现，关注景气延续板块和有望困境反转的板块，成长如风电、光伏、军工，另外根据后续经济预期走势情况关注一些低估价值、周期等。

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