A股或已进入高性价比区间

摘要：

近期市场对联储加息幅度预期略有减弱；国内经济仍在修复，但市场已呈现高性价比配置特征，建议关注信创、半导体、军工、医药、新能源以及油运、煤炭等板块。

正文：

大家好，我是国泰基金的周珞晏。近期市场对联储后续加息幅度的预期略有减弱；国内经济仍在修复，但市场已呈现高性价比配置特征。今天继续为大家解读一下近期的海内外市场，希望能给大家提供一些资产配置的帮助，缓解大家对不确定性的焦虑心情。

海外市场：联储加息幅度预期略有减弱

近两周全球高频和领先指标有走弱的迹象。纵观近几个季度，一方面是发达经济体持续紧缩的货币政策产生对经济增长恶化的预期，另一方面则是强劲甚至过热的经济和劳动力市场始终彰显超预期的韧性。当前观察到的领先指标转弱大概率包含紧缩政策奏效的结果，但后期基本面恶化的程度仍需要观察。

近期另一个变化是市场对后期联储加息幅度的预期较两周前略有减弱。目前市场对11月加息75bps有较一致的预期，再往后则是12月与明年一季度各加息50bps的预期。近期美债实际利率有所下行，也成为稳定全球金融市场的核心因素。我们维持9月以来的观点：短期而言美债对全球资产的冲击阶段性趋于淡化。

国内市场：A股或已进入高性价比区间

国内方面，生产高频数据开始放缓，“稳增长”力度有所减弱。往后看，这一波宽信用政策脉冲接近尾声，市场对基本面或仍有担忧。

权益市场方面，在经济预期改善之前，主要权重指数或仍面临较大波动，但短期市场或已呈现出高性价比的配置特征，并对应较高的中期回报率。板块上，我们建议多政策具体落地发力的方向。目前考虑两条思路： 1）安全自主可控和国家安全体系建设，关注后续政策在细分赛道上的落地和发酵，相应板块关注信创、半导体、军工、医药、新能源。2）存在供给硬约束的方向，相应板块关注油运、煤炭。

债券方面，从PMI回落、高频数据走弱、新房销售平淡、票据利率走弱来看，10月信贷数据或低于前期预期，稳增长力度转弱、基本面情况再次转向利于债市的一面。近几日10年国债收益率下行较快，预计短期将维持波动，但如后续缺乏新一轮宽信用政策，且年底前资金面提前转松，10年国债收益率有望继续下行。

近期市场仍处于波动中，大家难免焦虑，但投资本身就是在考验大家的定力，只有时刻保持冷静，才能避免不理性操作造成的额外损失。如果大家在资产配置、选基、择时等方面存在困难，或可关注国泰民安投顾，由专业团队为您打理资产，或许能让大家的投资之旅更轻松、更温暖。希望今后我们能够继续同行，一起做市场波动中的理性人。

简评（观点主要聚焦于未来2-6周）

A股

谨慎乐观。高频数据指向经济仍弱，发酵中的疫情也正加剧市场波动。但另一方面市场已处于极高性价比的区间，赔率和均值回归的力量随着市场下跌而趋于加强。中期而言，高的ERP对应着较高的回报率。

港股

无论从AH溢价、或是港股本身估值分位数都指向了中期的高回报率。短期而言，决策层已表态对互联网平台转为常态化监管，结合压力颇大的经济基本面，政策压制的概率明显下降，因此港股战略上具备了较强的投资价值。短期风险包括地产风波仍在发酵，A股和海外权益的波动，以及复杂的全球环境。

汇率

维持前期观点，长端美债上行空间较为有限且紧缩预期较为充分，但美元作为逆周期资产在全球需求走弱的背景下整体仍获得支撑，维持美元处于顶部区域的判断但其明显走弱的条件暂时不具备。无论从疫情反复、中美利差、基本面等角度，人民币短期仍会承压，但我们也观察到央行在持续发力通过影响中间价缓解人民币贬值。结合对美元的判断，不倾向于人民币会大幅贬值。

美股

中性。近期环境较两周前不同，一方面领先指标有走弱的迹象，另一方面紧缩预期则小幅缓和，综合之下美债实际利率走低缓解了分母端的压力。情绪指标来看，个人投资者调研从底部反弹。尽管标普500的PE已回落至中等水平，然而从ERP角度来看培率仍较差，近期需要等待11月份联储会议结果、10月份就业报告等新增信息。

债券

预计10月信贷数据低于预期，在稳增长力度转弱、疫情反复、降准置换MLF预期下，10Y国债近期迅速下台阶，但资金面波动风险仍未解除，预计短期10Y国债收益率将维持震荡，等待年底再次下行的机会。

黄金

近期联储升息预期缓解，实际利率下行，美元走弱，金价小幅震荡。维持金价震荡的判断。尽管短期不具备战略性机会，但当前空头相对拥挤，基本面数据由强转弱，整体环境并不负面。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。国泰基金不保证基金投资组合策略一定盈利及最低收益，也不做保本承诺，投资者参与基金投资组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资组合策略的过往业绩不代表其未来表现，为其他投资者创造的收益并不构成业绩的保证。

投资者应当充分了解并知悉：（1）因转入转出时间不同、相关基金交易限制、基金交易费用、组合调仓等原因，投资者持有的基金投资组合与基金投资组合策略所对应的标准组合之间可能存在差异，并由此可能导致业绩表现等方面存在差异；（2）基金投资组合策略所投资的基金产品中可能包含国泰基金或其关联方管理、托管或销售的产品。

基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异，投资者参与投资前，应认真阅读基金投资顾问服务协议、风险揭示书、基金投资组合策略说明书等文件，在全面了解基金投资组合策略的风险收益特征、运作特点及适当性匹配意见的基础上，结合自身情况选择合适的基金投资组合策略，谨慎作出投资决策，独立承担投资风险。

基金投资顾问机构已在中国证监会备案，具有从事基金投资顾问业务的资格，但该备案不构成对基金投资顾问投资能力、持续合规情况的认可，不代表中国证监会对基金投资顾问业务风险和收益的实质性判断和保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。