当下投资关注与经济总量不相关的内需板块！

【新华月刊】

新华基金大类资产配置月报第71期

【宏观事件】国内经济数据发布，喜忧参半

1）国常会部署持续落实好稳经济一揽子政策和接续措施，部署加快释放扩消费政策效应，要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退，支持企业纾困和发展。

2）Q3经济增速3.9%，略高于市场预期，较Q2明显修复，但在国内外需求明显收缩情况下，Q4经济下行压力仍较大。其中，9月出口数据明显放缓，地产投资增速跌幅收窄，录得12.1%，继续拖累投资端增速。

3）上游利润占总体比重继续下降，中下游利润占比上升，结构继续优化。但应收账款、存货周转等指标显示工业企业利润修复仍存挑战。

【数据点评】美国GDP数据点评：“衰退”预期较强

美国经济增长超预期，净出口和服务消费正向拉动，Q3固定资产投资对经济增长贡献为负，其中住宅投资环比拖累则从-0.93%扩大至-1.38%。美国工业生产和产能利用率均已达到疫情前水平，调查数据显示工业企业对继续扩大生产和投资的意愿不强。目前美国新房和二手房销售量已回落至疫前水平，新屋开工和房地产市场景气指数明显下行。随着贷款利率上升和居家办公需求走弱，美国住宅投资面临持续走弱的压力。仍需重点关注11月初的非农数据和CPI数据。

【市场观察】美股大盘整体上行，A股大盘整体下行，流动性有所回升。主要赛道拥挤度有所分化

1）资产表现：商品市场表现有所分化，美股大盘整体上行，A股大盘整体下行

2）利率水平：短端利率有所上行，长端利率有所下行，期限利差有所下行，信用利差保持平稳

3）微观流动性：北上资金持续净流出，基金新增规模有所回落，股票仓位有所回升

4）市场情绪：主线占比有所上行，细分赛道拥挤度有所分化

【策略观点】把握确定性，继续关注与经济总量不相关的内需板块

（1）当前市场股债收益差仍然在-2倍标准差附近，显示市场仍然隐含极度悲观的预期，而市场超跌反弹中断主要来自于对政治不确定性、疫情不确定性的担忧加深。短期内如果美联储加息预期进一步放缓、国内风险偏好有望进一步回升，超跌反弹可能再度展开。

（2）行业配置方面建议继续围绕与总量经济关系不大的确定性内需板块：1）国产替代：军工、半导体、信创、医疗器械、机床设备；2）新能源的内需：海风、大储；3）新型工业化：5G工业互联网；4）困境反转：猪肉和动保、火电。

（3）风险或风格切换重要时间点：关注美联储议息会议和稳增长政策

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