食品饮料：板块预期初步调低，中长期价值逐显

转自东吴证券食品饮料行业深度报告：板块预期初步调低，中长期价值逐显

白酒板块Q3表现：收入利润同比持平，净利率稳中有升。22Q3白酒板块总营收同比+16.3%，归母净利润同比+21.5%；销售毛利率80.3%，同比+0.2pct，销售净利率37.5%，同比+1.2pct；Q3销售收现同比+12.2%，经营性现金流量净额同比-14.4%。

Q3营收端分析：高端酒收入利润双位数增长，分别同比+15.1%/16.7%,预收款同比环比增加。次高端Q3表现有所恢复,收入同比+24.6%,归母净利润同比+40.7%,但同比去年降速较多。区域酒收入同比+16.2%,归母净利润同比+23.2%,预收款同比+34.8亿元,增幅在各价位段中最大。

Q3现金流表现分析：销售收现来看，高端酒同比+16.8%，增速放缓，次高端同比+4.8%，放缓幅度较大，区域酒同比+8.2%；从经营性净现金流角度来看，高端酒同比-10.4%，次高端同比-8.2%，区域酒同比-23.8%。侧面反映今年市场销售压力较大。

Q3利率表现分析：高端酒销售毛利率85.8%,同比-0.3pct,费用率优化,净利率提升0.5pct至46.1%;次高端毛利率恢复至79.4%,同比+1.1pct,净利率30.8%,同比+3.5pct;区域酒毛利率略有下降,净利率小幅抬升。
白酒观点：板块预期在逐步调低，中长期价值逐显。1)十月份白酒板块当月整体跌幅24.89%，同期食品饮料板块跌幅21.19%，我们预计回调较多主要系政策博弈、疫情反复、悲观预期、缺少催化剂等因素所致。
2)从酒厂披露的三季报来看，上市公司收入利润表现相对稳定，净利率仍有提升，现金流同比有所下降，仍处于相对可控。因此从基本面展望四季度和春节，政策博弈因素确实不可预估，但在这之下，高端酒稳健增长，今年全年动销表现相对较好，在春节期间仍存在较好的韧性；区域酒的表现相对次之，尤其是像徽酒市场今年Q3较为亮眼的宴席恢复给市场增强了更多信心；次高端相对承压性较大，但各大酒企均有相应积极的应对动作，且持续推进市场培育工作。3)从估值角度，明年稳健假设下，中长期安全边际逐步显现。从十月份大幅回调以来，当前板块估值已经回落至25-30倍区间，中长期安全边际逐步显现。4)在弱动销、疫情反复、资金流出的影响下，板块主要面对压力来自于库存/春节回款/明年业绩表现，信心较为低迷，低预期逐步反映，短期虽仍存在不确定，但名优酒企的中长期价值逐步显现，建议以确定性+配合挑选估值性价比为主要思路，当前首推更具有消费韧性的高端酒

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