【洞见】月度市场回顾及展望

市场回顾

10月份，市场表现相对较弱，部分宽基指数已经接近了前期4月份的低点。具体来看，当月上证综指下跌4.3%、沪深300指数下跌7.8%，中证500指数上涨1.6%，创业板指数下跌1.0%。从市场风格来看，结构分化较为明显，前期跌幅较大且有边际利好的计算机、国防军工和医药生物表现较好；而前期跌幅相对小的食品饮料、银行等领跌。

图1 上证指数2020年以来走势

图2 2022年10月A股申万一级行业涨跌幅（%）

数据来源：wind

当月，分行业来看，涨幅居前的板块分别为计算机、国防军工、机械设备、医药生物和通信；排名靠后的板块分别为食品饮料、房地产、家电、银行和建材。我们对涨跌幅靠前的相关板块点评如下：

01计算机

近期行业或将迎来较大利好。二十大会议将“安全”提到了较高位置，计算机行业预计将明显受益于此。

02机械设备

机械设备行业的较好表现，与计算机板块逻辑较为类似。同样受益于国产化加速的政策预期。另外前期偏周期性的行业跌幅较多，近期微观数据有一定好转，也带动了股价一定表现，如工程机械。

03食品饮料

当月食品饮料行业跌幅较大，超出市场预期。可能有两方面原因，一是部分龙头公司的三季度业绩低于预期；二是10月份经济数据有所承压，市场对于前期较为抗跌的消费板块，短期信心有所降低而出现了一定资金“踩踏”行为。

市场展望

1、A股三季报小结：企业盈利环比改善尚不明显

2022年三季度，全A/全A（剔除金融石油石化）的单季度收入同比增速约为8%/7%，与二季度增速相当。利润方面，全A/全A（剔除金融石油石化）的单季度归母净利润同比增速为1%/-2%，增速环比二季度小幅下降。考虑到二季度的基数偏低，三季度企业盈利改善不太明显。

图3 2022年三季度A股上市公司归母净利润累计同比增速

数据来源：WIND，财通证券

2、短期经济有所承压，中期在政策支持下有望逐步改善

1）短期疫情影响，经济仍有所承压

国庆节以来，随着人口流动的增加，疫情有所扩散并持续至今，部分区域经济发展承压。从一些高频数据以及10月份的PMI可以看到，短期经济环比改善不太明显。

另外外部不利因素也有所增加，一方面是美元大幅加息背景下的美元超预期升值带来的汇率压力；另外，国庆节后美国对我国半导体工业的限制手段升级。这也是近期以来，与经济相关度较高的顺周期板块（如消费、银行等）股价跌幅较大的主要原因之一。

图4 制造业PMI在10月份再次降到50以下

图5 全国新冠确诊病例近期仍频发

数据来源：wind

2）中期经济改善可期

不过，我们认为，经济压力最大的时候可能正在过去。前面提到对三季度经济的一些压制因素，其预期最差的时候有望逐步减缓和改善。

内因方面，随着各地动态防疫措施的到位，对生产经营的影响预期将会减少。从一些微观指标来看，一些三季度因为疫情而开工受限的项目，10月份以来在逐步恢复。

外因方面，美国加息最快的阶段可能即将过去。实际上，美国宏观数据尚未进入真正的衰退期，但美联储强势控制通胀的预期管理，是促使前期美元指数大涨，美债收益率快速走高的主要原因。而随着美国经济正式进入衰退期的预期兑现，美债收益率反而可能呈现区间震荡态势。美元指数近期已经开始了高位震荡，我国汇率和外资流出压力最大的时候可能已经提前到来。

图6 近期美元指数高位回落

数据来源：wind

3）市场估值已处于低位，隐含了较多悲观预期，中期看好

截至10月底，全A指数的PEttm为15.8倍，已经低于2020年3月份疫情首次爆发期间的最低值水平，反映了市场参与者的较多悲观预期。

而根据我们之前的分析，经济短期承压的因素，有望在中期不断改善。叠加PE估值处于低位，市场迎来了较好的中期投资时机。

历史来看，每次市场的PE估值低位，都能看到很多的悲观原因，如2008、2018年。然而回头来看，之后的市场都出现了大幅反弹甚至大牛市。虽然无法判断未来的走势能否复制2009、2019年的行情，但中长期来看，我们认为值得珍惜类似的机会。

图7 截至10月末，全A指数的PEttm估值回到历史低位区间

数据来源：wind

3、中长期坚定对我国经济的乐观态度，积极发掘构性机会

短期虽然面临了一定发展压力，但我们对中长期的经济发展趋势仍持有乐观态度。

与10年前、甚至5年前相比，我们经济的结构已经出现了明显优化。以往市场较为担心的几个长期问题，如过剩产能、房地产泡沫、产业结构不佳等，已经都得到了明显或正在改善中。

疫情以来，我们认为，我国经济在承受的极大考验情况下，交出了较好的答卷。虽然2021年下半年以来，经济面临一些下行的压力，但我们认为这只是短周期的库存周期波动。展望中长期，我国对国内经济发展前景充满信心。

另外值得注意的是，随着近期市场的调整，市场估值已经回到了近五年的低位区间。部分成长性板块的估值甚至已处于历史低位。虽然短期可能基本面走势略有承压，但中长期来看，这些龙头公司已经建立起来了较为明显的竞争力，部分已经具备了全球性的竞争优势，一旦需求恢复，其未来发展前景仍值得乐观。

更长期来看，科技创新和消费升级依然是中国经济发展的两个最大的驱动力，经过短期估值调整之后，具备竞争优势和符合产业趋势的行业板块有望得到长期发展。我们将更多精力用于研究和挖掘符合经济发展趋势且具备核心竞争力的优秀公司，并努力平衡好公司的长期发展空间与短期估值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。发掘并坚定持有，是我们最主要的投资策略。

风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。