“勇者，气也。气之所至，力亦至焉。心之所至，气乃至焉。故古文勇从心。”清代训诂学家段玉裁在《说文解字注》中对“勇”字如此解释。意思是说，“勇”是一种能激发人行动的气，心到哪，气就到哪，力也就到哪。故而，古文中的“勇”将心作为偏旁部首。人如其名，樊勇也是个从心之人。他真诚坦率，言行举止极少矫饰，直言自己的成绩“有运气的成分”；他自信果敢，投资研究能谋善断，专注客观事实而极少被他人的三言两语所左右；他渴求上进，持续精进自身提高业务能力，只想做“第一个”樊勇。
2018年，樊勇开始管理第一只基金，彼时交到他手里的规模仅有200万元左右。在较为极致的结构性行情中，他勇于坚持，保持相对均衡的行业配置，突出阶段性投资重点，仅用3年时间就将其打造为个人代表作品，不仅规模增长近1000倍，2019至2021年三年回报高达356.57%，同期业绩基准69.97%，在其任职期间该基金的累计收益率在同类产品中排名前3%。 注：樊勇代表作指xx信息产业股票基金(003853)，该基金由xx添惠纯债债券基金(003853)于2018/4/18转型而来，樊勇任职区间为2018/10/12-2022/3/14，业绩数据来自基金2019-2021年度报告，指数数据来自Wind。任职回报排名、2019-2021年单年度业绩排名来自招商证券《立足产业趋势，坚守成长股投资--汇添富基金樊勇投资风格分析》2022/7/20，同类基金指普通股票型基金，任职回报排名为8/316。xx信息产业股票基金(003853)2018-2021历年业绩和同期基准分别为2.70%/-27.30%、62.40%/44.24%、95.41%/12.72%、43.87%/4.41%，樊勇2019/4/13-2020/4/28管理的xx科技创新股票基金(001167)2017-2021历年业绩和同期基准分别为6.15%/17.08%、-28.70%/-19.17%、40.45%/29.59%、61.36%/22.48%、40.72%/-2.86%，以上数据来自各基金各年年报，数据截至2021/12/31。在背后支撑的，是樊勇在多年投研经历中形成的“基于成长板块的投资框架”。他认为，投资的本质就是判断企业未来的现金流，盈利是分析企业的重中之重。由此延展，他的投资理念简练务实、直击本质：以基本面分析为立足点，结合企业所处的产业周期和盈利周期，判断企业未来的现金流，自下而上精选具有核心竞争力的个股。作为基金经理，要勇于挖掘，敢于判断，找到未来能不断超预期的公司，然后重拳出击。 “我的投资方法并没有独到之处，但想掌握却很难，必须苦练基本功，没有捷径可走。”除了保持“体勤、脑勤、执行勤”的工作作风，樊勇还时常提醒自己，要勇于进化，不带偏见地接近客观事实，及时应对客观环境的变化，持续积累，不断重置。加入汇添富后，樊勇希望进一步拓展自身能力圈，每天进步一点点，做好自己的事。
勇于坚持
极致行情中的定力和坚守
2018年末，樊勇接手XX信息产业基金之时，正值结构性行情开启之际。在2019年核心资产受捧、2020年风格资产轮动、2021年宁组合强势崛起的多轮市场起伏颠簸中，樊勇经受住了不同市场风格的考验，三年中的每一年都实现了正收益，相较于沪深300分别获得26.33%、68.2%和49.07%的超额收益。
注：xx信息产业股票基金(003853)由xx添惠纯债债券基金(003853)于2018/4/18转型而来，樊勇任职区间为2018/10/12-2022/3/14，业绩数据、重仓行业来自各年年报，行业分类采用中信一级行业分类，指数数据来自Wind，2019-2021年单年度业绩排名来自招商证券《立足产业趋势，坚守成长股投资--汇添富基金樊勇投资风格分析》2022/7/20，同类基金指普通股票型基金，具体排名分别为69/329、45/393、24/539。xx信息产业股票基金(003853)2018-2021历年业绩和同期基准分别为2.70%/-27.30%、62.40%/44.24%、95.41%/12.72%、43.87%/4.41%，樊勇2019/4/13-2020/4/28管理的xx科技创新股票基金(001167)2017-2021历年业绩和同期基准分别为6.15%/17.08%、-28.70%/-19.17%、40.45%/29.59%、61.36%/22.48%、40.72%/-2.86%，以上数据来自各基金各年年报，数据截至2021/12/31。
樊勇说，这多少有点运气的成分。一方面，作为一只转型基金，成功避开了2018年初市场的大幅调整，正式接手后，自己也保持定力，坚持轻仓运作，奠定了良好的开局。另一方面，也要感恩市场，过去两年高端制造崛起等因素助推了成长板块的行情。
但运气往往偏爱那些有准备的人。从后视镜看，坚持相对均衡的行业配置，突出阶段性投资重点的打法不动摇，是樊勇持续获得超额回报的关键。从2018年至2021年，樊勇的组合中不仅涵盖了TMT相关的通信、电子、传媒、计算机，还长期持有新能源相关的储能、光伏、有色金属、电动车，甚至是以高端制造为代表的半导体等。而从他管理的另一只全市场风格基金来看，他还曾投资过煤炭、化工、消费、医药、地产等行业的优秀企业。在极致的市场风格中，为组合的稳定提供了重要保障。与此同时，樊勇也特别强调组合构建中的层次感，他坚持对行业和公司进行分层，对好行业和好公司敢于重点配置。“历史证明，成长板块在历史上确实有阶段性重点，比如过去十年的投资重点是智能手机和互联网。所以在做到相对均衡配置的同时，我也会突出阶段性投资重点，重点配置盈利有支撑的好公司。”2019年四季度，樊勇敏锐地察觉到，几家长期跟踪的零部件企业如科X利等正逆周期扩张产能，产能利用率也大幅提升。“加上特X拉Model 3在美国的销量已经超越部分传统豪车品牌，上海超级工厂正以全球极快的速度建成，德国增加了50%的电动车补贴。我们认为新能源汽车行业的拐点即将到来。虽然下游整车企业的竞争格局尚不明朗，但上游资源和零部件、中游电池和材料等板块中的企业具有较高的盈利确定性。”彼时，由于国内补贴退坡，新能源产业一度业绩承压，市场唱衰不断，樊勇却坚持己见，认为预期差已经产生，从投资的角度看正是布局的好时机。于是，他做出了极具魄力的决定，前瞻布局接近盈利拐点的零部件企业。从基金2019年年报来看，日后他长期持有的几只个股在这时就已出现在前十大重仓股名单中。也正是这次调整，将他置于巨大的压力之下。“当时，组合中原有的持仓走弱，偏左侧布局的新能源行情还没起来，处于两头挨打的状态。加上产品净值在短短一个多月就被一些同类基金拉开很大差距，每天都要面对来自各方面的压力。”樊勇捋了捋额前的一绺白发，回忆道：“只一个季度，头发就白了。”好在时间证明了，这是一次极为成功的决策。而那一绺白发，就像闪耀的业绩，成为了樊勇的功勋章。
勇于挖掘
三重和一两个核心变量
樊勇将投资分为“从简到繁，从繁到简”两个过程。他强调，“从简到繁”考验的是基金经理的基本功，必须通过不断积累，学习不同行业，从而构建优质公司股票池。在他的“基于成长板块的投资框架”中，盈利能力至关重要，是所有定性或定量因素的综合体现，他会从公司、板块、行业三个维度深入挖掘盈利超预期或被低估的公司，获取“三重”。
第一重是分析企业的核心竞争力。樊勇强调从产品竞争力、公司产品规划、管理能力等多维度分析，找到盈利能力稳定、市场率不断提升，并且不断创新的公司。他认为，好公司能够通过提高市场率，或提前布局下一代产品，保持盈利的稳定增长。第二重是分析企业所处的盈利周期。在大的产业周期下，企业所处的细分板块有自己的产业特征，由于竞争格局、供需关系等因素的变化，盈利会在上、中、下游不同板块流动。樊勇会判断产业的盈利流向，找到盈利最好的细分板块。第三重是分析企业所处的产业周期。每个产业都有周期，樊勇将产业周期分为萌芽期、快速成长期、成熟期和衰退期。不同阶段研究重点和方法都不一样，需要在深入分析的基础上，判断产业未来的市场空间和增长速度。而“从繁到简”则是一个“非常艺术的过程”，需要建立各个行业的框架，抓住核心变量，持续跟踪，保持开放，不断升级。樊勇认为，影响产业发展的因素很多，但核心变量往往只有一两个，需要据此搭建行业框架，重点跟踪快速成长、底部反转的板块和公司。同时，行业时刻都在发生变化，还要动态跟踪核心变量，并对变化做出有效应对。而在成长板块，技术变革和环境变化等往往会颠覆传统，因此要保持开放性，对投资框架本身进行不断升级。回到前面提及的德国增加50%电动车补贴的例子，虽然信息是确定的，但市场对信息的阐释却是不确定的，站在当时的节点上，这一信息究竟应该被视为推动产业发展的中长期核心变量，还是短期的干扰因素，这极其考验基金经理对大趋势的把握能力。苏轼有诗云：不识庐山真面目，只缘身在此山中。樊勇则说，连点成线，织线成面。必须跳脱出单一信息，在更加开阔的网络中加以审视。从供给端看，德国加大电动车补贴的意义不只是增加几十万辆车的销量，更深层次的背景是其汽车工业的大转向，“一年前，德国还在技术路线上迟疑不决，对电动车保持观望。”再与德国X众入股江X汽车、国X高科等事件相互印证，从产业到企业的趋势性变化一目了然。从需求端看，中型车销量通常反映广泛的消费需求，而以特X拉为代表的中型车在某些地区快速放量，标志着新能源逐渐得到消费者认可。由此，樊勇对行业和公司盈利向上的确定性更加笃定。无独有偶，2020年上半年，受高镍电池安全事故影响，某高镍技术企业出货量大幅缩减。但樊勇认为，高镍路线作为行业未来确定性的发展方向，不会因短期因素而改变，只要公司产品还具备竞争优势、经营规划仍处在正轨、管理层精神不变，短期扰动反而是布局的好时点。2020年年中，他便开始前瞻布局，9月跟踪到行业数据好转、公司产能利用率提升后，判断公司盈利拐点即将到来，在四季度大幅加仓，并重仓持有至2021年二季度末。Wind数据显示，从2020年7月至2021年6月，该公司股价涨幅超过2.4倍。正是凭借这套可复制的方法论，樊勇有能力在较大概率上前瞻性地挖掘出3至5年甚至更长周期内较有希望盈利超预期或被低估的好公司。
勇于进化
积累、重置，保持开放
古有庖丁解牛、轮扁斫轮，说的都是“忘记自我、忘记时间，沉浸在自己所从事的活动中，极有愉悦感”的状态。在投资当中，樊勇也常常会进入这种状态。
早在做行业研究员的时候，樊勇就过着一种极为高效的生活。白天，不是在调研，就是在调研的路上；晚上，做总结、刷公告，几乎没有在一两点前睡过。樊勇强调，其实一两次公司调研、一两个月的数据并不重要，“重要的是积累，调研的目的是了解产业，和产业结合得更紧，坐在办公室永远打不出高水平的仗。”在这种“体勤、脑勤、执行勤”的作风下，樊勇得以认识到更加真实的客观世界。投资上，他会要求自己不带偏见地研究分析行业和公司，尊重市场，接受客观事实，因为它们不会因为自身的喜好而变化。如果发现冲突，就应该积极思考，是不是自己的框架出现了问题，需不需要做出调整？生活中，樊勇会专门阅读一些受Z世代喜欢的作品，虽然他自己未必喜欢也不一定认同，但他不会先入为主地给它们贴标签，而是接受“年轻人喜欢这些作品”这个事实，以此了解现在年轻人的想法。每一次超前的判断，既有可能迎来成功，也有可能面对失败，樊勇认为，做错了就要及时认错，做对了也不能固步自封。虽然他在2019年取得了不俗的业绩回报，但在复盘过程中仍不满意。他批评自己，虽然准确判断了通信和电子产业的周期变化，但未对半导体国产替代快速提升、蓝牙耳机渗透率超预期等新变化及时调整，仍在原有框架的惯性下，错误地坚持智能手机换机潮主线，导致业绩一度落后。如今的樊勇越来越强调“重置思维”，他说：“我每周甚至每天都会思考，如果今天把这笔钱重新交给我，我会怎么做？”最佳策略就是寻找现阶段最合适的配置方案，从公司基本面、产业周期、盈利增速、估值等多方面进行深入思考。一个简单的例子是，如果公司的估值从10倍增长为20倍，对公司价值应作何判断？在不同的企业产品周期或盈利周期下，会得到截然不同的答案。“投资是一个逆水行舟不进则退的过程，随着管理规模越来越大，研究范围越来越宽，会越来越认识到不足，因此需要不断学习，进一步提升投资框架。”来到汇添富后，樊勇希望在继续做好原来“一亩三分地”的基础上，拓展能力圈，扩大投资框架的包容度，“好的投资框架，一定能够归纳出不同企业或行业更多的共同点，为投资提供清晰的依据。”淬炼于波谲云诡的市场之中，樊勇深知，做基金经理就像是做公司，很多公司都有自身的Alpha，即便A公司和B公司现在做的是一样的产品，但在三年以后也可能天差地别。樊勇究竟会成为哪一类人？或许从他的回答中，大家心中能有一个答案。“我不想成为第二个某某某，每天进步一点点，做好我自己就够了。”樊勇说。
文章来源：每日经济新闻
文/冯琪
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