恒生前海基金策略周报

本周点评:

本周A股强劲反弹，汽车、食品饮料、社会服务、商贸零售、电力设备板块领涨，房地产、煤炭、银行、建筑装饰、国防军工板块涨幅较弱。

本周内市场放量大涨，我们认为市场在经历了过去一段时间的阴霾后出现超跌反弹行情，过度恐慌的情绪正在消散。伴随三季报披露完毕，大部分板块的业绩都已在股价充分反应，业绩增速承压的行业呈现利空出尽的迹象。在当前低估值水平上，市场中枢大幅下降的可能性已经较小，一旦市场对于未来注入更乐观的预期，例如疫情稍微缓解后国内被压制的消费需求释放，将为国内经济及资本市场带来强力的修复弹性。

宏观经济数据方面，10月国内制造业PMI为49.2，回落至荣枯线以下，产需均有承压。10月全国疫情传播扩散风险抬升，疫情防控压力增加持续对制造业需求造成负面影响，生产端可能受物流不畅影响而放缓，另一方面，重大基建项目仍在密集落地，各类政策性金融工具发挥作用。

光伏行业方面，本周内硅片价格年内首降，此前抑制光伏下游需求的主要原因为组件价格过高，在目前硅片产能迅速增加的情况下，供需关系的拐点出现，硅片价格出现回落，后续若组件价格跟随下调则有望拉动下游需求，刺激光伏装机更快放量，行业景气度提升，带动光伏板块走强。

本周内虚拟现实产业迎来政策利好，工信部等五部门提出2026年我国虚拟现实产业规模超3500亿，虚拟现实终端销量超过2500万台，受此催化，电子和计算机板块相关标的上扬。该政策的出台给予虚拟现实行业更高重视，并在产业规模、出货量以及应用场景方面均给出了具体指引，利好硬件、内容制作与分发公司等VR/AR产业链环节。

下周展望:

当前市场处于底部和风险偏好改善期，建议应该逐步乐观起来。本周五市场的再度大涨反映了当前风险偏好的大幅改善。以外资为代表的投资者信心明显修复。展望未来，我们预计前期疫情带来的悲观预期有望逐步改善，我们对A股未来的前景保持乐观。具体到各板块，食品饮料、商贸零售等受疫情影响较大的消费板块预期有望持续恢复，此外新能源汽车、消费电子、医药等领域也持续受益。

本周点评:

本周港股大幅走高，汽车与汽车零部件、软件与服务、零售业、消费者服务板块涨幅居前，能源、银行、公用事业、电信服务板块涨幅较弱。

港股触底反弹，我们认为主要因素包括市场对国内政策方面的预期愈发强烈，其中包括对疫情政策的预期。我们看到，尽管近期各地疫情仍然呈现多点散发态势，但在疫苗、特效药等方面均有不同程度上的实质进展，并且在媒体宣传上态度更趋于温和，助推市场整体风险偏好上升。另外，围绕中概股的中美审计问题可能将取得进展，相信在情绪上对港股科技板块以及中概股都将有正面提振。资金面上，我们预计部分非理性情绪释放后，市场关注点将回归中国经济增长趋势以及企业的基本面，而较高的做空交易占比亦更容易出现集中平仓而进一步加强市场反弹的力度。

全球方面，美联储11月加息落地，预期加息节奏可能逐步放缓。11月3日美联储11月议息会议以12：0的投票结果决定将联邦基金利率的目标区间上调75BP至3.75%-4%，为今年以来第六次加息，也是连续第四次加息75BP，美联储主席表态强硬，紧缩步伐仍未停歇。我们认为，大幅、密集加息的阶段正在过去，但何时停止加息仍需观察通胀走势，美国经济“软着陆”难度增大。市场反映上，美债由跌转涨、美股短暂拉升后回落，全球风险资产仍然承压。

下周展望:

我们预计短期市场或将筑底回升。我们看到前期港股成交量大幅萎缩，市场表现大部分由流动性和情绪所左右，做空交易占比已经来到历史最高区间。而反观近几日，尽管港股市场波动仍然较大，但每日成交量已基本恢复至1000亿港元以上，叠加南向资金大幅流入，表明市场情绪或正在改善。后续观测重点在于美联储的加息是否边际放缓（或美国CPI降幅是否好于市场预期），这或将影响海外资金在四季度的流动方向，进而最终影响香港市场的定价。另外，国内方面，市场对于后续的政策预期愈发强烈，关注重点仍是重要会议之后相关政策的动向，以及其对于经济增长的拉动效果落地。

整体来看，前期港股深陷于严重超卖区间，并且每日卖空交易占比达历史最高水平区间，情绪曾较为悲观，但随着外部变量的边际变化,我们有理由相信，港股距离历史性底部反弹或已不远，催化因素或取决于以下两个因素的兑现：1）美联储加息步伐放缓；2）中国经济增长正摆脱低谷。我们仍然看好大科技板块在中国经济转型升级过程中所处的重要地位。其中，TMT行业中的互联网企业，在稳定经济、刺激消费、帮扶中小企业和拉动就业方面均发挥了重要作用，且具备投资稀缺性，充分体现了港股的配置价值。另外，我们还看好新能源车产业链，其产业趋势长期且确定性较高，渗透率提升空间仍然很大。配置策略上，我们将坚持聚焦大科技主题进行布局，优选竞争壁垒强、竞争格局突出、具备长期投资逻辑的龙头公司。

本周点评:

本周央行公开市场共有8500亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了1130亿元逆回购操作，因此本周央行公开市场净回笼7370亿元。资金面宽松，周四银行间市场资金面进一步改善，银行类机构融出较为积极，隔夜加权利率大幅下行近40bp至1.30%关口附近。

下周展望:

关于11月流动性展望，11月的流动性并不存在缺口，当月降准的概率并不是特别高，但是流动性预计仍将维持合理充裕，资金利率中枢或有小幅上升，但会低于跨月水平。结合央行行长11月2日上午在香港讲到“我们还致力于支持设备更新改造和基础设施投资，四季度效果会有所显现”。预计维持社融偏弱但是确实在修复的这个状态。当前债市虽有支持，但是空间仍然有限，特别是目前市场位置实际上是回到了9月23日前夕，也就是回到了降息之后的平台期，这个位置可能并不具备简单看多的空间。十年国债仍在2.7-2.75%窄幅横向震荡。

数据来源：Wind，截至2022年11月04日。