长江证券首席经济学家——寻底经济

【预见经济：拾壹月】

内外需双重收缩，跨部门风险传导。

内需方面，房企违约风险和城投票据逾期量均创新高。基建发力，但冬季实物工作量或难持续抬升。整体看，疫情、地产、城投、居民等波动似呈现系统织特征。

海外方面，美国劳动力供给紧张继续支撑薪资增长，联储加息引致新兴市场资本流出压力仍将持续。全球PMI连续两月下滑至荣枯线以下，欧美消费者信心已处历史绝对低位。东盟是目前我国出口增长的主要贡献地区，但参照历史，其拉动效应将滞后于发达经济体而回落。

价格方面，全球需求虽在收缩，但对俄制裁犹存且OPEC减产，供需双弱下油价或仍维持高位。欧洲工业收缩叠加寒潮延迟，能源危机暂时缓解。国内地产低迷依然压制黑色系价格，PPI将跌至负值区间，也预示工业企业利润进一步回落。疫情压制消费，CPI将趋势下行。

政策方面，“自救”主基调下，房企危机化解侧重市场化出清，“保主体”概率不大。财政存款余额高出历史同期，四季度加杠杆意愿却有限。M2维持高位，但定期存款占比加大，表征微观主体风险偏好下降，有效需求不足仍将困扰信用扩张。

图. 地产与城投：风险交互影响

来源：WIND，上海票交所，笔者测算

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，蝉联“远见杯”经济预测冠军。

高童、俞涛、曹海巍：长江证券研究员。

杨仪萍、黎苇、高溶：长江证券实习研究员。

风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。