汇泉策略周报：上周A股迎来强势反弹，港股同步大涨

一、市场与政策现状

上周初上证指数下破2900点后A股迎来强势反弹，港股同步大涨。一方面，此前A股持续下挫，市场积累了一定的反弹动能，汽车、食品饮料等前期超跌板块领涨；另一方面，周内防疫政策市场预期出现积极变化，也产生较强催化。创业板指和科创50涨幅居前，周度涨跌幅分别为8.92%和7.96%；上证指数和上证50表现较弱，周度涨跌幅分别为5.31%和6.07%。

申万一级行业全面上涨，汽车、食品饮料和社会服务涨幅居前。上周31个申万一级行业全部收涨，涨幅靠前的行业为汽车、食品饮料和社会服务，分别上涨12.74%、11.18%和10.78%，涨幅靠后的行业为房地产、煤炭和银行，分别收涨0.61%、1.41%和1.68%。

PE估值来看，深证成指和上证指数处于历史高位，上证50和中证1000处于历史低位。市场指数来看，当前深证成指和上证指数的PE估值分别为25.84和12.02，历史分位分别为57.31%和27.2%；上证50和中证1000的PE估值分别为8.83和30.54，历史分位分别为14.95%和14.95%。当前PE估值历史分位前五行业分别是农林牧渔（95%）、社会服务（94%）、汽车（94%）、商贸零售（79%）、公用事业（62%），后五的行业分别是银行（0%）、有色金属（0%）、通信（0%）、煤炭（0%）、交通运输（1%）。回升前五行业是商贸零售、建筑材料、计算机、钢铁和食品饮料，分别回升18.31、15.75、15.65、15.3和12.86个百分点；回落前五行业是电力设备、建筑装饰、国防军工、煤炭和农林牧渔，分别回落3.66、1.54、0.93、0.48和0.48个百分点。

上周德国总理来访，为强化中德关系和中欧关系发展发出了积极信号；联防联控发布会召开，表态较为中性，但重点点出某些地区层层加码问题。（1）德国总理朔尔茨北京时间11月4日抵达中国访问，成为大会胜利召开后首位来访的欧洲领导人。朔尔茨访华释放了德国新政府对继续深化发展与中国密切合作关系的重视，为强化中德关系和中欧关系发展发出了积极信号。（2）11月5日，联防联控发布会召开，表态较为中性，但重点点出某些地区层层加码问题。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

海外方面，全球资产周五集体回暖，周内呈先抑后扬走势，美国10月非农数据并未强化美联储加息预期，此后美联储两官员称或放慢加息幅度，周五黄金、原油分别涨超3%、4%，离岸人民币兑美元涨超1500点。11月2日，美联储的政策利率联邦基金利率的目标区间从3.00%至3.25%上调到3.75%至4.00%。这是美联储连续第四次加息75个基点。至此，美联储自今年1月起已连续六次加息，并且从6月开始，保持着1994年11月以来最大的单次加息幅度。11月FOMC如期加息75BP。与以往不同的是，本次声明中新增提到了“美联储在决定未来加息步伐时，将充分考虑紧缩性货币政策的累积影响与延时性”。会议结束后，12月加息50BP的概率上升至61%，而明年2月和3月继续加息25BP的概率相应提升。此外，鲍威尔的表态“未来利率水平高度不确定、最终的利率将高于此前的预期”与“历史经验提示要对过早地转向宽松保持警惕”，使此次会议传达的信号转向鹰派。由于未来经济数据具有不确定性，美联储加息周期或将比预期更长。美国10月新增非农就业人口26.1万，尽管这是2020年12月以来的最小增幅，但仍远超预期值20.5。失业率升至3.7%，高于预期值3.5%。员工平均时薪环比上涨0.4%。分行业来看，医疗保健行业贡献最大，10月新增岗位5.3万个，专业和商业服务、休闲和酒店行业以及制造业行业就业也有所增长（增幅小于5万个）。

国内方面，PMI继续下降而且持续低于荣枯线。10月31日，国家统计局公布数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降0.9个百分点，低于临界点；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为48.7%和49.0%，比上月均下降1.9个百分点，落至临界点以下。三大PMI指数均跌至荣枯线下意味着我国经济恢复发展基础尚不牢固。制造业的产需两端均有所放缓，价格指数连续回升。服务业市场活跃度减弱，建筑业位于较高景气水平。从企业规模看，大、中型企业景气程度明显回落，小型企业低位企稳，说明制造业产需两端有所走弱。分行业看，零售、道路运输、航空运输等服务行业业务总量下降，说明疫情的反复对服务业市场活跃度仍有冲击。建筑业仍保持较高景气水平，其中基建是建筑业回暖的主要支撑，且建筑业企业整体信心继续增强。

大势研判和配置思路：

中期和短期行情方面，短期（1个月内）看，疫情防控和外部形势双重利好。上周出现了非常重要的两个变化，一是疫情防控措施有边际改善，二是德国总理访华传递加强中欧合作信号。前者是市场最为关注的方面，近期各地都对层层加码的措施有所整改，周六联防联控发布会表示，“坚决清理和制止各种形式的简单化、一刀切和‘层层加码’行为，有关部门将及时通报并督促整改，整改不到位、不落实的，依法依规严肃问责。”虽然市场有部分声音表示，这次发布会低于预期，但这也是边际改善的过程。而周末北京马拉松的顺利举办，也给大家增加了一些信心。与此同时，德国总理访华，不仅在一些重要领域里与中方达成合作，也进一步释放加强中德合作的积极信号。在美国对华压力增大的时期，中欧合作深化对稳定中国经济和缓解外部形势压力有非常重要的作用。

2022年10月31日至11月4日万得全A连拉了五根阳线，成交量创了两个多月以来的新高。随着人民币汇率的回升以及德越等国家来访，对于市场的悲观预期有所扭转。

从1-3年维度看，上证在3000点以下投资并持有1年收益率为正的胜率是72%，2年是90%，胜率很高。与此同时，港股估值已低于2008年。近期在内外多方因素的扰动下，A股核心指数回到了低估的位置，当前沪深300与10年期国债收益率之间的股债标准差在-2倍标准差，股票市场性价比非常高，与2018年10月和2022年4月底接近。按照库存周期三年多的运动规律，明年有可能重回结构性行情。港股目前处于历史的0.5%分位，比2008、1997等历史金融危机的估值更低。

我们判断，在整体经济偏弱的情况下，整体经济的流动性始终会比较充裕，但四季度外部政治局势、经济形势还是内部疫情防控，对市场构成的压力是持续存在的。我们重点关注自主可控主线里信创、军工、半导体还有高端机械和新材料。在市场偏弱的场景下，我们在防守反击后会更加注重市场信号，及时控制回撤。

近期关注点：美国中期大选及美联储加息。12月召开的中央经济工作会议。疫情防控及经济增长。俄乌冲突和国际政治形势。

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