【中航基金】固收周报

资金面

上周央行逆回购投放1130亿元，逆回购到期8500亿元，央行公开市场操作净投放7370亿元。上周尽管跨月结束，但资金面并未向以往快速宽松下来，而是在月初就出现隔夜资金紧张，价格较高的情况，甚至曾一度与七天价格倒挂，但经过两天的调整后逐渐回落至1.4%的较低水平。R007、DR007分别从上周的1.98%、1.97%回落至1.68%、1.64%；R001、DR001分别从上周的1.42%、1.32%上行至1.47%、1.39%。下周逆回购到期1130亿元，大下周有1万亿MLF到期，届时关注央行操作。

政策面

（一）PMI中国10月官方制造业PMI为49.2，预期49.7，前值50.1。非制造业PMI为48.7，预期50.1，前值50.6。

制造业PMI反映产需双弱。其中生产和新订单降幅较大，在经历了8月和9月两个月的扩张后，重回收缩区间。出口订单环比有所改善，表明需求走弱主要是来自国内。供货商配送时间继续放缓，10月多个重点城市出现不同程度的局部疫情，疫情管控仍旧严格。分企业规模来看，大中小型企业PMI均下滑。

非制造业PMI跌至荣枯线以下。10月部分省市爆发较集中疫情，加上制造业有所放缓，非制造业持续收缩。其中服务业商务活动指数从48.9降至47，各地疫情使得服务业继续恶化。建筑业商务活动指数从60.2降至58.2，基建项目施工好于季节性，房地产项目资金压力较大，施工仍然缓慢，建筑业复苏步伐放缓。

（二）易纲：“管好货币总闸门，实施正常的货币政策。”

11月2日，易纲在《党的二十大报告辅导读本》中发表文章《建设现代中央银行制度》，提到以下要点：如果允许财政直接向央行透支，靠印票子满足财政支出需求，最终将引发恶性通胀。“自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式。管好货币总闸门，实施正常的货币政策。

2021年三季度央行货政报告删除了“管好货币总闸门”、“坚决不搞大水漫灌”、“坚持实施正常货币政策的说法”等表述，预留了后续政策相机抉择的空间，也可以看到2021年下半年以来货币政策整体偏松。“总闸门”最早出现在2010年Q4，最初的说法为“流动性总闸门”，这实际上与当年的中央经济工作会议描述相同，当时货币政策的总基调也从前一季度的“适度宽松”转向了“稳健”的货币政策。此后2013年Q1和2016年Q4再提总闸门均对应货币紧缩。

本次易纲发言再提总闸门，实施正常的货币政策，若疫情防控有条件放开，货币政策可能边际收紧，建议保持关注。

（三）美联储如期加息75BP

美联储年内第六次加息，今年共累计加息375个基点。将联邦基金利率的目标区间从3.00%至3.25%上调到3.75%至4.00%。鲍威尔称不排除12月讨论放慢加息，但是终端利率可能会高于9月时美联储的预期4.6%，且不宜过早考虑暂停加息。当下美国就业市场仍然表现强势，通胀仍维持高位。从领先指标推测，明年一季度后商品和住宅价格涨幅放缓，通胀压力也将减小，届时联储才能有实质转向。

市场情况

利率债市场：

上周债券市场与股市形成明显跷跷板，基本围绕着疫情放开的传言与辟谣之间来回震荡，叠加银行间资金边际收紧，收益率震荡上行。周一受到前周末各地疫情有反弹趋势，一早开盘的市场情绪较好，随后公布的PMI弱于预期，重回荣枯线之下，点燃了市场的情绪，债市一路高涨，现券和期货进一步走强。随后止盈盘出现，午后资金面未见放松迹象，债市有所 回落。周二为11月第一个交易日，不同于往月，跨月后的第一个交易日资金依然未有放松迹象，使得整个市场对央行收紧资金面的判断加深，恐慌蔓延，收益率有所上行。午后受防疫政策相关传言影响，股市强势反弹，期货带动现券再走弱。周三一早资金略有收紧，随后恢复以往宽松程度，隔夜价格相比昨日早盘有所回落，日内进一步转松。债市收益率窄幅震荡。中午央行文章再提管好货币总闸门，实施正常的货币政策，国债期货跳水，现券收益率迅速上行2BP左右，随后企稳。 周四受昨晚官媒“坚定动态清零”不放松的表态影响，叠加美联储加息符合预期，早盘债市情绪尚可，但现券下行有限，午后资金略有收紧带动现券向上波动，全天在1BP内窄幅震荡。周五早盘市场较为冷清，波动不大，上午股市大幅上涨，期货震荡走弱。午后情绪进一步发酵，期货猛烈下挫，至收盘长端现券收益率上行2BP左右。

本周10年期国债、国开债收益率分别上行3.43BP、1.55BP，5年期国开债收益率上行3.34BP，3年期国开债收益率上行3.02BP，1年期国开债收益率无变化，债市整体上行。

固收观点

上周的数据都指向经济尚处于回稳阶段，整体对债市偏友好，本周一的PMI数据不及预期也侧面印证了这一观点，但需要注意的是目前中长端已经逼近年内低点，追高性价比不高，跨月后需要关注隔夜资金中枢的变化，持债不炒可能是比较好的选择。@中航基金茅勇峰

风险提示：本材料不构成任何投资建议或承诺，亦不构成任何法律文件，并非为投资者提供对市场走势、个股和基金进行投资决策的参考。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。市场有风险，投资需谨慎。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的基金合同、招募说明书、产品资料概要等基金法律文件，并根据自身风险承受能力谨慎选择。