【基金经理说】回顾兴银丰运10月运作，展望后市重点投资机会

本期大咖：袁作栋——兴银丰运基金经理、兴银基金资产配置部负责人

一、近期市场变化分析

债券方面，10月债市先跌后涨，月初稳地产政策频出，叠加海外因素、国庆假期因素，投资者持筹观望，债市表现疲弱。临近月末央行持续大额净投放下资金面转松，叠加疫情点状散发、权益资产大跌，利率因此明显下行，10年期国债和国开债收益率较月初分别下行8bp和11bp至月末的2.67%和2.79%。

权益方面，10月权益市场整体回调幅度比较大。10月上证指数下跌3.59%，深证成指下跌3.50%，创业板指下跌1.68%，其他主要指数中，沪深300指数下跌6.93%，中证500指数上涨1.19%，受权益市场影响，中证转债指数10月下跌0.77%。

宏观方面，三季度GDP（同比增长3.9%）超出市场预期，基本面各项数据从9月当月同比来看结构呈现分化，其中投资端略有上升，结构上基建和制造业投资延续偏强动能，地产降幅收窄，消费和出口有所回落。9月统计局公布的通胀数据低于市场预期，9月CPI同比上涨2.8%，延续温和态势；PPI同比上涨0.9%。金融数据方面，9月份社融和信贷表现强于市场预期。

海外方面，欧美再陷高通胀和衰退担忧的两难。9月全球制造业PMI降至荣枯线下，全球衰退担忧增加；高通胀依然超预期，9月美国CPI和欧元区调和CPI分别同比增长8.2%和9.9%。俄乌冲突持续，欧洲能源危机依旧难解，英国新首相辞职再添政坛变数。

以上数据及资料来源：Wind

二、金选产品兴银丰运10月运作情况

10月是三季报密集发布期，我们投入大量的精力跟踪和挖掘三季报。总体来看，能源主线的板块都维持高景气度；煤炭、光伏和新能源汽车产业链、风电受到开工影响，业绩显著疲软；根据景气度未来的可持续性及当前股价隐含的赔率是否良好，我们把重心放到新能源汽车的中游。

消费领域是我们投资的第一大方向，我们在啤酒和食品上的投资进一步提升了消费投资的能力，对于持续表现优异的中药和快递，我们边打边撤。家电领域做了一些调整，重点投资了产品周期上行的高端家电和品牌小家电。总体而言，我们选择的消费领域三季报表现都相对优异。

科技领域，我们根据企业三季报及股价的涨幅，灵活调整了仓位。军工领域，我们调整了持仓品种，后续将根据股价表现进行相应操作。

周期和制造业领域，我们投资了一些周期底部的重卡、石化等，三季报如预期下行，部分品种估值回落到历史底部，我们在审慎的考虑，基本面底部、估值底部和市值底部如何权衡和定位。还有一些有色新材料、化工新材料，三季度表现分化比较大，景气度好的股价也相对强势，景气度差的股价在相对底部，目前而言，性价比还不错。

金融领域我们增加了财富管理型券商持仓，三季度的业绩表现一般，都比较疲软，但是相关公司PB估值已经回落到性价比还不错的状态。

可转债市场也经历了一定程度的回调，我们看好的标的开始进入我们的射程，还是等待最佳的开枪时机。无风险收益率处于低位，我们在利率债的投资也是以流动性管理作为主要目标。

经过市场的V型考验，我们更坚信我们投资框架的健壮性，同时让我们意识到，必须强化“高性价比”的标准，《周期》让我们对于市场的Beta有了更深刻的理解，我们将更坚定地在市场底部增加权益仓位，在市场相对高位降低权益仓位，为持有人提供更好的投资体验。

三、后市展望

三季度上市公司报表显示实体经济有一定的压力，但是我们看到的更多是机遇。地产产业链确实面临着一定的压力，这也给整个宏观经济带来了些许困扰。我们也在观察，希望房地产回归到符合我们人口体量和经济体量的健康均衡状态，整个产业链重新找到自己的价值之锚。

当前A股市场处于周期底部区域，是高性价比资产。如果采用中证800指数来衡量市场，采用忽略短期业绩波动的PB估值来衡量资产价格，目前市场处于过去十年中最便宜的10%以下。如果采用30个中信一级行业PB估值来衡量市场内部结构，有21个行业处于过去十年50%的分位数以下。周期底部，是我们乐观的最根本理由。

消费领域的投资我们秉承轻整体，重结构的方式。中国具有全球最大的消费市场之一，只要是能够提供满足消费者需求的好产品都有很好的机会。我们看好结构性的消费股投资机会。

科技公司、优秀的公司都在努力拼搏，市场的逆风期，给了他们一个跨越式发展的大机遇，公司持续地迭代、升级，再上一个新台阶。半导体的景气度开始下行，但是功率半导体等上游景气度保持高景气，我们在耐心等待市值回落和景气度见底回升的时刻。

周期领域和金融领域，目前都处在景气周期的下行阶段，但是过去1年半，市场通过大幅度的下跌也反应了很多景气下行的预期，我们期待周期反转时刻的来临。

虽然理智告诉我们，A股是目前性价比最好的资产，但是市场的涨涨跌跌还是会影响我们的情绪。安下心来做研究是排遣压力的好手段，当我们仔细研究优秀公司的竞争优势和发展战略之时，他们乐观向上、努力拼搏的精神鼓舞了我们，坚信明天会更好！