基金经理包斅文：未来半年内，最看好的科技方向是？（一）

对话财通资管科技创新基金经理包斅文：

追求极致的景气度模型，在时代浪潮中寻找最深的护城河

包斅文

财通资管权益公募投资部基金经理

11年证券从业经验，3年证券投资经验

历任申银万国证券研究所研究员、友邦保险研究员、平安养老保险研究员、投资经理，曾管理近30个年金组合及养老金产品。2021年7月加入财通证券资管。

您的研究框架体系是如何逐步构建的？

一方面跟我过去的经历有关，开始我是看宏观相关的房地产行业，相对来说上下游看的是比较多的。所以从一开始建立的研究框架体系就是自上而下，落实到后来去看整个 TMT行业也是一样，我会立足于行业未来的景气度，判断他是不是进入了加速成长的周期，然后再通过自下而上去挑选一些有阿尔法的公司。在挑选公司的过程当中有3个是我最看重的。第一个是 去判断这家公司的护城河有多深，护城河可以是他的技术壁垒带来的，也可以优秀的人才所赋予的。第二点是去判断整个管理层的管理能力及管理团队是否足够优秀。第三点还是看公司自己本身的一个产品的盈利能力，包括毛利率、ROE这些指标。高的利润率、高的ROE往往能够反映公司核心的竞争力水平高低。

行业配置上基本上还是围绕一些高景气度为核心的投资框架体系，我们看景气度不仅仅是看整个景气周期，更多还是站在一年左右的一个维度去判断明年的景气周期是维持还是进一步的去做加速。如果是进一步加速的行业，我们会超配相对来说会比较多一点。

如果整个TMT板块都陷入到了一个景气度不佳的情况，那您对您管理的赛道基金会怎么操作？

在这一点上是存在历史经验的，比如说2020年整个TMT行业的大周期是基本见顶的，尤其通信行业和计算机软件行业板块是率先到达了自身周期的顶部。但当时整个大板块仍然是存在一定机会的，我们也是很惊喜的深挖到了一些细分的子行业。我还记得当时我在整个板块比较便宜的时候布局了半导体和新能源比较相关的igbt这些领域，这些比较细分的领域的景气度并没有受到大的板块影响，相关标的的市值也不是太小，能够容纳相当一部分的资金的。今年上半年整个TMT行业整体行情不是太好，在这种情况下，我们会更多的自下而上去精选一些个股，尽量去熨平整体行业大周期向下带来的一些不必要的波动。

总结过去成功和失败的投资经验？

做科技板块投资，还是要回归本质，买股票就是买公司，判断一家公司是否值得投资核心还是技术，以及是否能够有效实现商业模式的转化。2016年在做研究员的时候，我当时便开始跟踪一家刚上市不久的生产新能源车智能座舱的公司，持续跟踪并深度沟通了大概4年,直到在2019年是看到整个公司出现了一些比较大的积极性因素，尤其是智能汽车尤其是智能座舱的一个领域率先开始进入了一个放量的周期，并且随着整个智能化的趋势完全行成，他的业绩也迎来了爆发式增长，业绩随后带动股价上涨，也是逐步成为了我们的重仓股，按照我自身的习惯的话，对于持仓的重仓股基本会保持着每周一次的调研频率，主要是去看它的景气度是否一直超预期。当然投资的过程中肯定也会遇到一些波动，比如2020年的时候国内某巨头公司开始下场造车，当时其实是对整个资本市场都造成了一定的扰动，但我们并没有因为股价出现了暴跌了就立马减仓，相反的我们还是通过深度的调研了解到公司的基本面还是持续在超市场预期，所以那个时候我们是在低位的时候做了一定程度的加仓，直到近期的话才是做了一个清仓的操作。核心的加减仓的原因还是景气度，如果持续取超预期的话以持有为主。如果是出现了基本面恶化，或者说是景气度开始出现向下拐点的话我们还是会坚决的采取减仓的操作。

比较失败的经验就是购买了某个互联网科技文创公司，当时媒体对该模式的报道沸沸扬扬，但最终商业模式并没有得到市场的认证，股价没能走出趋势，自我总结的话还是觉得对新兴商业模式的可持续性判断的不够透彻，当时这个案例对于我后面做投资的影响还是比较深的，尤其是对企业护城河的深度、广度以及政策相关影响的判断，会在我研究或投资公司占据一个主导位置，所以这也是为什么很多人来问我整个TMT领域的投资框架的时候，我会率先强调要把整个护城河以及是技术壁垒这个问题想的更深一点。

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