为什么我们始终强调要重视红利？

要回答标题这个问题，今天的行情其实就可以——市场震荡下跌，而红利指数在一众A股主要指数中尽显韧性。

如果将时间再拉长到今年以来，这份优势会更加显著：红利指数下跌4.20%，显著跑赢同期下跌15.81%的上证指数、下跌25.00%的深证成指、下跌26.79%的创业板指和下跌24.78%的科创50。（数据来源：WIND，2022/01/04~2022/11/08；指数过往收益不代表未来表现，不作为相关ETF业绩表现的保证）

而在官方层面，上交所和中证指数公司也是罕见地于年内两次修订红利系列指数，以提升红利系列指数的可投资性和高分红属性。至于官方为什么对红利指数们赋予这样的重视，用上交所的话说，是为了“更好地满足投资者相应投资需求，引导形成长期投资、价值投资理念”。

这其中有两个要点，一个是投资者对红利策略有需求，毕竟往往是有需求才需要扩容；另一个就是红利策略被认为是一种长期投资、价值投资理念。

对于前者来说，一个直观表现就是红利产品近年来规模的迅速提升。交易所数据显示，截至9月底境内市场红利指数型产品规模约400亿元，是境内跟踪规模较大的细分策略产品类型；其中，跟踪上证红利、中证红利指数的产品规模居前，二者合计占境内红利指数型产品规模约75%。上证红利指数对应产品红利ETF（510880）三季报最新规模更高达140.46亿元。（数据来源：基金定期报告）

包括今年3月上证红利指数修订的重要原因之一，也是红利ETF规模的增长提高了基金持有部分股票的比例，从而导致ETF的实际持仓与指数权重出现了不同程度的偏离，亟需调整与优化。

至于红利投资长期投资、价值投资的属性，则主要体现在两方面：一是股息收入尤其是叠加再投资部分可能带来的收益是投资回报的重要组成部分，并且相对资本利得收入而言所需要承担的风险较小；二是长期稳定的现金股息本身就能够传递出公司内部的经营状况，因为能够进行稳定分红行为的上市公司往往是拥有充裕的现金流和稳定盈利能力的成熟企业，投资价值更为显著。

这一定程度上也解答了红利投资收益构成的问题。

而在股息之外，长江证券还指出红利投资的收益会受到市场和行业Beta的影响，同时也可以通过一些方式去争取增强。更直接地说，红利投资的Beta同时受到选股池和各行业本身分红特征影响，Alpha则可以通过构建多因子或选择加权方式来尽力实现。

如果考虑行业Beta，红利投资看上去更适用于产业周期处于成熟阶段、商业模式稳定、现金流充裕的能源、原材料、可选消费、必选消费等行业板块，WIND数据也显示A股各行业中近三年平均股息率TOP5的依次为银行、煤炭、钢铁、房地产、石油石化，均高于3%。（数据来源：WIND，截至2021年年报）

同时，选股池的影响也不可忽视。就以今年几只红利指数的表现为例：从沪市选股的红利指数年内涨跌幅为-4.20%，从深市选股的深证红利年内涨跌幅为-30.82%，从沪深两市选股的中证红利年内涨跌幅为-8.06%。我们在《红利系列指数再升级，用意何在？》里提过，这一定程度上可能是上海证券交易所上市公司分红能力更强的缘故（近12个月股息率：红利指数（7.29%）＞中证红利（6.68%）＞深证红利（3.49%））。（数据来源：WIND，截至2022/11/08；指数过往收益不代表未来表现，不作为相关ETF业绩表现的保证）

但如果要考虑为什么其具有更强的分红能力，也跑不离要观察该市场的行业分布。WIND显示，截至今日制造业（46.96%）、金融业（20.86%）、采矿业（7.59%）构成了上证综指的前三大权重，其中更高的采矿业占比和更低的制造业占比使其区分于深证成指与中证全指。在今年这个情境里，市场风险偏好显著降低、低估值风格很长一段时间占据上风，周期、金融地产的走强于是带来了上证红利更为强势的表现。

如果考虑Alpha收益，长江证券指出低波、质量等因子是增强红利选股收益弹性的常用搭配，股息率加权、波动率加权也是较传统流动市值加权更好的增强方式。

关于前者，一个典型的例子是中证红利低波动指数，我们也于2018年发行了跟踪该指数的红利低波ETF（512890）（成立于2018/12/19）。

关于后者，现行的红利指数就采用了股息率加权，并在编制方案修订后进一步强化了高股息率定位，与之相关的红利ETF（510880）（成立于2006/11/17）也即将迈入第17个年头，凭借着66.65万户的持有人数据持续跻身深受投资者喜爱的ETF产品名列。（数据来源：基金定期报告，2022/06/30）

再回到题目中的这个问题，在今年一波三折的市场中，我们之所以持续强调红利投资，是因为分红是不确定性中的确定性，是因为通过分红筛选出的公司可能更贴近市场当下盛行的风格，也是因为红利策略或是长期权益底仓配置的一个较优选择。