【10月运作回顾】华泰柏瑞创新升级混合基金

产品信息

成立时间：2014-05-06

基金经理：张慧

业绩基准：中证 TMT 产业主题指数收益率20%+ 中证新兴产业指数收益率40%+中债总指数（全价）收益率40%

运作回顾

10 月我们在选股上继续聚焦业绩和 23 年景气度。整个组合大致可分为四类资产，一是以风光储为代表的业绩高增个股。二是以军工、电子、计算机为代表的安全边际可能较高个股。三是以食品饮料、消费者服务为代表的疫后复苏板块。四是以家电、建材代表的经济复苏板块。从配比上看，前两者占组合的大部分，后两者为我们针对4季度经济政策变化而配置的观察仓位。前两者业绩有迹可循，可把握性较高。后两者偏博弈思路，需要看政策力度和预期变化。目前我们维持景气赛道、自主可控、疫后修复和经济复苏四类资产的配置结构，并将根据政策变化做一定的应对，争取获得超额收益。

后市展望

进入 11 月，当前市场处于风格拉锯期，市场的交易拥挤度或基本修复完毕。市场达成共识或需要等待年底重要工作会议对经济战略的定调和落实，后续市场重新聚集的方向值得重视。

展望后市，我们信心的来源是A股市场的估值水平与盈利增长、流动性的匹配度。沪深 300 为代表的宽基指数估值水平已处于历史偏低水平，并且流动性仍处于相对宽裕环境，股债大类资产的性价比处于对股票有利位置。截至2022年10月31日，与经济关联度较大的沪深 300、中证 800 的 PB 估值处于 16 年以来的 1%分位，Wind 全 A、中证 1000 和创业板指的 PB 估值处于 16 年 以来的 5%、22%、37%分位。景气赛道，如新能源的 PB 估值处于 16 年以来的 72%分位，但 PE 估值处于 16 年以来的8%分位， 意味着如果景气度延续，估值下调的空间也可能很有限。（wind，截至 22/10/31）

我们对未来宏观环境仍然充满信心。市场尾部风险主要来自大国博弈和海外经济衰退，国际局势变幻使得风险偏好降低，而国内则要继续应对房地产下行风险，居民部门的消费、投资等行为已经受到相关影响。但即使尾部风险出现，从两年到三年的时间维度上来看，投资的胜率或是在不断提升的。政策方面，人民币贬值压力也出现增强，因此进一步稳定内需的必要性逐步增强，地产的中期风险在“保交楼”等政策发力下有望会逐步缓解。

4 季度要兼顾宏观情景假设与行业景气变化，具体的投资机会可能主要从以下几个方面展开：一是，全球能源危机的演变尚不明朗，能源结构的重构或许刚刚开始，光伏、储能和海上风电的景气延续性较好，电力运营值得关注；二是，俄乌冲突使得逆全球化进程可能加速，国产替代或是未来数年确定性内需的来源之一，各领域国产化进程方兴未艾；三是，与国内经济弱相关，能够应对潜在宏观波动率放大的一些行业，比如军工、油运、黄金等，其中的优质个股或能够作为较好的组合补充；四是，国内稳增长和疫后修复相关的领域，如白酒、消费建材、医疗服务、机场、酒店等，一旦经济预期修复也有望受益。但考虑到当前疫情反复和经济复苏的曲折性，行情或会伴随预期波动呈现起落。

从自下而上来看，我们梳理了 23 年的景气度方向，电力设备、军工景气度延续性可能较好，机械、交运景气度或有改善，社服、地产链、公用事业、电子、计算机景气度或可改善。我们或将维持景气赛道、自主可控、疫后修复、经济复苏四类资产的配置结构，并将根据政策变化做一定的应对，争取获得超额收益。

风险提示：本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。