读研报|如何理解出口同比增速的“超预期转负”？

“超季节性走弱”也好、“超预期转负”也罢，类似的表述无一不说明，近期公布的10月出口数据可能在市场预期之外。

数据显示，10月对外总出口金额2983.7亿美元，同比增速-0.3%（此前wind一致预期为3.4%），为28个月以来首次转负。更重要的是，从7月18%的高增速到10月转负，只过去了3个月。

但出口数据的超预期下行，可能并非毫无征兆。

国泰君安的报告中提到，回顾2022年1-7月出口，to C端的消费品出口萎靡，已经降至0附近，甚至负增长；to B端的中间品和资本品在海外资本开支状况仍然强劲的背景下，成为1-7月出口的顶梁柱。但中间品和资本品也是随经济周期波动最大的产品，1-7月出口高增背后本身就隐藏着后续快速下行的风险，在海外加息和衰退预期不断升温的背景下，均可能出现超预期的快速下行。例如美国资本开支预期由3、4月份的95%的历史分位数，快速下跌到10月的10%历史分位数，欧盟企业对未来新订单和生产的预期也在快速下行。

除此之外，微观层面其实也有一些表征。如民生证券的报告中提到，常规的“圣诞订单”现象在今年10月消失了。10月是传统的出口圣诞季，按理出口订单季节性走强。反映在银行间外汇市场，外汇市场成交量会在每年的10月季节性上升。然而今年10月出口并未季节性走高，10月“圣诞订单”现象并未出现。

尽管数据的超预期下行存在2021年的高基数效应，但在更多研报看来，本轮出口同比增速降温更需要关注的，是“外需的快速走弱”。

国泰君安的报告中提到，今年8-10月这三个月中，除9月基本符合季节性外，8月和10月环比分别为-5.3%、-7.6%，均为有数据以来对应月份的环比新低，显示外需的快速下行。

国盛证券的报告中提到，10月全球PMI录得49.4%，连续2个月处于荣枯线下，也是全球PMI第5个月处于下行通道；美欧日英等发达经济体PMI同步回落，均指向外需明显走弱。同样，和中国出口结构类似的韩国9-10月前20日出口分别同比降8.8%、5.5%。

民生证券的报告中提到，分国家来看，对主要经济体出口增速继续下降，对美出口跌幅小幅扩大，对欧盟出口由正转负，对新兴经济体出口仍维持正增长，但增速也明显下降。除此之外，不仅海外居民消费需求已明显走弱，全球生产初步呈现放缓趋势，通用设备、汽车零部件等出口8月开始走弱。

国联证券的报告提到，外贸企业用工不再紧张，港口出现集装箱空箱等微观线索也都显示了外需的疲软。从追踪的情况来看，出口订单在10月甚至进一步恶化，而订单一般是领先指标。

某种意义上，数据的存在是帮助我们正视现实，用民生证券报告中的话说，“正因为看到外在现实约束，内需接棒出口变得更为迫切”。、

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