【指数柏灵鸟】“戴维斯双击”会轮到中医药吗？

不知道大家有没有发现，9月底以来，中证中药指数的上行曲线还是比较陡峭的：

资料来源：WIND，2022/04/20~2022/11/09；指数过往收益不代表未来表现，请投资者关注指数波动风险

作为政策大力支持的板块之一，中医药行业最近一个利好是日前召开的国家药监局中药管理战略决策专家咨询委员会。这个今年6月28日刚刚成立的专委会就是国家药监局“为进一步构建完善符合中药特点的审评审批体系，保障和促进中药监管工作重大决策的科学性、权威性”而设立的。

本次会议指出，今年以来，中药审评审批效率明显提升，中药监管制度体系健全优化；将加快构建中药监管科学体系，促进中药传承创新发展；大力发展中药监管科学研究，加快实现中药治理体系和治理能力现代化。

中药审评效率的提升意义是重大的，这意味着药物研发有望密集兑现，更多的新药品类上市时间有望大幅缩短，从而扩宽药企的收入渠道、加速药企的成本回收。据国家药监局，2017年以来共19款中药创新药获批，其中2021年共批准上市8款产品，数量为前4年之和，治疗领域主要分布于呼吸、骨科、妇科、精神神经领域。

当然了，引起更多人关注的可能还是中药饮片联采、中成药集采和即将展开的国家医保目录谈判。

10月31日，三明采购联盟省际中药（材）采购联盟采购办公室发布《三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件》（征求意见稿），并对其公开征求意见。这意味着，全国首次中药饮片省际联采已经启动。

值得注意的是，与此前集采专注“砍价”不同，本次联采明确了中药饮片联采规则为“优质优价”。怎么理解呢？首先需要知道的是，中药饮片行业现有的痛点包括了质量差异大、价格波动较大、供应不稳定、生产流通市场不规范等，且行业整体毛利率也比较低。这是本次联采强调采购细则及品种价格设定要结合中药饮片行业特性的根本原因。

所以，“优价”的目标在于促成交易而不是简单降价。为此，在本次联采的综合评审环节中，以往在集采中比较重要的价格评分影响力有所下降，仅占总分的15%，要知道，在去年湖北牵头的19省区中成药联盟集采中，这一项分值占到了总分的60%。（数据来源：山东互联网中药（材）交易中心官网，湖北省医药价格和招标采购管理服务网）

同时，“优质”的目标则是促进企业重视生产供应能力及品种质量，通过确定首批较为常见的中药材（供应量相对有保证、价格较为透明）、供应保障承诺、道地药材、GAP（生产质量管理规范）基地等指标，引导药材产区进行标准化种植、生产，让下游需求端能够更放心地消费中药材。

这种灵活机变的措施（尤其在价格方面）让市场不像过去那样“闻集采色变”，上月底至今中医药板块的几根大阳线较大程度上就受益于此。

同样在10月31日，北京医保局官网公示了近年来的第三批中成药集采结果，这次共有59个品种中选，中选概率约为70%，平均降幅23%左右，较去年年底湖北牵头和今年4月广东牵头的两次中成药集采降幅明显温和，尤其是独家品种，降价幅度更小。

东吴证券认为，虽然中成药、配方颗粒等集采可能也将成为趋势，但由于中药政策顶层设计呵护，独家产品多、竞价议价难等特点，中药集采的价格降幅或会低于药品集采，尤其是有优势的独家品种。

类似的情况可能也会发生在马上就要举行的年度医保目录谈判中。

据民生证券，这次审查名单纳入了50个中成药，包括目录外中成药15个，其中14个为独家品种。一般来说，独家药品的降幅要低于非独家药品，对于持有独家中成药入围的企业来说，进入医保目录不仅意味着自己的产品价格降幅比其他西药、中药小，还有望加速入院和放量。

国盛证券指出，6款已纳入医保目录的创新中药绝大多数都实现了“以量换价”，加之基数较低，2022H1销售额同比+902%~+5637%。而2022年医保谈判规则更加利好创新品种，降幅或会相对缓和。

再结合《“十四五”中医药发展规划》、《“十四五”中医药人才发展规划》等重要文件，可以观察到，政策端对中医药行业的支持是全方位的，不仅力图解决行业长期以来存在的诸多痛点，更通过给具有创新能力和独家品种的公司提供“优惠”来引导行业向创新转型。

发展路径的日渐通畅使估值水平较低、业绩长期承压的中医药板块存在反转可能。

目前，A股中医药板块2022年前三季度营收合计为2558.10亿元（同增1.88%），归母净利润合计为239.39亿元（同减11.56%），业绩增速与其本身的市场地位并不完全匹配（据医药企业管理协会，2021年中成药占我国医药行业收入比重为17%，中药饮片为7%）。（数据来源：WIND）

随着顶层设计之下相关细则的不断落地和企业的降本增效，中医药公司无论是收入还是利润都有望企稳，再加上集采对独家品种和消费中药的影响较小、中药材价格上涨推动终端核心产品提价，中医药行业未尝没有量价齐升的可能。