市场点评|当下或更应保持耐心与乐观

受超预期因素影响，内需整体表现偏弱，物价水平保持相对稳定，为稳增长政策留足空间。

根据统计局最新公布数据，10月国内CPI同比增长2.1%低于预期的2.4%和前值的2.8%。而新能源汽车是今年消费市场的亮点。据乘联会数据，10月新能源乘用车零售销量达到55.6万辆，同比增长75.2%；1-10月新能源乘用车批发501.5万辆，同比增长110.8%，呈趋势性上升趋势。

光伏方面，进入装机旺季，11月光伏组件排产环比继续提升，需求端重心聚焦国内。海外风险渐趋平稳，美联储加息进入后半程，美国中期选举结果也即将出炉，民主党大概率失去众议院，而参议院竞争也十分激烈，静待最终结果出炉。

在投资策略上，我们延续此前的判断，建议投资者保持耐心，保持乐观，继续低吸增配权益基金。

进出口低于市场预期。2022年11月7日，海关总署公布的10月进出口数据显示，出口（以美元计）单月同比增长-0.3%，预期增长3.4%，而9月则增长5.7%；进口（以美元计）单月同比增长-0.7%，预期增长0.3%，而9月则增长0.3%。10月出口回落速度快于市场预期，对欧洲的出口增速出现快速回落，而对美出口的增速则维持相对低位，显示海外发达经济体持续加息的货币政策对本国需求的冲击导致外部需求快速回落。数据显示，对美国出口增速从9月的-11.6%下滑至10月的-13.2%，对欧洲出口增速从9月的5.6%下滑至10月的-9.2%；而对日韩以及东南亚各国的出口维持正增长。

2020年疫情以来，我国借助于供应链稳定优势带动出口强劲增长，这事过去两年出口维持高速增长的核心逻辑。而随着今年以来能源危机、大幅紧缩的货币政策的影响逐步加大，欧美经济体普遍面临收缩的状况。而且随着欧美等国在新冠疫情冲击后，供应状况也有所恢复，虽然我们仍具有供应优势，但却不及此前这么显著。这些影响因素是我们看到8月以后出口快速回落的主要原因。

外需回落的背景下，内需发力的紧迫性进一步提升。10月，由于疫情散发叠加季节效应，制造业PMI降至49.2%，继9月超越枯荣线后，再次回落至临界值以下；服务业PMI回落至47.0%，连续4个月环比下降。我们判断四季度至明年一季度逆周期政策或将继续加码。

个人养老金投资公募基金暂行规定发布。11月4日，人力资源社会保障部、财政部等五部门4日联合发布《个人养老金实施办法》。个人养老金实行个人账户制，缴费完全由参加人个人承担，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品，可按规定享受税收优惠政策，每年上限1.2万元。

证监会也随即发布了《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，对参与个人养老金投资公募业务的各类市场主体及其展业行为做出明确规定。该规定对基金管理人、基金销售机构等机构开展个人养老金投资公募基金做出了进一步要求。规定明确个人养老金可投基金产品标准、对基金管理人的投资管理和风险管理职责作出规定、明确基金销售机构展业条件，对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理及投教等职责作出进一步要求。

其中，规定明确被投资基金最近4个季度末规模不低于5000万元或最近季度末规模不低于2亿元的养老目标基金。待个人养老金制度全面推开后，将纳入投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金、混合基金、债券基金、FOF 等。个人养老金投资公募基金给金融市场带来长期增量资金较为确定，在中性估计下，假设有5000万人参与1.2万上限的个人养老金投资，合计每年新增养老金额度将达到6000亿元。

外部影响因素逐渐趋弱。上周四公布的最新美联储议息会议结果是加息75基点，与此前市场预计的较为一致，这是美联储连续第4次加息75基点。美联储主席还表示未来考虑缩小加息幅度，并暗示利率终值、加息持续的时间方面可能会更高和更长。

我们认为12月份开始美联储缩小加息幅度的概率较高，当然会受到后面即将公布的通胀水平影响，但从整个加息周期来看，急加息控通胀的阶段已经过去，后续是微调加息修正的阶段，且前面的加息效果需要一定的时间来起作用。

因此，我们认为美联储加息对A股影响较大的阶段已经过去，后续更多地表现为扰动。

从美国10月非农就业人数看，虽仍超预期新增26.1万人，高于预期的20万人，但是2020年底以来的较慢速度，暗示劳动力市场已有降温迹象。

此外，失业率也从9月3.5%的低位上行至3.7%，同样验证了这一点。在上周加息75基点后，美国联邦基金利率上升至3.75%至4%，市场当前预期终点利率上限在5.25%。如果通胀迟迟未能消退，美国经济大概率进入衰退周期，届时美联储面临货币政策转向。

此外，美国中期选举也即将结束，民主党失去众议院的可能性较大，而参议院也存在一定风险。不管最终结果是什么，风险均得到一定释放，且很可能比当前的状况要更好。因此，总体来看，外部风险事件对内的影响将逐渐趋弱。

在此再次强调，在投资策略上，我们延续此前的判断，建议投资者保持耐心，保持乐观，继续低吸增配权益基金。

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