概括
• 战术投资旨在提供更好的风险调整后回报和/或减少回撤
• 近年来，战术 ETF 没有实现这两个目标
• 解释不同类型的战术 ETF 持续表现不佳的情况具有挑战性
介绍
每个投资者都是战术家，无论他们是否积极尝试。沃伦巴菲特和他在伯克希尔哈撒韦的副手们奉行著名的策略，即长期购买以中等估值交易的优质公司（“打折的优质商品”），但仍会在战术上调整其投资组合以适应不断变化的环境。例如，他们最近这样做了，当他们的前景在 COVID-19 后世界变得不那么有吸引力时，他们出售了他们在 Delta 和 United 等美国航空公司的股份。
可以说，即使是长期买入并持有的投资者，在决定资产配置组合、投资组合再平衡日期、投资产品、资本配置计划等时，也是在策略性地分配资本。没有人会简单地持有市场投资组合——即使在您只持有市场的简单情况下，关於股息和新现金的决定将是战术性的。
一些投资者将他们的投资过程明确描述为战术性资产配置，其目标通常是避免巨额亏损或最大限度地减少亏损。鑑於当前的 COVID-19 危机，探索这种策略在资本保全方面的有效性是很有趣的。
在这份简短的研究报告中，我们将研究战术资产配置 ETF 的表现。
定义战术资产分配
定义战术性资产配置具有挑战性，因为战术性在很大程度上取决於旁观者。全权委託基金经理经常改变他们的投资组合，他们的许多决定可以归类为战术性的。这同样适用於系统策略，例如根据市场结构调整要素组合的多要素产品。然而，这些变化中的许多都是微不足道的，而不是戏剧性的，因此很难对战术与战略做出简单的定义。
我们专注於在美国交易的对资产配置产生重大变化的 ETF，例如，根据自主决策或量化信号将所有资本从股票转移到固定收益。其中许多产品的名称中都带有“战术”一词。第一个战术 ETF 於 2009 年推出，我们的产品系列仅包含 21 种产品，其中只有 14 种仍在交易。这些资产总共管理著大约 10 亿美元的资产，与 6 万亿美元投资於 ETF 行业相比，这算不上巨大的商业成功。
全球战术资产配置
全球战术性资产配置为基金经理提供了创造业绩的最大机会。投资组合通常包括股票、债券、商品、上市房地产，有时还包括资产类别的空头头寸。
我们创建了一个所有 ETF 的等权重指数，专注於全球战术资产配置，并将其与将等量资本分配给股票和债券的天真的稻草人战略投资组合，即等权重 (50/50) 全球股票-债券投资组合. 我们观察到表现趋势具有可比性，这表明 ETF 投资组合主要由股票和债券组成。然而，战术 ETF 在 2009 年至 2020 年期间的回报率明显较低。
战术 ETF 表现不佳以及管理的资产数量较少，部分原因是费用高。目前的平均管理费为每年 0.87%，远高於追踪标准普尔 500 等基准指数的普通 ETF，但也比 smart beta 或主题产品贵。
美国战术资产配置
全球战术资产配置 ETF 表现不佳的另一个潜在解释可能是全球投资的复杂性。在美国有效的自由裁量或系统性战术投资方法在新兴市场或国际市场可能不太有效，这些市场具有特殊的特征，因此不利於在全球范围内应用适用於美国的技术而不进行额外调整。
我们可以通过查看将自己限制在美国市场的战术 ETF 来测试前面的解释是否正确，这大大减少了资产类别的数量和复杂性。然而，我们注意到，将美国战术配置 ETF 与简单的等权美国股票-债券投资组合进行基准比较也凸显了表现不佳。鑑於业绩趋势相同，该基准是合适的，因此战术 ETF 似乎正在破坏而不是创造价值。
战术标准普尔 500 ETF
最后，我们分析了专注於标准普尔 500 指数的战术 ETF，其表现与全球和美国的战术资产配置产品相似。鑑於 2015 年至 2020 年期间的特点是牛市和股市崩盘，这些 ETF 的情景和波动性足以证明其优点。
通过战术 ETF 降低风险？
令人惊讶的是，三类战术 ETF 的表现都逊於简单的股票债券投资组合，因为投资者可能预计有些会做得更好，有些会做得更糟，但平均而言会产生类似的回报。
到目前为止，该分析一直强调总回报，但战术 ETF 通常将自己推销为提供更好的风险调整回报，因为它们非常注重风险管理。因此，我们计算了战术 ETF 的风险回报率，但这并不能改变战术 ETF 表现不佳的结论。
此外，在 COVID-19 危机期间战术 ETF 的最大回撤比其基准更糟糕。这些策略的支持者可能会争辩说，考虑到市场崩盘和政府乾预的速度，这场危机是不寻常的，这可能没有为战术 ETF 提供最佳的发挥条件。然而，市场崩盘总是不寻常的，而且很少有类似的表现。在最终的经济和金融复甦中，战术 ETF 是否更好还有待观察。
进一步的想法
战术性资产配置 ETF 使用的一些量化框架得到了学术研究的支持，并已证明在跨资产类别和世纪（例如趋势跟踪系统）产生有吸引力的风险调整回报方面是有效的。
鑑於此，战术 ETF 表现不佳有些令人惊讶，但应该考虑到整个宇宙只包括 21 只 ETF，这代表样本量很小。可以通过探索战术性资产配置共同基金来扩展这项研究，这将产生一个更大的领域，具有更长的跟踪记录，从而产生更有意义的结果。
话虽如此，战术共同基金并没有以产生卓越投资回报的声誉为先。策略对於风险管理框架至关重要，但成为一名成功的策略师说起来容易做起来难。
- 标普500ETF-SPDR(SPY)
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