社融信贷弱于预期 扩内需必要性加大-10月金融数据点评

根据中国人民银行11月10日发布的数据，10月新增人民币贷款6152亿元，市场预期8242亿元，前值24700亿元。新增社会融资规模9079亿元，市场预期16500亿元，前值35271亿元。M2同比11.8%，市场预期12.0%，前值12.1%。

在经历了两个月的改善后，10月金融数据再度回落，新增社融和信贷均弱于市场预期。我们认为，10月数据一定程度上受到9月冲量的滞后影响：观察年初以来的社融数据，季末冲量、季初空窗的特征尤为显著，同时10月以来疫情的扩散对融资需求形成了扰动。但10月单月的社融数据存在一定波动性，考虑到政策端的逐步推进，我们认为站在当下时点，不宜对10月社融走势外推，期待政策进一步发力显效推动内生需求改善。

10月金融数据表现在结构上有所分化。信贷之中的居民短贷、中长期贷款以及企业短贷均表现弱势。贷款需求受限之下，表内票据融资明显增长，银行票据冲量再度抬头。数据表明当前我国需求侧呈现内需偏弱外需加速下滑态势，扩大内需的必要性上升。

而当月政策主导相关分项表现仍然强劲：一是企业中长期贷款维持在季节性新高水平，当月新增企业中长期贷款4623亿，而前五年同期均值为2463亿；二是与政策性金融工具相关的非标投资仍然维持强劲；三是企业债券融资有所回暖（城投净融资额改善）。当月企业债券融资 2325 亿，同比多增由-952亿升至64 亿。展现了前期6000亿基建资本金投放、9月以来PSL （抵押补充贷款）的放量、设备更新再贷款的投放等增量工具的效力。

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