美国CPI超预期放缓 核心CPI下行趋势基本确定

美国劳工部公布数据显示，10月美国消费者价格指数（CPI）同比超预期回落至7.7%，前值8.2%；环比上涨0.4%，与前值持平。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6.3%，前值 6.6%；环比上涨0.3%，前值0.6%。

我们认为，美国10月CPI数据的重要意义在于基本确认了核心CPI的下行趋势。随着更多通胀分项的缓解，环比增速的降档，我们认为美联储从异常快的加息速度上将有所放缓。未来要重点关注加息终点和持续性，明年初停止加息仍然是一种相对乐观的假设，预期在后续可能还会面临反复。

拆分来看，以二手车为代表的核心商品和服务中的医疗保健分项是导致核心CPI走弱的主要原因，而以住房为代表的其余服务分项表现则普遍维持韧性。

核心商品方面，随着供应链压力逐步缓解，以及财政退坡后美国商品消费边际走弱，核心商品价格呈现出震荡回落态势，这种供需矛盾缓解尤其体现在二手车层面。考虑到后续商品供需缺口缓解仍将继续，预计核心商品分项环比偏弱的情况仍将继续。

医疗保健服务方面，主要受到内部医疗保险分项的拖累，10月医疗服务价格走弱。从10月开始，CPI改为使用2021年保险行业留存盈余数据计算未来的医疗保险CPI，这一变化将导致未来1年各月的医疗服务分项处于持续偏弱的水平，从而对核心 CPI环比构成0.15个百分点的拖累。

房租方面，目前美国房租价格继续保持在历史较高水平，考虑到美国房价同比见顶出现在今年二季度，在追赶效应下，预计房租分项对于CPI的支撑至少在未来半年内仍将继续。

除住房、医疗以外的其他服务分项，价格环比依然保持韧性。从劳动力市场景气度和家庭资产负债表两方面来看，一方面，美国劳动力市场供需格局依然相对紧张，失业率继续处于低位，时薪增速依然保持高位；另一方面，截至今年年中依然持有约3500亿美元的超额储蓄。因此，目前依然没有观察到除医疗以外的美国服务价格出现明确走弱的信号。

考虑到未来一段时间医疗服务价格将继续拖累对核心CPI，且核心商品价格随着供需压力缓解预计偏弱，未来核心CPI环比回落是大概率事件。

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