当下经济环境尚不构成债市转熊的基础

上周债券市场走弱。我们认为，债市在悲观情绪得到一定释放后，仍将回归基本面的定价思路，而当下的经济环境还不构成债市转熊的基础，只是需要等待上行压力充分消化后再择机介入。

最新数据方面，10月以美元计价的中国出口同比下降0.3%，较上月回落6个百分点；10月CPI同比增长2.1%，较9月大幅回落且低于市场预期；10月社融和信贷数据下滑。此外，企业长贷继续高增长。

政策方面，交易商协会发布消息称会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。国务院联防联控机制综合组发布最新防控工作的通知，部分管控措施进一步精准化、科学化。

海外方面，美国10月通胀数据超预期回落，市场对联储后续加息路径的悲观预期有所缓和，美股强势反弹、美债大幅下行、美元指数回落。

上周五发布了一系列防控措施，以及支持房地产企业发债和信贷融资的积极政策，受此影响，债市受到市场情绪的冲击。

往后看，防控措施的逐步调整是大势所趋，但边际放松后消费场景如何延展、生产活性如何恢复、微观主体的扩张意愿何时再起都还有待观察。在“房住不炒”的既定方针下，地产行业的困境反转之路仍显漫长。

总的来说，由于政策端秉持着循序渐进的总体方针，需求端的反应和成效也不会一蹴而就，债市在悲观情绪得到一定释放后，仍将回归基本面的定价思路，而当下的经济环境还不构成债市转熊的基础，只是需要等待上行压力充分消化后再择机介入。目前，我们维持对利率债市场中性的态度。

 $万家民瑞祥和6个月持有债C(OTCFUND009339)$$万家双利债券C(OTCFUND016580)$$万家鑫璟纯债C(OTCFUND003328)$