大家好，我是山证资管固收的宏观分析师李雪松，和大家一起解读下近期公布的10月社融数据。
22年10月社会融资规模增量为9079亿，不及市场预期的1.6万亿；社融存量增速录得10.3%（-0.3%），自上月回升后再次回落。
图 1：新增社融情况
数据来源：Wind，山西证券
从模型来看，根据社融对经济的领先关系，此轮经济修复动能或不及2020年。
图 2：疫情后经济修复可能偏缓
数据来源：Wind，山西证券
社融结构
新增社融同比（增量）-7097亿，为2021年6月以来的次新低（仅次于今年4月的-9117）。结构上，社融口径下的新增人民币贷款和政府债发行大幅回落是本月新增社融同比少增的主要原因。新增外币贷款连续8个月同比少增，或由于美联储加息背景下强势美元导致外币贷款借贷成本增加促使企业减少外币贷款。
图 3：当月新增社融结构（同比增加）
数据来源：Wind，山西证券
新增信贷为6152亿，绝对水平创2016年以来历史同期新低，同比增加-2110亿。央行于9月末创设设备更新改造专项再贷款工具，引导金融机构为相关实体经济领域提供不高于0.7%（其中含财政贴息2.5%）的信贷资源；同时，9月至10月，央行连续两月投放千亿级别的补充抵押贷款也为特定领域信贷提供保障。
图 4：本月信贷超季节性回落
数据来源：Wind，山西证券
企业贷款总量转弱，结构上仍然维持企业中长贷偏强；而居民贷款同比增量依然为负或反映出地产销售疲弱、居民消费场景受到疫情影响和居民储蓄意愿增强。
图 5：贷款结构走势（同比增加）
数据来源：Wind，山西证券
财政存款增加11400亿元，同比增加300亿；企业存款少增11700亿，同比增量9个月以来首次转负；居民存款-5103亿，减少幅度不及19-21年同期；非银存款增加2048亿，同比增量连续六个月为负。
图 6：基建与财政存款的负相关性
数据来源：Wind，山西证券
M1同比为5.8%（-0.6%），M2同比为11.8%（-0.3%），均录得今年下半年的最低值；M1环比为负，为近20年来历史同期首次。M2环比-0.52%，弱于去年同期和17-19年均值。
图 7： M2环比弱于17-19年平均
数据来源：Wind，山西证券
M1-M2剪刀差扩大至-6.0%（-0.3%），对应企业经营预期仍未能形成持续性改善。
图 8：M1M2剪刀差与企业经营预期正相关
数据来源：Wind，山西证券
综合来看，以下几点值得重点关注：1、10月社融口径新增人民币贷款和政府债发行对本月社融数据造成拖累；2、企业贷款总量偏弱，结构上中长期贷款仍有一定韧性；3、居民贷款同比增量依然为负则反映出地产销售疲弱、居民消费场景受到疫情影响和居民消费意愿不足；4、M1-M2剪刀差收窄，对应企业经营预期仍未能形成持续性改善。
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