今日股市大幅反弹，沪深300收涨1.9%，中证500收涨1.74%，双创50收涨2.29%，尽管上午发布的10月份国民经济数据较9月份继续下滑，央行缩量续做MLF，股市投资者的情绪依然高昂。G20峰会前夕中美元首会晤并发布声明提振市场信心，令投资者对海外政策风险的担忧暂时下降，电子板块大涨。食品饮料继续受到消费场景恢复和春节备货提振需求的预期上涨。券商板块则受到股市成交量回归万亿级别、资本市场利好政策频出、市场中期前景改善的共同推动。
今日统计局公布的10月经济数据呈现分化格局。传统经济板块总体偏弱，其中地产投资和消费零售仍是主要的弱项，出口和固定资产投资下行还导致工业生产也边际放缓，基建投资继续保持韧性。另一方面看，1-10月份高技术制造业投资同比增长23.6%，比1-9月份加快0.2个百分点，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长11.1%，明显快于全部服务业增长，反映出经济高质量发展的成效明显。
图片来源：国家统计局
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考虑到目前失业率5.5%已达政策目标边界，外需大概率继续下行，下阶段市场关注焦点或为基于经济基本面疲弱推演政策加码扩内需的预期。从手段看，由于去年财政政策发力的节奏靠后而今年靠前，将导致11-12月财政对社会融资和经济增长的拉动作用减弱，而增量财政政策在预算约束下大概率需要等待明年。因此，下阶段基建投资重在推动已拨付资金形成实物工作量，以及政策性金融工具形成增强资金支持，其中前者有利于形成财政支出改善流动性，后者需要货币政策给与定向宽松的支持，这两方面对资金面都是有利因素。
近期债市波动加大，主要原因是投资者对未来资金面的预期分化，叠加前期积累的杠杆。银行间市场的银银间回购利率DR007今天上涨至1.94%，非银回购利率更高到2%左右，这是央行投放7D逆回购的资金成本。银行间市场已经非常接近于完成货币市场利率相对于央行政策利率之间负利差的修复，市场的杠杆也已经有所下降。央行MLF缩量也反映了当前金融市场的融资需求下降，本轮波动后，债市和其他金融市场共同平稳发展的方向不会变。
图片来源：Wind
如果资金成本上行到位，对应于到今天1Y国债2.05%，1Y大行存单2.5%，债券收益率上行大概率也非常接近尾声。目前经济最主要的矛盾在于房地产始终没有起到宽信用的作用，销售与开发投资双弱，没有融资需求的支撑，后续资金面预计会转向逐渐平稳。今天在短债利率上行的同事国债与政策性金融债长端利率小幅下降，或反映出投资者对年内经济基本面偏谨慎和对流动性偏乐观的预期。
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综上所述，随着政策逐渐加码并起效，中期来看，股市机会相对债市更好；短期来看，目前股票市场仍然是结构性机会为主，投资者可以沿着短期稳经济和高质量发展寻找受益标的；而债市经过一轮收益率回升后，一旦资金市场情绪平稳，投资者关注短期基本面，利率仍具有下行机会，曲线短端可以重点关注。
$鹏扬汇利债券C(OTCFUND004586)$$鹏扬利泽债券C(OTCFUND004615)$$鹏扬泓利债券C(OTCFUND006060)$
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