今天来深入追踪一下恒生科技。
不难发现，11月以来，恒生科技指数已经累计上涨了33.70%，振幅和强度较今年3月的超跌反弹都可谓是有过之而无不及。（数据来源：WIND，截至2022/11/15）$华泰柏瑞恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND015311)$
在厘清底层逻辑之前，我们先来看看近期纷至沓来的碎片式利好。
昨天，国家统计局公布10月份国民经济数据：规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，环比增长0.33%；1~10月规模以上工业增加值同比增长4.0%。
周一晚间，G20中美会晤释放积极信号；多家公司公告披露了重庆蚂蚁消费金融公司增资一事，为蚂蚁集团整改新进展。
同样在周一，中国外汇交易中心公布的数据显示，人民币对美元中间价上调1008个基点，报7.0899。
上周末，央行和银保监会联合发布“金融16条”支持房地产市场平稳健康发展。
11月11日，“新二十条”落地，进一步统一了国内稳增长预期。
11月10日，美国劳工部公布10月美国CPI同比增速为7.7%，大大低于预期，美联储官员表示“初步通胀数据暂时令人放心”、“恰当的做法是尽快放缓加息步伐”。
正如我们昨天所说，港股同时受到内地基本面和海外流动性的双重影响，而现在这两方面都出现了边际改善的迹象：首先是国内稳增长预期的再次统一有利于港股信用和盈利预期的改善，其次海外流动性收紧的担忧有望随着10月美国核心CPI的超预期下降而逐步缓和，美债利率有较大概率在今年底或明年初确认拐点。
$华泰柏瑞新经济沪港深混合(OTCFUND003413)$
回顾今年，即使有政策维稳信号发出（甚至港股在上半年基本确定了“政策底”），但反复出现的利空事件叠加偏弱的基本面和持续上行的美国长端利率还是构成了对整个市场的压制，尤其是对流动性更为敏感的成长代表恒生科技板块。中金公司将之总结为“三重压力”，分别为地缘局势影响风险偏好、国内经济基本面影响企业盈利、美联储紧缩影响融资成本和流动性。
这不仅反映在港股主要指数的估值上，也反映在市场成交金额和股票超卖比例上。数据显示，今年10月上旬恒指的30日成交金额5年滚动分位数就已经跌破了20%，港股卖空比例也一度维持在28%左右的历史高位。再叠加港股上市公司持续的回购动作（2022年10月港股回购规模创2006年以来峰值，回购金额占成交金额比近25%），整个2022年度港股的低位特征都在不断强化。（数据来源：WIND，截至2022/11/15）
至于我们一直强调的“港股在本轮反弹中表现会强于A股”，也是由于这样的港股对基本面和流动性会更敏感。
一方面，港股以机构投资者为主（据港交所，2020年港股机构投资者占比高达57%），具有更为明确的价值投资导向，从历史数据来看在盈利上行区间也表现出较A股更强的敏感性。
资料来源：广发证券
另一方面，如我们在《恒生科技的流动性困境就此解决了？》中所说，港股作为典型的离岸市场，大部分资产来自中国内地，主要投资者却来自海外，资产的折现能力与海外无风险利率呈现出一种此消彼长的联系。当海外无风险利率（即10年期美债利率）快速上行，港股的估值承压较A股会更加显著。
换言之，美联储加息导致的美债利率上行对于港股的抑制更明显，而一旦这个“紧箍咒”有所松动，港股、尤其前期杀跌更惨的恒生科技板块，是有望获得更大弹性的。
这里有一个认知误区需要说明一下，那就是港股表现与美股完全同调。虽然港股和美股都会受到美债利率波动的直接影响，但两者底层资产的盈利来源有很大区别。当中美两国的货币周期从背离走向协调，经济周期的异向则有可能通过影响企业盈利来影响指数走势。
$华泰柏瑞港股通时代机遇混合C(OTCFUND011356)$
广发证券指出，在“美元弱、美债利率下、人民币汇率强”的组合下，跨境资金仍有望在美股下跌时买入港股，使得港股估值在波动率抬升时保持稳定；而由于港股基本面更多取决于中国经济的“在岸性”因素，若EPS增长出现向上拐点，则可能使港股与美股走势“脱钩”。
资料来源：广发证券
当前，美国通胀数据虽有所改善，但拐点仍需通过11月的数据来进一步验证。何况，对比世纪初互联网泡沫、2008年金融危机和2020年疫情初起这三次历史上的经济衰退（或大幅放缓），美股当前的盈利并不能说充分计入了衰退预期，未来仍有杀业绩的风险。中金公司在展望2023年美国经济时，就使用了“滞涨式衰退”这样的表述。
中国方面，刚刚披露的10月经济数据提供了一些前瞻性指引：虽然受疫情散发影响，供给有所放缓，但仍强于7、8月的水平，表明国民经济仍处于持续恢复通道。随着近期重磅政策的接连落地，生产端受到的约束有望进一步减弱，压力较大的服务业、出口、地产等领域也存在加速回暖的预期。
同时，国民经济的结构性引擎（高技术制造业、基础设施投资、信息技术、网上零售、现代服务业等）也在本期经济数据中有所显现，有望在未来贡献更多增量。而如果再观察一下这些结构性引擎的所属门类，我们对恒生科技“时代感”的信念可能又会更加坚定一些。
常常听到人们说，“万物皆周期”。
这一次，熬过上一个周期末尾的阵痛，我们拭目以待下一个周期的精彩。
本文作者可以追加内容哦 !
