11月以来，债券市场持续调整，符合我们此前四季度策略中的防范中期调整风险的预期。
但市场调整的节奏已显然过快，特别是11月14日，在预期变化下，市场出现较大波动为之定价。
具体来看，银行间主要利率债收益率大幅上行，短券调整更明显，10年期国开活跃券“22国开15”收益率上行8.3bp，10年期国债活跃券“22附息国债19”收益率上行9.75bp，5年期国开活跃券“22国开08”收益率上行17.5bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行19bp。
同日，国债期货大幅收跌，10年期主力合约跌0.66%，5年期主力合约跌0.46%，2年期主力合约跌0.17%。
我们认为，在市场经历跌幅波动后，债市会重回资金和基本面交易定价中去，但时至年底，有可能会有新的扰动因素，整体看，对债券市场可能有所影响。
政治局常委会定调优化防疫工作的二十条措施，按照国务院联防联控机制新闻发布会中疾控中心传防处研究员的回应看，未来随着病毒的不断变异，对这个疾病的认识不断深入，以及整个国内外疫情形势变化，不排除未来隔离措施有一进步优化的可能。
从11月15日披露的10月经济数据看，投资、消费、工业等悉数回落，地产销售未现“银十”，相关指标走弱，叠加此前的出口和通胀数据看，当前增长压力较大。
从经济高频数据看，年底生产进入淡季，开工下行，需求略有改善，但外需减弱，结合10月的社融和通胀数据看，有效需求不足进一步加重。我们认为，近期的地产政策以及疫情防控优化措施可能皆利于长期以来的需求端压制释放，但效果有待观察。
不过，相较于二季度，在防疫措施优化，以及地产政策调整，叠加稳增长政策继续发力的前提下，国内基本面底部或已逐渐确认，二季度增长为年内低点。年底国内政治局会议和中央经济工作会议会相继召开，建议关注，预计相应宏观经济政策可能会进一步优化，稳增长或将成为政策优化后的首要目标。
从海外看，美国10月通胀超预期回落，加息幅度预期放缓，中期选举落地，民主党表现优于预期，政策延续性较强。而从12月美国加息看，根据11月15日早间，芝加哥商品交易所集团CME“美联储观察”栏目更新的数据显示，美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为80.6%，加息75个基点的概率为19.4%；到明年2月累计加息75个基点的概率为49.1%，累计加息100个基点的概率为43.3%，累计加息125个基点的概率为7.6%。
10月社融数据显示，社会融资低迷，尤其是居民端信用收缩较为严重，往后看货币政策更多聚力宽信用发力，前期政策性开发金融工具，专项再贷款，包括支持民营企业发债的2500亿“第二支箭”，接踵而至，不排除未来有进一步的宽信用政策落地。财政政策看，地方政府专项债提前下达，额度预期大概率不低于2022年的规模。在稳增长的诉求下，预期明年宏观经济政策可能较偏积极。
央行MLF净回笼。11月15日，央行公告显示，公开市场开展8500亿元1年期MLF和1720亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，当日1万亿元MLF和20亿元逆回购到期。
同时，央行称11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量，此次公开市场操作充分满足了金融机构需求。
本次MLF操作虽然净回笼，实际上是延续了此前的做法，从8月-11月MLF操作情况看，仅10月是等量续作，其他月份均是净回笼。今年MLF操作经历三个阶段，1-3月超量续作、4-7月等量续作，8-9月缩量续作，四季度10月是特殊月份，等量续作，11月再度重回缩量操作。
10月跨月结束后，11月资金利率中枢整体上行，存单利率上行较为明显，11月14日，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价跳升至2.4%，较上日报价水平上行超过10bp。
资金中枢上移的内在逻辑。我们认为，促使资金利率上移更可能与10月信贷较差，存款回落较多，信用收缩导致货币供给扩张的源头活水减少，此外政策要求金融机构发力的重点用于支持实体经济，“房地产金融16条”（证券时报网报道信息）对集中度管理延期等，可能均有一定关系；未来资金利率将可能继续向政策利率靠近，特别是宽信用稳增长政策仍在发力之路上。
展望未来资金面，在需求端政策层出不穷的前提下，宽信用效果将较上半年可能有所改善，资金脱虚向实效果会有明显的好转，资金利率或将回归政策利率附近，上下波动，这也基本符合央行的政策诉求。汇率经央行接连出手后，叠加美联储加息放缓等因素，正如此前预期，顶部大概率已过，明年两国周期继续错位，未来将继续升值。
技术面看，国债期货大跌，收益率平行上移，曲线熊平，国债国开期限利差收窄。一方面，收益率快速、大幅调整，债市未来继续快速调整的可能性不大，除非存在突变点，目前很难看到；另一方面，政策利率在本轮降准降息后，整体处于较低位置，政策利率定价的锚的作用会显现。
然而在市场快速调整较快出现时，历史复盘看，引发债市长牛的底层逻辑，如果确认出现预期上拐点，市场交易情绪会被影响，市场需要重新定价，也就是将支撑债市长牛的逻辑框架进行修正、并重新定价。
同时，负债端、情绪变化等会放大新逻辑的效果，即对于因市场自身资金和基本面调整外的交易性逻辑因素导致的放大效应会更为明显。所以本轮快速调整类似于2016年，但与2016年不同，本次调整过快，持续时间有限，毕竟基本面的改善需要的条件不同，效果也还有待观察。
总体来看，债市快速调整后，交易性机会上升，我们认为房地产政策效果显现需时较长，特别是在一年多的持续出清后，地产目前更多是恢复元气，还未到“造血扩张”的阶段，市场的真正起色可能需要较长的一个时期。债市调整后，关注交易性机会，获利后酌情了结，趋势不变或政策效果有限，收益率可能会再度下行，但届时可能已是上了台阶后的震荡；同时，还需关注因债市调整引发的负债端赎回压力，可能对市场造成进一步的冲击。
关注：防疫措施优化、地产政策支持； 11月 PMI、经济数据和高频数据，12月MLF操作情况，12月美联储加息。
——————
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理公司依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本文不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。本文相关信息来源于公开资料，不对其准确性、完整性和及时性做出任何保证，对因使用本文引发的损失不承担责任。投资人在投资基金前，请务必认真阅读基金合同、招募说明书、产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。
本文作者可以追加内容哦 !
