稳地产政策加码，债市调整还将继续吗？

上周市场回顾

资金面：上周受税期影响，资金面持续偏紧，后随着央行连续加大逆回购操作，银行间流动性有所好转，资金利率大幅下行。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量大幅下降2457.94亿元至3016.25亿元；净融资额下降267.86亿元至1252.57亿元。二级方面，上周防疫政策和地产放松依旧冲击债市情绪，叠加短债和理财产品赎回抛售压力，各期限利率债收益率上行，其中短端品种收益率上行幅度更大。

一级方面，上周信用债二级大幅调整导致一级发行难度激增，信用债取消发行46只债券（前一周仅取消发行10只），取消发行规模合计372.2亿元。受此影响，上周信用债共发行1633.26亿元，信用债净融资为-1002.91亿元，环比均大幅下降；结构上，产业债净融-868.28亿元，城投债净融资-134.63亿元。二级方面，上周收益率全部大幅上行，且信用利差全部大幅走阔，结构上1年期品种收益率上行幅度最大。城投债方面，1年期AA2级品种收益率上行幅度最大（65.45bp）；产业债方面，1年期AA收益率上行幅度最大（45.58bp），其中二级资本债由于流动性好，上周收益率率先大幅调整，1年期高等级二级资本债已到39%附近历史分位数，配置价值逐渐出现。

可转债：上周股指整体上涨，wind全A上涨0.5%，上证指数上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，创业板指下跌0.6%，分行业看，医药、传媒和计算机等行业表现较好，整体上涨4%-6%左右，电力设备、煤炭以及有色等行业表现较弱，整体下跌3%-5%。上周中证转债指数整体下跌2.5%，转债整体估值下降，转债转股溢价率整体下行4.93%，纯债溢价率上行3.17%，分类别看，各平价转债转股溢价率均出现下行。

策略展望

宏观及利率债方面，从10月经济数据来看，近期稳地产政策加码，但主要是偏向“保房企”和“保交楼”，对居民购房需求的提振效果较弱。虽然近期市场情绪在好转，但从预期改善到经济实质修复仍有一段距离，年内基本面弱修复的趋势不变。短期来看，地产放松的效果还需要进一步观察，地产疲弱的核心症结在居民缺乏购房意愿和能力，如果不能刺激销售回暖，“保房企”的策略较难持续，房企仍然存在风险。对债市而言，大幅回调后配置和抄底资金蠢蠢欲动，但在市场情绪未平稳前，建议先中性跟随，观望为主。

资金面，央行MLF续作缩量但OMO呵护流动性，资金利率短期回落，中期看虽有上行压力，但流动性总体无忧。

信用债方面，短期来看信用债调整能否结束取决于资金市场的情况，以及债市整体情绪何时稳定，预计信用债调整还会继续。上周信用债成交集中在短久期高资质品种，而中低资质品种由于流动性较差、可能还没有调整到位，目前可以关注调整后的短久期高等级信用债的投资机会。城投债方面，当前择券思路以防风险为主，具体如下：优先配置经济财力较好的强区县级核心平台；投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；有强担保的平台；强区县的转售机会。产业债方面，房地产，监管出台20条要求支持民营地产融资，有助于民营地产度过当前困难时期，但是民营地产债价格并没有明显改善，后续需要关注20条政策的实质效果；煤炭方面，由于2023年煤炭新投放产能将大幅提高，明年煤炭价格高位回调的概率较高，但紧平衡下预计煤价仍将高于770元/吨的长协上限，煤炭企业在此价格下盈利能力依然较强，目前部分煤炭债仍有性价比，可以在短券适度挖掘收益。

转债方面，上周转债整体下跌较多，主要债券市场大跌引发转债市场跟随杀估值，转股溢价率下行较多，后续预计伴随债券市场企稳估值进一步回落告一段落。展望当前权益市场，地产基本面仍较弱，消费受消费者信心影响，国内复苏仍较弱,上市非金融企业盈利从2021年下半年开始下滑，还处于探底中，三季报业绩不及预期的公司很多。海外可能将加息至衰退:美国通胀难缓解，加息可能会超出市场预期，预计只能通过致衰退来结束这轮通胀，中长期看当前权益市场有较高配置价值，一是地产底部区间中国企业盈利底将正在兑现，利空出尽后，展望明年国内逐步企稳与美国衰退落地，加息放缓将形成合力助推市场，二是估值性价比到极高位置：无论绝对估值，还是相对债券收益率的风险溢价，均处于历史最低位，三是国内货币政策自主性仍较强，流动性预计将维持在宽松区间。

重点讯息

1.央行、银保监会出手，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，要求保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、依法保障住房金融消费者合法权益、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。两部门明确，稳定房地产开发贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款及信托贷款等存量融资合理展期，支持优质房地产企业发行债券融资，阶段性优化房地产项目并购融资政策，加快推动房地产风险市场化出清。

2.中国10月份主要经济数据出炉，工业增加值单月同比增速、固定资产投资1-10月累计同比增速略放缓，服务生产指数和消费当月同比降幅较大，社会消费品零售总额单月同比时隔5个月后再次转负。另外，房地产市场出现一定积极变化，但是下行态势还在持续。10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。展望四季度，稳投资政策持续加力，重大项目加快推进，前10个月新开工项目计划总投资同比增长23.1%，连续两个月加快。统计局表示，10月经济延续恢复态势。随着“二十条措施”有效落实，有利于维护正常生产生活秩序，有利于市场需求恢复和经济循环畅通。

3.国家统计局公布10月70城房价数据，新房和二手房价格环比下降城市分别有58个和62个，比上月分别增加4个和1个。各线城市房价环比下降，一线城市二手房价整体环比转跌，新房价格连续2个月环比下跌；二线城市新房和二手房价格环比降幅进一步扩大。

4.美国10月PPI升幅同比放缓至8%，环比上升0.2%，均低于市场预期。10月核心PPI同比放缓6.7%，环比降至0，也均低于市场预期。数据再次表明，美国通胀正在显著放缓，美联储可能已无必要继续大幅加息。美联储哈克认为，未来几个月加息步伐将放缓。

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