一、 上周市场回顾
本周债市在疫情防控和地产政策转向的背景下大幅下跌，理财赎回的负反馈效应推动收益率大幅上行，后随着央行加大公开市场投放债市情绪有所回暖。市场超调后，债市短期内处于一个“企稳”过程中，对待后续走势也需要冷静思考。
首先，从政策动向来看，随着地产行业的供给侧改革，大部分民营地产企业出清，本轮地产行业将迎来周期性拐点。当然并不意味着未来房价大涨或者销量有明显增长，销售端能不能恢复更多取决于经济恢复的速度。“有恒产者有恒心”，对于居民而言，现在的“恒产”是收入预期能否出现回升，否则无论地产还是个人消费在短期内仍然难以扭转颓势；对于企业而言，“恒产”则是盈利预期，信贷真实需求能否提振也与此有很大关系。
其次，疫情方面的判断并未改变。精准管控后，如果出现大面积反弹，不排除会向收紧方向发展。未来也许会完全放开，但现在需要面对的是管控没有放开之前，内需疲弱、外需不足，以及这个状态还要持续多久的问题。几个月到半年，估计经济很难系统性地走出泥潭。
二、 当周市场回顾与下周市场展望
本周主要影响债市的事件如下：
1、据中国基金报，央行、银保监会出手，出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，要求保持房地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务、依法保障住房金融消费者合法权益、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排。两部门明确，稳定房地产开发贷款投放，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款及信托贷款等存量融资合理展期，支持优质房地产企业发行债券融资，阶段性优化房地产项目并购融资政策，加快推动房地产风险市场化出清。
2、为缓解房地产债券市场风险情绪，更好助力“保交楼”，央行引导银行间市场交易商协会出台专项政策，将银行间债券市场发债房企范围由全国性房企扩大至地方优质民营房企，并组织中债信用增进公司向拟发债民营房企给予增信支持。
3、国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控二十条措施。其中提出，密切接触者管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，不再判定密接的密接。风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，高风险区一般以单元、楼栋为单位划定，不得随意扩大；高风险区外溢人员管理调整为“7天居家隔离”；一般不按行政区域开展全员核酸检测；取消入境航班熔断机制，入境人员管理调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”，入境重要人员转运至“闭环泡泡”。另外，加大“一刀切”、层层加码问题整治力度，严禁随意停工停产、随意采取“静默”管理、随意封控。国务院副总理孙春兰强调，二十条优化措施是对第九版防控方案的完善，不是放松、更不是“躺平”。
4、为支持优质房地产企业合理使用预售监管资金，防范化解房地产企业流动性风险，促进房地产市场平稳健康发展，银保监会、住建部、央行联合发布通知，指导商业银行按市场化、法治化原则，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金。通知要求，房地产企业要按规定使用保函置换的预售监管资金，优先用于项目工程建设、偿还项目到期债务等，不得用于购置土地、新增其他投资、偿还股东借款等。
5、中国10月份主要经济数据出炉，工业增加值单月同比增速、固定资产投资1-10月累计同比增速略放缓，服务生产指数和消费当月同比降幅较大，社会消费品零售总额单月同比时隔5个月后再次转负。另外，房地产市场出现一定积极变化，但是下行态势还在持续。10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。展望四季度，稳投资政策持续加力，重大项目加快推进，前10个月新开工项目计划总投资同比增长23.1%，连续两个月加快。统计局表示，10月经济延续恢复态势。随着“二十条措施”有效落实，有利于维护正常生产生活秩序，有利于市场需求恢复和经济循环畅通。
6、国家统计局公布数据显示，中国10月规模以上工业增加值同比增5%，预期增5%，前值增6.3%。10月社会消费品零售总额同比降0.5%，预期增1.7%，前值增2.5%。1-10月固定资产投资同比增5.8%，预期增5.9%，前值增5.9%。1-10月全国房地产开发投资同比下降8.8%，其中住宅投资下降8.3%。
7、央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，11月15日开展8500亿元1年期MLF操作和1720亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，充分满足了金融机构需求。此外，11月以来人民银行已通过抵押补充贷款(PSL)、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。
8、央行发布第三季度中国货币政策执行报告表示，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。综合运用多种货币政策工具，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。
下周市场展望：
从历史规律来看，年底往往会有对经济利好的政策出台（比如近期的防疫政策，地产支持政策以及后续12月底的中央经济工作会议），这都会对基本面形成过度乐观的预期，而支持低利率的逻辑随之会发生变化。但仅仅是“强预期”无法长时间单边改变债市走势，实际上迟迟无法打开局面的“弱现实”与阶段性出现的“强预期”在共同作用于债市。
基于上述分析，短期内空头氛围稍显回升，而债市下跌后也需要一个企稳过程。中长期看，待疫情管控放松的情绪消化殆尽后，市场会重新回到基本面定价，如果企业居民户的需求端迟迟无法打开，则债市有较大概率重回宽幅震荡。因此，现券短期或仍以上行为主，但中长期可能重回宽幅震荡（在经济疲软，疫情管控没有确定放开前，不存在单边大幅上行的行情，最多是震荡区间上移）。
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