最近股市和债市玩起了“萝卜蹲”，股市跌完债市跌，跷跷板行情再度上演。尤其是债券市场，上周波动显著加大，无论是中长期纯债基金还是中短债基金均受到波及。
债券基金是低风险偏好资金的聚集地，最近两年股市震荡分化，资金避险需求旺盛，波动相对较小且流动性较好的固收+、中短债基金逐渐进入投资者的视野，随之而来的则是这类产品规模的快速扩张。
但是，与股票一样，债券并非无风险资产，本身会有涨跌波动，这意味着债券基金的波动也是无法避免的。尤其当极端行情出现时，个人和机构的交易行为也会放大波动。
面对错综复杂的资金面、政策面的变化，投资者应该看待债市回调，有何应对之策？财通资管固收公募投资部副总经理周庆分享了自己的看法。
周庆
财通资管固收公募投资部副总经理、基金经理
复旦大学工商管理硕士，2016年3月加入财通资管，6年证券从业经验，3年证券投资经验，目前管理2只中短债基金和1只偏债混合型基金。截至2022年三季度，管理规模超过210亿元。(数据来源：各基金2022年三季度报告)
拥有多年银行间市场工作经验，研究功底深厚，投资风格稳健，对宏观趋势变化敏感度高，在久期管理方面拥有丰富的经验。
01 市场观点：短期调整较充分，债市行情未完待续
Q1：最近债券市场波动加大，短期影响因素有哪些？
周庆：债市近期利空因素交织，整体表现偏弱，扰动因素主要有以下几个方面：
首先，资金面的短期扰动。自10月以来，资金利率中枢向MLF利率边际收敛，大行出于MLF、NCD到期量较大以及考核指标的压力减少融出，资金面虽维持平衡但较前期略有收敛。尤其是十年期国债收益率在上周一（11月14日）急速拐头向上，上探至2.84%一线，加剧了市场对流动性的担忧。
其次，防疫政策出现比较明显的边际放松，经济恢复的乐观预期升温，市场风险偏好逐渐修复，再加上从风险溢价角度来看，当前股票相比债券更具性价比，而债市连续调整，产品赎回的压力增加，一定程度上放大了债市的波动。
最后，央行针对房地产行业“第二支箭”，支持涉房民企融资，政策开始发力，市场预期后续政策可能会进一步加码，市场对于宽信用的担忧再次发酵。
综合来看，短期资金面趋紧是债市调整的导火索，防疫政策边际放松和房地产支持政策出台则是影响债券市场中长期走势的重要因素。
Q2：债市行情未来可能如何演绎？
周庆：近期债市的调整，主要是由短期资金面所主导的，而且调整后流动性压力进一步加剧了波动，但并非信用风险的爆发。目前来看，债市短期调整相对比较充分，继续出现大幅回撤的可能性下降，市场有望逐步回归理性，对后市不必过于悲观。
一方面，目前利率水平隐含的经济修复预期较强，短期债市的表现已经充分反映了这样的预期，但宏观经济复苏并不是一蹴而就的，政策边际变化的成效如何，还需要进一步观察和验证。
对于资金面而言，波动回归是正常情况，但当前经济基本面并不具备货币政策收紧的基础，同时考虑到大行融出已有边际增加、年内剩余两个月的财政存款将以支出为主，叠加汇率压力缓解，国内流动性环境后续并无较大的外生冲击，资金面预计维持平衡宽松。
另一方面，防疫和地产是主导今年债市行情的两大逻辑，尽管防疫政策和地产政策出现边际放松，但都是需求端维稳的重要举措，尤其是房地产方面，当前政策主要着眼于融资端，目的在于改善房企融资环境，但在“房住不炒”的框架下，销售回暖的难度依然存在，可能还不足以扭转市场对楼市的悲观预期。
换句话说，相对于投资者预期的快速修复，经济复苏会有明显的“时滞性”，资金面短期大幅收紧的可能性较小，我们认为债市或还未到牛熊切换的时候。
02 产品策略：“票息为王”，收益与流动性兼顾
Q3：面对短期资金面和政策面的一些变化，我们有何应对之策？投资策略上会做哪些调整？
周庆：随着市场预期的变化，债券资产的配置性价比可能略有下降，但作为波动相对较小的“压舱石”品种，债券依然具备中长期的配置价值。结合当前市场环境，我们对债市保持中性谨慎，产品将依然在追求稳健收益目标的同时兼顾流动性。
具体而言，我们将一如既往控制信用风险和利率风险，精选优质个券获得票息收益作为主要收益来源，同时适时对产品的持仓结构进行优化调整，如增加流动性较好的资产比例、适当降低利率债的配置比例、更加谨慎地参与利率债的波段操作、择机买入市场调整中被错杀的优质品种等。
Q4：“鸿”系列中短债基金是公司的拳头产品，多只产品规模过百亿元。这些基金的配置思路和投资策略是什么样的？
周庆：公司固收业务一直秉持着“低波动、稳收益”的投资理念，将持有人体验放在首位，力争降低波动和回撤，以期为投资者创造持续可观的超额回报。
“鸿”系列中短债基金的配置策略大体相同，主要投资中短久期、中高评级的品种，“票息为王”；采取收益与流动性兼顾的投资策略，以高性价比城投债和高等级信用债为底仓，同时在方向明确的市场条件下，辅助以利率债波段操作来增厚收益，借助大固收团队完善的信用体系严控信用风险，严选标的。
在配置方向上，这些中短债基金预计后续不会有大的调整，但会对持有品种结构做进一步的优化，严控利率风险，增加流动性较好的资产配置比例；同时结合市场情况，合理控制久期和杠杆，尽可能降低回撤与波动。
值得一提的是，公司中短债基金持有人结构较优，一定程度上能够降低资金流出对产品带来的冲击。2022年中报数据显示，财通资管中短债基金个人投资者持有份额平均占比高达65%，具有较好的流动性。
Q5：公司固收类产品在城投债上的配置较多，我们在这块资产的投资上有何优势？
周庆：城投债是公司固收团队较早涉足的一类资产，有着深厚的积累与沉淀，建立起了较为完善的研究分析框架、资产定价体系和内部信用评价体系，形成了强大的城投债投资地图，公司开展固收公募业务之后，这类资产顺理成章成为团队研究和投资的重要组成部分。
另外，城投债背后有着地方政府的信用背书，是仅次于国债的一类品种，虽然不同地区的城投债分化较为严重，但整体依然具有不错的配置价值。公司通过精选城投平台，优选个券，挖掘高性价比资产，并持续跟踪研究，力争获得一定的超额收益。
风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。
$财通资管鸿安30天滚动中短债C(OTCFUND012581)$
$财通资管鸿利中短债债券C(OTCFUND006543)$
$财通资管鸿佳60天滚动中短债C(OTCFUND013977)$
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