包斅文
权益公募投资部基金经理
11年证券从业经验，3年证券投资经验,历任申银万国证券研究所研究员、友邦保险研究员、平安养老保险研究员、投资经理，曾管理近30个年金组合及养老金产品。2021年7月加入财通证券资管。
科技硬核实力派，关注中高景气度行业，尤其擅长结合自下而上，寻找细分行业的Alpha个股。
1、 近期科技板块中一些行业出现了回调，比如半导体等等，导致这些行业回调的原因是什么？
先说最近比较热门的半导体，半导体分设计公司和设备公司，设计公司去年下半年开始陆陆续续景气度出现了拐点，景气下行，设备公司处于后周期环节，芯片设计公司持续备库存导致芯片制造环节景气度依然向好，直到今年大部分芯片设计公司进入去库存状态，导致下半年设备公司景气度边际有所放缓。软件公司则受困于宏观经济的影响，软件公司无法去客户现场实施导致前期签下的订单无法按期交付结算收入。但我认为这个情况不会维持特别久，因为我们的疫情已经得到了较为有效的控制。
2、随着疫情得到有效控制，美联储加息影响减弱等，国内经济有序恢复，科技行情未来会回来吗？关键转折点、时点您觉得是什么？
目前以中证tmt整体估值来看处于历史底部区域，近期虽有所反弹但整体估值仍处于非常有吸引力的位置，我们认为未来随着经济恢复，tmt板块有望否极泰来。我们认为四季度大概率会出现这个转折点。需求端来看一方面是疫情我们认为可能会有好转，经济复苏的预期对IT建设需求会加强，另一方面我们看到大会之后对于数字经济相关的催化剂是比较多的，比如最近的政务一体化大数据相关的产业政策对后期IT系统建设以及信创相关的建设需求拉动效应明显，我们预计新一轮的IT新基建的需求正在路上。
3、未来科技板块，您更看好哪些领域？
从B端和G端投资来看，我们认为智能制造、信创、大数据相关的板块迎来新的建设需求，未来景气度有望上行。其中我们认为工业软件、数据库、大数据相关的龙头公司都会迎来较好的发展机遇。因为目前我们无论是工业软件还是数据库国产化率比较低，未来景气度上行时容易迎来戴维斯双击。
4、智能汽车、工业机器人、AR\VR其实还在发展初期？那么现阶段来说，这些科技萌芽带来什么投资机遇？
我们把它分为B端和C端两个产业来看，那从B端我们看到中国人口低成本红利下降之后，对工业机器人，通用自动化行业都会迎来新的发展机遇。
C端的智能汽车、ARVR都处于发展初期，相关的零部件、代工行业、汽车软件、传媒游戏等行业都会有比较长线的投资机会。
5、您调研科技行业公司时最看重的是公司的哪些因素？
我认为三方面是比较重要的，首先我们去看整个公司的竞争壁垒，以科技股为例，它的核心的竞争壁垒，更重要的就是来自于它的技术方面的壁垒，其次我们可以看到整个管理层的公司治理的能力，以及整个行业自身的景气度是处于，景气度拐点向上还是景气度是拐点向下，这都是我们需要去重点研究和调研的方向。
6、再具体到操作上，科技领域的壁垒其实还是挺难去判断的,您在买入和卖出的时候有什么比较具体的判断依据吗？
我们在去判断一个行业有明确的趋势主要有两大信号。第一个信号就是我们是看到各大巨头都开始下场去干这个事，这往往是一个先兆，但这本身并不能代表什么。第二个信号就是一些巨头公司推出的产品是不是能够带动一个比较强的消费趋势，比如说像VR、AR并不是一个全新概念，他其实从整个13年上一波移动互联网浪潮的时候就已经出现了，但那个时候只有一家巨头去下场干这个事，一直到整个2020年才开始有大量的巨头开始陆陆续续进入这个行业，才逐步形成一定的产业趋势，所以我们觉得核心点还是要看整体产品的一个成熟度，以及各大巨头对待新兴技术的积极性。
7、您会更加倾向于左侧还是右侧投资？
在左侧的位置的话我基本上只是去做一些底仓的配置，当然这个底仓也会是比较谨慎的，肯定不是站在2、3年的一个大趋势下，这样去配置就没有太大意义了，我们还是要立足于整个1年以内的这样的一个维度去判断他是否能够在这个时间点内出现一些比较积极的变化。当然在右侧我们肯定是会去做进一步的加仓，一旦确认了产业趋势，我们就会迅速的把仓位给推上去，当然在右侧点位的判断主要还是依赖于过去在左侧的时间点上我们的一个充分研究，才使得我们比市场会有更快更早的一个反应的效率。
8、您的持股周期及持股集中度大致是个什么样的情况？
我们对待我们重仓股始终还是秉持着长期价值投资这样的思维，所以像有一些长期看好的个股可能都持有了3到4年的时间，最短的持有时长基本上也在半年到一年这样的时间维度，毕竟公司的经营性拐点也是需要有一个时间去验证的，基本前十大重仓股会占到我总持仓的50%-60%之间。
9、您的研究框架体系是如何逐步构建的？
一方面跟我过去的经历有关，开始我是看宏观相关的房地产行业，相对来说上下游看的是比较多的。所以从一开始建立的研究框架体系就是自上而下，落实到后来去看整个TMT行业也是一样，我会立足于行业未来的景气度，判断他是不是进入了加速成长的周期，然后再通过自下而上去挑选一些有阿尔法的公司。在挑选公司的过程当中有3个是我最看重的。第一个是 去判断这家公司的护城河有多深，护城河可以是他的技术壁垒带来的，也可以优秀的人才所赋予的。第二点是去判断整个管理层的管理能力及管理团队是否足够优秀。第三点还是看公司自己本身的一个产品的盈利能力，包括毛利率、ROE这些指标。高的利润率、高的ROE往往能够反映公司核心的竞争力水平高低。
行业配置上基本上还是围绕一些高景气度为核心的投资框架体系，我们看景气度不仅仅是看整个景气周期，更多还是站在一年左右的一个维度去判断明年的景气周期是维持还是进一步的去做加速。如果是进一步加速的行业，我们会超配相对来说会比较多一点。
10、如果整个TMT板块都陷入到了一个景气度不佳的情况，那您对您管理的赛道基金会怎么操作？
在这一点上是存在历史经验的，比如说2020年整个TMT行业的大周期是基本见顶的，尤其通信行业和计算机软件行业板块是率先到达了自身周期的顶部。但当时整个大板块仍然是存在一定机会的，我们也是很惊喜的深挖到了一些细分的子行业。我还记得当时我在整个板块比较便宜的时候布局了半导体和新能源比较相关的igbt这些领域，这些比较细分的领域的景气度并没有受到大的板块影响，相关标的的市值也不是太小，能够容纳相当一部分的资金的。今年上半年整个TMT行业整体行情不是太好，在这种情况下，我们会更多的自下而上去精选一些个股，尽量去熨平整体行业大周期向下带来的一些不必要的波动。
11、之前您说过 您对科技产品还是比较感兴趣的，平时您对哪种电子产品会收藏、研究更多？为什么对这种电子产品更感兴趣？
创新类的电子产品都会去尝试下，如VR、翻译耳机、智能家居等
我一直对电子产品比较感兴趣，创新类的电子产品我都会尝试一下，比如说是最近比较火热的V R、 A R的头盔。或者说是之前比较火热的智能耳机、翻译耳机类产品，以及现在比较火热的智能家居的产品，我都会买来体验下。
风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，本基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。
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