转载自 Tom真不想看你亏钱
大家知道我向来是别人清仓我接盘，别人狂买我就卖的代表。
最近热点就是债基踩踏了。这时候我反而闻到了财富的味道。
踩踏意味着啥？非理性抛售。非理性抛售不就是给理性的人捡钱的机会么。
今天聊聊之前的几次债灾，看看都经历了什么，以及我们现在去哪里搞点小钱钱。
本文比较长，5000字，阅读时间15分钟左右，目录如下，大家可以直接跳到自己感兴趣的地方看：
几次债灾的回顾
这次债灾后市怎么看
什么样的基金不容易被踩踏
投资者应该怎么做
管理人应该怎么做
赚钱的机会在哪里
正文开始
几次债灾的回顾
上面这张图是中证综合债（净价）的走势，大家会发现也是波澜壮阔的。因为净价指数是不包含利息的，所以这并不是投资者的收益曲线，只是代表了不含利息的债券价格走势。在最近这次之前，近10年也出现过3次，分别是2013、2016、20年。
2013年钱荒
2012年9月底开始债券开始了一波牛市，但是13年4月开始，债市开始反贪风暴，一大批券商、基金、银行的债券部门老大被抓。当年的债券交易非常不规范，丙类账户、利益输送、职务侵占如家常便饭，而这些交易通常上下连着一串人，这一下搞得市场人心惶惶。
当时很多银行金融市场部和资管部都没分出来，很多账户都是混乱的，整个市场杠杆率很高，钱赚的很爽。
监管开始下重手，银行自营账户和理财账户禁止交易，资产端不能随便期限错配，这使得很多机构突然间磨不开头寸。
央妈也似乎想故意惩罚那么一下子故意旁观没有下场救，结果隔夜市场利率直接飙到了30%多，6月份搞了这么一次钱荒。大家可能还记得那时候银行理财收益率都快给到10%了。
6月份搞了这么一次钱荒，大家觉得这次够严重的了，下次央妈应该会救了吧，不然金融机构死了怎么办，然后又开始浪把杠杆加回来，然后到了年底11月份央妈反手又来一巴掌。
13年的这两次钱荒虽然惨烈，但是却真正开启了中国债券史上最波澜壮阔的一次牛市。为啥？收益率太高了就得掉一掉啊。余额宝、银行理财又因为高收益而崛起，吸引了大量资金进入债市。
那次虽然很惨烈，但是大部分投资者们感受不到，毕竟那是银行理财刚兑的年代也没什么人投资债券基金，只是机构之间的踩踏。也算是监管对债券市场的一次有意的教训。
2016年萝卜章债灾
2015年股灾去杠杆之后，资金仍然很充裕，市场遭受了资产荒。大家发现股票这东西波动太大，要不咱去给债券加杠杆吧，债券波动小啊。这段在之前的债券私募发展史和结构化那part提过一嘴。当年债券加杠杆疯狂到什么程度？
信托端可以加到10倍杠杆，然后再通过正回购再放3-5倍杠杆，杠杆成本低，票息高，且0违约。假设先通过信托放10倍杠杆，优先收益率6%，再通过正回购放2倍杠杆，回购利率2.5%，去买5.5%年化收益的债券，收益可以夸张到（5.5%3-2.5%2）11-6%10=66.5%！
这可是债券投资啊！各种乱象、黑幕层出不穷。大家都在疯狂搞钱、疯狂加杠杆，只争朝夕，同业之间的套利、通道、委外等等都在当时到达了一个高潮，各路资金推动债券收益率一直往下掉。
于是各种重拳出击，央行收紧流动性、表外理财纳入MPA、整顿券商资金池，银行开始去杠杆收缩同业业务，货币基金被大量赎回造成互相踩踏，几家公司的货币被传出现大窟窿。
然后在这个过程中还出了国海证券的“萝卜章”事件，进一步杀跌。
16年债灾算是13年底后这波牛市中的一次深蹲，也是对机构流动性管理的一次考验，从那之后基金公司固收投资的风控整体都上了一个台阶。
那时候自然人投资者还是以非标固收和刚兑的银行理财为主，所以核心还是机构之间的游戏，没有影响到自然人投资者，大家自然没啥感受。
2020年疫情债灾
2020年初的疫情强力封控大家应该还记得，当时对经济造成了非常大的影响。经济差债券就牛，所以随着各种救经济政策各种放水，债券市场迎来了一波非常快速的拉升。
到了4月份，虽然国外疫情仍然肆虐，但我们已经基本清零了，各种生产经营开始正常，国外开不了工，出口快速反弹。经济一片大好之后，之前放的水可以收一收了啊，于是又是一波猛跌。
这波债灾更像对疫情初期债牛的一个修正。还是因为非标转标的关键节点2021年底还没到，所以自然人持有债券基金并不多，虽然有赎回量但也不是特别可怕，所以没太踩踏，大家感受也不是很明显。
然后就是上海疫情开始GDP增速明显低于预期，再加上地产的各种折腾，利率开始下行刺激经济。债灾之后是债牛，今年债券大牛市就是这么来的。
2022年11月踩踏债灾
这次债灾始末我再稍微回顾下。
大会闭幕，11月初开始，一系列刺激措施开始。一来是防Y政策逐步松动，二来是对地产的正式保主体。让机构觉得一来经济向好的预期来了，二来宽货币要转宽信用了。于是国债收益率往上走了走，债券价格往下跌了跌。
宽货币和宽信用是啥意思呢？之前宽货币就是放水降息，今年大家感觉最明显的。但是这些水只放给了信用资质最好的企业，像民营地产商这种弱资质企业根本拿不到，大批资金在金融市场空转。现在监管逼着往民营地产这种地方去放贷，那么高息放贷的需求多了，价格就得涨一涨。
再加上11月以来央行没怎么放水，甚至还收了收，到了15号有万亿的MLF到期，大家觉得央妈可能不会续。
11月14号。带着上周五对地产的各种宽信用政策与15号央妈收水的预期，国债猛跌了一波。这波其实是正常下跌，算是正常的不能再正常的市场波动了。
但是，这是银行理财净值化之后的第一次债灾，不只是债券基金大跌了，银行理财也大跌了，是广大人民群众集体面对的第一次债灾。其实银行理财现在就是个公募债基，我之前文章里面有讲过，所以这次跌一跌也很正常。
现在流量时代，各种博眼球的言论开始出来了，当天晚上开始各种营销号开始无节操无专业的喊“清仓债基”。我上篇文章说过了，无论什么时候都不要清仓债基，最多就是长债换短债，最差就换货币基金。（回看传送门：债基要不要清仓？看完这篇再说）
可是这么一瞎喊，还是很多无知群众信了，于是开始各种赎回债基和银行理财。银行理财那可是大户，大家买理财都没怎么亏过，心理压力非常大，成了追涨杀跌的主力。
赎回就意味着基金公司要甩卖债券换钱给你赎回款，流动性管理水平低的基金就要砸盘了。
11月15号。央妈并没有收水，反而还往外放了放，因为这时候央妈不会让市场缺钱的。但是国债又因为赎回潮砸了一波。
11月16日，赎回潮继续，国债又被砸了一波。
如果纯粹从债券价格的变动来看，最近没有信用债暴雷，债券资产的价格波动基本完全取决于利率债价格的波动。11月16日两年期国债跌了0.07%，短债基金跌幅中位数也是0.07%，给个两倍的容忍度，短债基金跌0.14%以内会比较正常，如果跌幅超过这个数比较多，可以理解为是自己踩踏自己砸下去的。
11月16日长债基金跌0.14%会比较正常，给个两倍的容忍度，长债基金跌0.28%以内会比较正常，如果跌幅超过这个数比较多，可以理解为是自己踩踏自己砸下去的。
后市怎么看
我们从基本面和情绪面两个方向来看。
这次基本面只用看国债，也就是看经济基本面就行了。经济真的是越来越好了，国债才会继续跌。
现在经济基本面离改善还很远，经济基本面的数据都还在地上趴着，但是改善的预期已经淋漓尽致的充分表现在价格里面了。
地产那个老夜壶还趴在地上不动呢，刚打了一剂强心针，就大幅度提高利率？这还要不要稳经济了？
机构杠杆率不高，远远不是13年和16年那种杠杆歇下来的水熊。
大家赎回基金的钱，还不是回到银行存款或者货币基金，银行拿着钱还不是丢去债市，货币基金还不是买债，钱绕个圈圈还是回到债券市场呀，折腾了自己一圈而已，市场资金面只是短期几天的调整而已。除非大笔资金入股市或者房市，但是这两个市场经过近一年的折腾，你觉得真有多少人会这么做吗？
至于情绪面，现在清仓债基已经满城风雨了，我们永远不要去猜测市场的非理性会干出什么傻事来，赎回潮可能会继续。不过呢，巨额赎回条款一启动就可以解决这个问题。现在是各管理人碍于面子谁也不想先启动巨额赎回，因为启动巨额赎回会让大家觉得你流动性管理有问题以后基金不好发了。
但是，全市场的踩踏，上面打个招呼，小伙伴们一起启动巨额赎回条款，面子问题也就不是问题了。
启动了巨额赎回条款，意味着有充足的时间变现资产，不用当天变现必须砸盘，大家的净值也就稳住了。
这是理财净值化之后的第一次债灾，已经是引发了赎回潮了，群众非理性恐慌的可怕央行也是很清楚的。现在衣情、地产、失业已经很头疼了，债市基本面又没有问题，再来一轮非理性大债灾真的合适吗？而央行只要稍微放放水，监管给机构们打打电话，赎回潮也就过去了。可能明天？或者最多再来两天赎回潮，托底的政策就来了。
什么样的基金不容易被踩踏呢？
杠杆率低。公募基金杠杆率最高1.4倍。如果你的基金没怎么上杠杆，管理人完全可以通过质押债券加杠杆的形式捣腾出钱给你赎回，连卖资产都不用。
利率债占比高。国债等利率债清仓甩卖的时候流动性最好，信用债清仓甩卖的时候会打折。所以利率债占比高的基金卖资产应付赎回也不会造成超跌，不太会踩踏。
机构投资者占比低。机构投资者往往是追涨杀跌最猛的，今天就传某大行赎回了400亿逼着公募的人都跪下来求了，然并。如果一只基金机构投资者占比不高，踩踏风险比较小。
私募基金。前两天还说私募基金这方面有优势，这马上就用上了啊，具体大家回看吧。私募基金投资者沟通会比较充分，投资者成熟度也会比较高，也会不那么care面子直接启动大额赎回，所以私募被踩踏的概率比较低。
投资者应该怎么做
如果你的基金没被踩踏，说明管理人流动性管理还可以，真的别给国家添麻烦了。你们也看到我上面说的各种解决赎回潮的套路都在那摆着，只是没有掏出来用而已。
如果你实在是觉得经济要复苏，债券要熊了，那请把长债基金换成短债基金。
不过还是尽量别择时，利率择时真的没有几个大神做得到，那些营销号我敢打包票进了利率市场就是大韭菜。还记得这几个月是谁忽悠大家债牛速来的吗？
债持不炒，就是因为债券炒起来收益很低，但是你空仓放货基又面临确定性损失，倒不如一直拿着。
虽然前面给大家讲过几次债灾，但是债券基金市场前面讲过几次大熊，但是那都是针对没包含利息的净价的。包含了利息，那就是下面黄色那条线，这才是大家到手的收益。
择时这个事交给基金经理好吗，千万不要自己干。
如果你的基金已经踩踏了，比如最近一周跌幅超过了1%，那就赶紧跑吧，早跑少亏钱。踩踏的例子我之前讲过，大家可以看看。（回看传送门：南方双元和南方丰元的持有人，赶紧跑了吧）
而最近没回撤甚至上涨的高收益纯债基金，投资者们才是要特别特别小心了。为啥？全市场都跌了，你还没跌，说明第一你久期很短。第二你里面高收益率信用债很多，要么地产要么城投，这些才是真正的高风险因素。
管理人应该怎么做？
把你们应付大额赎回的机制拿出来，有多少流动性资产储备，有多少杠杆率可以上，什么时候会启动大额赎回，尽量给定心丸防止踩踏。
流动性顶得住的基金，到了你们赚钱的时候了！踩踏会导致有基金超跌，那么有人超跌就意味着有人超涨。有人低价砸盘就意味着有人低价买便宜货。
现在只要流动性按的住，就是你们收割赚钱的时候！
所以说退潮了才知道谁在裸泳，上个月还在被嫌弃的低杠杆、短久期，没跑赢XXX的债基，现在可以扬眉吐气的出来收割了。
赚钱的机会在哪里
恐慌性抛盘是我非常兴奋的，因为意味着会有远低于价值的价格出来，而债券的价值回归又非常迅速，跟我上车玩过龙湖债5万进去一周赚3万的小伙伴们应该非常有体会了。（回看传送门：带大家赚钱是真快乐）
债券的赎回潮是最好玩的，因为赎回去的钱都会很快就会通过货基等形式流回债市，这个坑很快就被填过去了，是个赚钱的好时机。
这波下跌会有两种抛盘，一是利率债的抛盘会使利率债有超跌。二是信用债的抛盘会有信用债的超跌。信用债的抛盘可以通过去认购流动性没问题的偏信用债的基金去接，这波就是流动性管理好的基金收割被踩踏的基金。不过这个不会赚很多，毕竟踩踏也没有亏很多，1-2%了不得了。
对机构来说还有一个贱贱的，天柱君分享的，赎回债券基金买债券。基金流动性好，债券流动性差，双方的流动性冲击是可以套利的，也是带血的。基金赎回赔20bp，债券可以高估值50bp买。（阅读传送门，自然人不用看：债市暴跌，净值化转型之殇****）
利率债的超跌可以通过国债期货去做，毕竟现在赎回出去的钱过几天就灰溜溜的通过其它通道回来了，超跌部分修复的确定性极强。现在还没有砸的那么凶，但是在国债期货市场可以明显的看到有人已经在埋伏收割了。如果市场真的恐慌到了奇葩程度，那么就是我们抄底的时候了。但是这个建议最成熟的投资者参与，因为这玩意真的不是一般人能玩的。
本文作者可以追加内容哦 !
