A股表现
（数据来源：Wind，截至20221125）
市场解读
一、市场走势呈缩量整理态势，基建、房地产、煤炭表现较好
- 证监会主席易会满表示要探索建立具有中国特色的估值体系。证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲，指出估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，国有上市公司要练好内功，让市场认可企业价值。 稳增长支持政策密集出台。11月21日，全国性商业银行信贷工作座谈会强调因城施策实施好差别化住房信贷政策和用好“第二支箭”支持民营房企发债融资。11月22日，国常会提出适时适度运用降准等货币政策工具。11月23日，央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。地产纾困力度明显加大，稳增长发力。
图：10月经济数据
（资料来源：Wind，数据截止2022年10月）
二、A股或已转入振荡期。
※ 进入2022年11月，当前经济面临一定的下行压力，关注进一步稳增长政策。美联储加息有望放缓。
※ 国内方面，10月经济恢复滞缓，经济下行压力加大。近期国常会宣布适时降准，房地产支持政策密集连续出台，后续预计有望出台更明确的稳定经济增长措施。
※ 海外方面，联储公布11月货币政策会议纪要偏鸽，大多数美联储官员希望不久后开始放慢加息步伐。人民币兑美元贬值压力减轻，外资有望持续净流入。
图：中美PMI差情况
（资料来源：Wind，数据截至2022年9月）
图：CRB综合指数和CPI情况
（资料来源：Wind，数据截至2022年9月）
三、行业关注电力、食品饮料、地产建筑建材、港股互联网龙头
思路一：“电力板块”。随着大宗商品价格见顶，一次能源价格进入下降通道，电力企业的成本端压力缓解。长期看，随着电力市场改革的推进，电价逐渐实现市场化，火电周期性弱化、有望回归公用事业属性。
思路二：“食品饮料”。当前板块盈利较为稳健，前期受到北向资金大幅流出、投资者对政策担忧等因素影响，部分核心公司跌幅较大，后续或有望出现修复。同时，随着消费者出行逐渐恢复，餐饮消费复苏，也有望对板块带来一定利好。
思路三：“地产建筑建材”。近期央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，进一步强调因城施策和保交楼。此外，央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，房地产政策支持力度不断加大，加上从今年四季度开始的基数不断降低，未来几个季度相关数据或有望转正，衍生风险有望持续降低，对经济开始逐渐产生正面贡献。部分地产和地产链建筑建材有望受益于地产逐渐边际回暖。
思路四：“港股互联网龙头”。整体看，当前政策层面已经出现较多积极变化，板块总体估值或处于十年来的相对低位，随着后续全球流动性逐渐好转，板块有望盈利大幅反弹。
债市表现
（资料来源：Wind，数据截至20221125）
市场解读
一、债市回顾：
※本周债市情绪先强后弱，长端利率先下后上。前半周资金面整体维持均衡偏松状态，国常会提到适时适度运用降准等货币工具、保持流动性合理充裕，现券收益率震荡下行，期间银行信贷座谈会的召开以及金融街论坛年会上关于房地产的发言对债市行情存在小幅扰动；现券收益率大幅上行至2.84%附近。周五晚间，降准落地。二、债市展望：
※短期来看，债市或呈现震荡态势。本周资金面重回宽松状态，周五盘后央行全面降准0.25个百分点，基本面相对偏弱势背景下流动性或将持续宽松。地产行业融资的支持性政策集中落地引发“宽信用”预期升温，但实际修复进度或还需观察，销售回暖再向投资传导的时滞或更长，短期地产投资弱势或难改，但临近年底政策扰动频出，对债市情绪或形成扰动，或维持震荡态势，观测后续高频数据和政策面消息变化。
热点事件
01 证监会主席易会满发表主题演讲，提出探索具有中国特色的估值体系。11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲，指出估值高低直接体现市场对上市公司的认可程度，国有上市公司要练好内功，进一步加强公众公司意识，主动加强投资者关系管理，让市场认可企业价值，表示要探索建立具有中国特色的估值体系，深入推进股票发行注册制改革，制定实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，强调要弘扬稳健执中、求真务实、重诺受信、谦虚谨慎等文化理念，健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，完善立体化的投保安全网。
02 央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会。11月21日，央行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，会议强调，要全面落实房地产长效机制，因城施策实施好差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求；支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款、信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期；用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）支持民营房企发债融资。
03 央行、银保监会正式发布房地产金融支持十六条。11月23日，央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资。
04 国常会再提“适时降准”。11月22日，国务院常务会议提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。会议强调，要推动重大项目加快资金支付和建设，带动民营企业等社会资本投资。稳定和扩大消费，支持平台经济持续健康发展，保障电商、快递网络畅通。落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款，促进房地产市场健康发展。
05 美联储11月议息会议纪要公布，前期市场略偏鸽信息得到再次确认。11月24日，美联储公布11月货币政策会议纪要，本次纪要主要含有两点关键信息，一是大多数美联储官员希望不久后开始放慢加息步伐；二是诸多官员判断终端利率会比此前会议预期的更高。本次会议展望对于短期通胀依然持相对谨慎的判断，认为自去年年中以来推高通胀的因素——最明显的是强劲的工资增长和供应限制对价格的影响——将比之前认为的持续更长时间。多位美联储工作人员提出，通胀上行风险仍然较高，而长期通胀预期是影响通胀行为的重要因素，并强调联储正在进行的货币政策紧缩对确保这些预期稳定至关重要。另外，工作人员展望中首次明确关注经济衰退风险，认为美国经济有在2023年某个时段进入衰退的可能，2024年的经济可能较预估继续下修，2025年可能会继续低于潜在增长水平。整体而言，纪要表现出来的关于通胀的担忧是市场隐含信息；对于经济活动放缓的关注、对于后续加息步伐放慢的姿态这些信息背后的政策研讨也得到了一个披露。市场整体理解为对前期略偏鸽信息的再次确认。
06 央行：12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元。
07 交易商协会：中债增进公司在民企债券融资支持工具政策框架下，出具对三家民营房企发债信用增进函，拟首批分别支持三家企业发行20亿元、15亿元、12亿元中期票据，后续将根据企业需求提供持续增信发债服务。
08 中国人民银行行长易纲在2022金融街论坛年会上表示，房地产业关联很多上下业，其良性循环对经济健康发展具有重要意义。
逆市投资，做时间的朋友
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