每周市场洞察｜大盘维持盘整格局，但风格明显切换

资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2022/11/25。

 大盘维持盘整格局，但风格明显切换： 本周中国股市整体呈现盘整格局，但结构上出现较大的切换，价值风格超赢显著，行业上再次表现为金融地产产业链领涨。一方面，这与本周稳增长政策加码相关，尤其是地产板块迎来了诸多利好；另一方面，尽管有抢跑嫌疑，但市场似乎在延续复苏早周期的交易，除了地产板块上涨外，债市在降准利好支撑下仍显疲弱也是重要印证。

 中字头板块崛起，复苏交易又辟新径： 传统风格切换之外，中字头板块的崛起是本周的一大亮点，尽管有消息面的影响，但基本面上也有其合理性。一方面中字头板块中金融、工业等与经济周期更为紧密的公司占比较高，符合市场交易复苏早周期的特征，中字头为主的恒生香港中资企业指数（红筹指数）亦连续第四周上涨、本周更明显跑赢恒指；另一方面，央国企的价值重估与新时代的政经环境也相对吻合。整体而言，复苏早周期的主要特征是“经济触底回升”而“政策仍滞后性宽松”，通常是布局权益资产的较好时机。

资料来源：万得，（上）数据区间2020.01.01-2022.11.25；（下轴）数据区间2022.11.01-2022.11.25。

中国降准：稳增长再加码，央行宣布年内第二次降准

 稳增长再加码，央行宣布年内第二次降准： 疲软的10月数据公布不久后，中国稳增长政策再度加码。中国周五祭出年内第二次降准，12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，释出长期资金约5,000亿元人民币。同一日，央行银保监官方发布《地产金融16条》，前期市场关注的内部文件完全公开化，显示了政策决心。

 政策加码有助担忧缓解，维持A股底部区域判断： 需要注意的是，今年以来，地产相关政策始终没有脱离“防风险甚于促发展”的框架，因此降准和地产政策的相关推出，对于权益市场的影响更多是在于缓解担忧，在反应完边际变化之后，A股市场将重新回归重大风险可控、经济弱企稳的宏观定价框架。维持A股处于底部区域的判断。配置上，行业轮动较为迅速，仍建议把握中期主线。一方面，顺着财报变化寻找投资机会，例如上游利润占比下降带来的中下游利润改善、制造业持续复苏和占比提升等；另一方面，内需和外需的收敛仍将继续，内需中渗透率较低的方向有望先行（信创、工业互联网）。

资料来源：（上）万得，中信证券汇总；（下）万得，数据区间2019.01.01-2022.11.25，央行宣布日期口径。

 美联储11月会议纪要公布，绝大多数决策者预计放缓加息： 本周公布的美联储11月会议纪要显示，在本月初的会议上，“绝大多数”决策者同意，“可能很快合适”放慢加息步伐，目前越来越多的联储官员加入到快速收紧货币政策所产生的影响的辩论中。纪要还指出，比未来加息幅度更重要的是，开始关注利率需要上升到多高才能降低通胀--以及在未来几个月谨慎地准确估计该水平的必要性。此外一些决策者在考虑，如果公债市场陷入困境，美联储可能不得不采取一些措施。

 通胀压力回落但衰退风险上升，海外维持防守型配置： 主要受10月美国通胀不及预期的因素影响，近期美股引领海外市场迎来了较大的反弹。但投资者也需要留意，在1970、1974、1980、1990、2001和2008年，几乎每次通胀见顶后，经济衰退都随之而来。因此，除非看到经济增长和企业收入等基本面因素出现根本改善，投资者都应该继续保持防守型的配置。任何新的经济数据或市场消息都将考验投资者目前的乐观情绪，让市场有进一步下行调整的可能。

资料来源：（上）万得，数据区间1975.01-2022.11，CPI数据截至10月；（下）FactSet，摩根资产管理。反映截至2022年11月17日最新数据。

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