11月25日，央行宣布决定将于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），共计释放长期资金约5000亿元。这是11月23日国常会“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”表述的落地。
此次降准主要是稳住经济大盘，四季度以来经济仍遭受多方面负面冲击，例如10月出口回落至2020年中以来的首次同比负增长以及11月疫情爆发，经济下行压力是当前货币宽松的核心原因；另一方面是稳定年末流动性环境的需要，即央行三季度货政报告指出的为“做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”；除此之外也就是为金融支持房地产纾困、支持市场主体提供进一步支持，配合全国性商业银行信贷工作座谈会精神落地和“十六条”等金融政策要求。
此次降准市场主要预期在0.25%-0.5%，0.25%的幅度不算太大。根据人民银行公告本次降准后市场平均法定存款准备金率为7.8%，相比于部分发达经济体的5%已经相差不大，所以降准工具的使用预期也将越来越慎重。降准空间越来越狭窄的情况下，从人民银行今年两次操作的思路可以总结为仍然看重降准工具所释放的信号意义，并且积极启用其他货币政策工具来作为流动性数量的补充。比如PSL，今年9月与10月分别净增加1082亿和1543亿，本月15日央行公告称PSL再贷款工具本月中旬已投放3200亿，加上本次降准共计释放长期资金约5000亿，以及11月份财政的投放可能也会相对积极，综合来看实际累计释放流动性规模已经非常充裕。
4月份曾经也有一次0.25%的降准，之后随着财政支出的积极，流动性开始出现显著好于预期。目前的框架之中，降准本身更重要的意义在于宽松延续的信号。
图1、近3个月主要影响流动性的几项因素
对于债券市场来说，市场对于降准的反应较为平淡。这主要由于一方面市场刚刚从之前的流动性冲击中有所缓和，普遍相对谨慎；另一方面是当前疫情对于经济的冲击已经较大，这种时候反而困境反转的思路更占据主流；除此之外，上周降准前市场也已经出现了较大幅度的下行，国常会公布之后市场已经透支了部分涨幅。
而降准对市场真正的改善之处在于后续流动性溢价的修复。近期随着资金面的宽松，资金利率曲线出现陡峭化下行，隔夜资金利率再次回到1.0%附近，但是7天及更长期限的资金并未有太大幅度的下行，这其中一部分原因是经过9-11月的连续偏紧之后市场预期还尚未扭转。
但我们预计这一次在降准等多因素叠加之后，市场的宽松可能还会持续，这也将在未来驱动资金的曲线逐步平坦，流动性预期的重新转为乐观才是目前债券市场最为可期的因素。
小科普：
Q：什么是债券？
A：先科普一下定义：债券是发行人为了筹措资金向债券投资者出具的，承诺在未来按照约定的日期和利率支付利息，并按照约定的日期偿还本金的一种债务凭证。
债券的本质是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券的一种，且主流品种可以上市流通。需要指出的是，所谓“利息事先确定”，指的是债券的票面利率。而在债券上市流通后，市场交易会得出一个市场利率，也就是二级市场价格，随着市场行情变化而波动。
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