债市一周回顾及点评
11月第四周，随着资金价格中枢回落以及央行超预期降准，债市情绪有所修复，收益率曲线陡峭化下行，中短端表现优于长端，利率优于信用，信用利差小幅被动走阔。具体来看，隔夜和7D资金利率一度分别下行至1%和1.8%低点，全周均值分别较前一周分别下行64BP和5BP；存单供需关系边际修复，净发行量转正，1Y同业存单一度下行至2.30%附近，但因长期限需求整体仍偏弱，随后再度小幅反弹至2.43%附近，较前一周仅下行9BP；利率债方面，中短端利率和长端利率一度最高分别下行15-20BP和10BP左右，但随着地产托底政策的密集出台，宽信用预期升温，叠加长期限存单需求整体仍偏弱，收益率出现小幅反弹，较前一周五，1-3年品种下行5-10BP，5Y及以上品种仅下行0-3BP；信用债受存单偏弱的现状以及赎回的滞后效应影响，除高等级短融外，其他各期限品种收益率小幅震荡，信用利差被动走阔5-6BP之间，继续维持年内相对高点水平。
在当前市场环境下，预计债市整体将维持区间震荡的走势，预期差的出现将带来阶段易性机会。央行此次降准0.25BP，释放中长期资金5000亿左右，有利于缓解市场对货币政策转向的预期，资金价格中枢将大概率在政策利率下方运行，经历前期的调整，我们维持“中短端品种定价相对较为充分，具有较高的投资价值”的判断，区间震荡下，长端更宜逆向交易。随着信用利差的修复，信用债的性价比有所提升，中短端普通信用债和二级资本债具备投资价值。
转债市场回顾及后市展望
11月第四周，市场驱动因子回归正股主导，受银行转债平价大幅上涨拉动叠加债券赎回风波平息，市场估值平价小幅双升，交投情绪维持中性。具体市场层面，存续交易的460只转债个券上涨244只、下跌216只，正股大小盘因子差异不大，但价值明显跑赢成长；估值层面，债券赎回风波后本周企稳修复，截至周五收盘，平价100的修正溢价率24.75%，修正隐含波动率处于2017年以来的85%历史分位、年内15%分位，修正价格指数上涨0.3%， 处于2017年以来的82.2%历史分位、年内35.3%分位；流动性层面，转债日均成交680亿，北上资金净流入74亿；行业层面，地产建筑银行表现突出，一方面受益于近两周地产政策密集落地，另一方面受益于监管高层强调中国特色估值体系下央国企过滤全球经济波动的确定性溢价。
我们认为当前A股依旧处于底部区域，未来存在较大赔率和弹性，但短期胜率中性。因此，我们维持前期判断，年内市场超跌会有反弹但趋于区间震荡，中长期看趋势性行情仍需等待国内经济基本面持续修复的确定性以及海内外风险的出清。对应到转债市场，债市冲击适度挤出了转债市场的估值泡沫，历史经验上看，只要股市没有系统性风险，债市冲击的影响更多偏短期。对市场维持谨慎中性配置，各板块均衡化，着重关注高景气赛道中业绩确定性高、估值合理的平衡型转债，布局低估值困境反转板块，同时年末新券供给放量，可适度关注，并规避可能存在赎回风险的品种。
本文来源：兴业基金固定收益投资部；数据来源：Wind
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