01 权益投资策略
地产纾困、流动性改善等多重积极因素持续发酵，后续随着美联储紧缩节奏缓和得以确认，以及未来国内经济预期的不断改善，有望持续提振市场情绪。近期，国内金融16条落地确认地产融资政策的明显改善，并得到银行系统的积极配合，后续政策效果对行业自身循环运转的效果有待检验。与此同时，冬季流感易发窗口，疫情形势严峻亦在增大经济压力，此次降准落地将利于缓和流动性和支持信贷投放。后续需观察12月中央经济工作会议对明年经济的定调，届时有望进一步明确中长期视角下我国经济愿景。
行业配置上，中期维持均衡配置，以“科技+消费+稳增长”的攻守兼备组合来应对潜在多重变化。
科技配置方面，新能源、军工等科技行业景气度依然较高，科技安全仍是未来统筹经济发展和安全的重要政策抓手，信创、航天航空、半导体、医疗器械等是自主可控发展的重要领域。
消费配置方面，优先关注政策优化方向（医药），另外冬季流感疫情，疫后复苏主线（酒店/餐饮/免税/航空机场）改善空间有限，但常态化/精准化防疫的持续优化仍是大趋势，届时或有逢低配置机会。
稳增长配置方面，地产供给融资端出现松动，前期行业信用和流动性困境和信心将得到改善，供给端政策加码或有望带动地产投资触底企稳，金融+地产/地产链仍有估值修复空间，但由于当期基本面仍需触底确认，配置稳增长主线仍需考虑性价比。
02 市场回溯
本周A股大盘下跌，宽基指数分化程度加剧，大盘低估值板块抗跌属性再度凸显，其中上证指数、创业板指、沪深300和国证2000涨跌幅分别为0.14%、-3.36%、-0.68%、-2.09%。
风格方面，金融>周期>消费=成长。“金融16条”得以正式发布并得到国有六大行快速落实，目前房企已获得意向性融资超万亿，地产宽松政策刺激大金融领涨两市，地产、银行领涨；证监会主席提出要建立中国特色的估值体系，以建筑龙头股为代表的低估值中字头蓝筹股大幅上涨；海外沙特否认讨论增产，称OPEC+必要时会减产，国内冬季取暖等多重因素影响下，上游周期中的煤炭、石油石化大幅反弹；存量市博弈格局下估值较高的科技板块受影响较大，信创、传媒、新能源板块表现相对较差；近期全国各地疫情管控措施再度加强，导致疫情管控优化的市场预期减弱，社服、医药、商贸零售等大消费板块显著走弱。
美联储11月货币政策会议纪要公布并释放鸽派言论，12月加息50bp或已成定局，十年期美债收益率创7周以来新低，在市场确认美联储将放缓加息节奏后全球主要股指震荡走升，其中道琼斯指数上涨1.78%、纳斯达克指数上涨0.72%、标普500上涨1.53%。欧洲股市整体延续此前温和上涨的态势，欧股连续三日创三个多月新高，其中英国富时100上涨1.37%，德国DAX上涨0.76%，法国CAC40上涨1.02%。亚太市场显著分化，大中华地区整体表现不佳，恒生指数下跌2.33%，而台湾加权指数上涨1.89%，此外韩国综合指数下跌0.27%、日经225上涨1.37%。
本周美元指数再度下跌，而人民币汇率小幅贬值。截止11月25日，美元指数收106.0724，周跌幅0.84%；美元兑离岸人民币（USDCNH）周五收于7.1935，离岸人民币单周贬值0.96%。本周外资流入速度减缓，北向资金单周累计净流入74亿（前值净流入323亿）。
估值面
近一周宽基指数估值水平普遍下跌，其中中小创板块跌幅较大。具体看，中小板指、创业板指、创业板50跌幅均超3%，而沪深300、上证50等大盘指数则跌幅在1%以内。横向比较看，当前主要宽基指数的估值分位水平仍处于20%以下的低位区间。
分板块来看，本周周期、金融板块估值明显回升，而消费、科技板块呈回落态势。具体来看，科技行业估值全面下滑，主要受信创与新能源赛道股价下跌拖累，其中计算机、电子、传媒估值分位跌超2%；由于全国各地疫情管控措施再度加强的影响，消费板块整体估值明显回落，其中商贸零售、食品饮料、美容护理、医药生物、社会服务行业的估值分位均跌超2%；周期板块估值多数上涨，“中字头”蓝筹股拉涨下，建筑装饰、公用事业以及建筑材料等大基建链行业的估值涨幅更大，而机械设备、环保估值分位则小幅下滑；大金融板块估值普遍上涨，主要受益于房地产行业的拉动。
情绪面
本周市场交投活跃度有所减弱，A股日均成交额下跌至0.81万亿的水平（前值0.99万亿）；上证指数、沪深300换手率小幅抬升，而创业板指换手率明显下降，其中上证综指换手率72%、沪深300换手率49%，创业板指换手率92%。
基本面
海外方面，美联储公布的11月会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。多数与会者认为，放缓加息步伐将让FOMC更好地评估实现其充分就业和价格稳定目标的进展，因为“不确定货币政策行动对经济活动和通胀有多大的影响，以及影响的滞后性如何”；由于11月初开会时通胀消退的迹象“几乎没有”，经济的供需失衡持续存在，终端利率（即利率的峰值水平）将会比此前的预期水平高。美联储纪要发布后，市场预计12月14日美联储会议上加息50个基点的概率超70%。
欧洲方面，欧央行公布的10月议息会议纪要显示，通胀可能变得根深蒂固的风险正在增加，欧洲央行需要表现出同样的决心，无论前景如何恶化，都要遏制过高的通胀，防止通胀根深蒂固；经济活动减弱不足以在很大程度上抑制通胀，如果出现长期严重衰退，则可能会暂停加息；在货币政策立场正常化并基本进入中性区间后，可能仍需要继续收紧货币政策。从纪要内容看，欧央行官员对于通胀整体持悲观态度，尽管经济活动放缓，也要坚持继续快速加息，目前货币市场定价的12月欧央行将84.5%的概率加息75BPs，鉴于欧美货币政策差异可能收敛，欧元或将得到支撑。
国内方面，11月21日，中国11月LPR出炉，1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月持平，连续三个月维持不变。LPR按兵不动，整体符合市场预期，一方面，作为LPR参考基础的MLF中标利率较上月持平；另一方面，近期稳楼市政策力度持续加码，目前正处于政策效果观察期。
11月25日，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。此前，11月23日国常会部署抓实抓好稳经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，会议提出，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。从时点看，11月23日国常会提降准、2天后央行迅速宣布，符合过往规律，而本次全面降准25bps，属于偏克制的“放水”，主因当前流动性实际上较为充裕；从原因看，本次降准主因经济下行压力仍大，旨在进一步稳增长，也有助于降低银行负债端成本，为进一步调降LPR打开空间、进而稳地产。本次降准最直白的信号就是我国货币政策并未转向，有助于稳信心、稳预期，尤其是打消市场对货币政策可能收紧的担心，但与此同时，由于当前经济的核心问题仍是疫情反复、需求不足、信心不足，降准的实际效果可能有限。鉴于25bps的力度偏克制，流动性也并非当前市场定价的核心矛盾，预计对风险资产价格的提振力度有限。
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