最近的市场表现得十分动荡,也让大家非常的焦虑,不少好朋友都想知道发生了什么,因为什么有这样的表现,以后会怎么样,那我们今天就来聊一聊保险板块,希望给大家带来一些有价值的信息。

一、保险板块的投资逻辑

大家都知道由于涉及到未来现金流折现的问题,保险行业的投资框架相对特殊。最重要的关注点是负债端和资产端。

在这里也先给大家介绍一个概念,叫NBV,NBV的全称为Net Book Value,它是用于衡量寿险公司新业务价值的一个重要指标,当一家保险公司的NBV指标越高,就说明每新增部分保费对今年净利润的贡献度也越大。

负债端就是资金的来源,其中重要的是 NBV 和 Margin--新业务价值率,保险所谓的保障本源是有一些逻辑存在的,一些保险产品新业务价值率比较高,类比就是制造行业中某些毛利率比较高的产品,这对于保险公司是比较好的状态。

但是目前一些年金类产品新业务价值率很低,而且个险渠道代理人的减少使得销售渠道回归银保,银保费用率高又导致了价值率和价值量的相对下降。所以虽然硬性指标还在增长,但是整个保险公司新业务价值率下降很快,导致了估值受损。

大家也可以把负债端理解为跟消费相关,体现为消费能力和消费意愿。消费能力是大家手里的钱决定的,消费意愿是对未来的预期和胆量决定的,目前来看,这两者没有体现,所以负债端受到挫败。

资产端决定趋势,另外保险公司最重要的资产是长久期、超长久期的固收类型产品,也就是所谓的顺经济周期逻辑。

二、保险板块的历史复盘

想要了解一件事物的因为和所以,通常来说,历史是我们最好的老师。也带大家回顾一下保险板块的几个比较关键的节点。

2012年,资产端政策红利引发保险板块独立行情。保监会对 13 项保险投资新政进行讨论,将绝大多数投资品种向保险公司放开。保监会发布四项保险投资新政,自此险企资产端配置出现大改变,尤其是非标资产配置规模快速上升。

2014年,保险板块在资产端和负债端共振下,涨势较好。资产端处于经济特别好的状态;负债端则取消了代理人资格考试,个险人力迅速增长,个险销量增加,而且个险销售产品现金价值量比较高。

2017年,保险行业负债端改善,资产端出现长期国债收益率上行及权益市场上涨的共振,保险股走出独立行情。

到了2018 年,市场关注的重心从贸易战和去杠杆带来的经济下行压力转换到稳增长和宽信用上,而2019年恰逢权益市场春季行情,保险板块行情启动。

目前,保险板块估值处于低位,安全边际较高。

三、保险板块的后市观点

过去两三年大家对于保险的关注度比较低,而最近受到的关注度则越来越高。

保险行业之前大概有三、四个季度受挫,是由于自身的负债端和资产端表现较差,又叠加资产端有一部分投资地产,所以跌得比较狠。但实际上保险公司按 PEV 估值去看 PB,基本上都已经处于特别低的位置。

从时间序列纵向上看,保险在所有的历史统计当中,目前是低于100%分位的,存在向上的弹性和估值修复的逻辑。如果在地产修复预期比较明确的前提下,以及保险各方面叠加向上的状态下,保险板块是具备十分良好的成长性和安全边际的。

风险提示:投研观点不代表公司立场,不构成投资建议,不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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