面临反复筑底

债券市场

上周债市震荡偏强。前期理财赎回风波减弱，收益率有所回落。地产方面，央行、银保监会出台支持房企融资的16条措施，各项措施逐步落地，疫情方面，各地疫情有所加剧，政策上边际收紧。资金面方面，资金利率显著回落，隔夜利率触及1%。周三国常会提及降准，债券收益率迅速反映。从品种上来看，短端优于长端，利率优于信用。

国寿安保基金认为

从基本面来看，生产方面，电厂日耗季节性回升，高炉开工率震荡运行，受疫情反复影响，全国整车货运流量加速回落；需求方面，地产销售平淡。11月30大中城市商品房日均销售面积约为36.8万平方米，乘用车市场氛围偏冷。外需方面，集运运价指数跌幅继续扩大，显示外需仍然偏弱。

流动性和政策方面，国常会要求：“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。”从历史经验来看，预计央行将在几周内作出政策响应。受降准影响，存单利率企稳。政策上国常会要求“落实因城施策支持刚性和改善性住房需求的政策。推进保交楼专项借款尽快全面落到项目，激励商业银行新发放保交楼贷款”，央行、银保监出台支持房企融资的16条措施，此外，前期保交楼借款也基本落实到位。

总体上看，国常会提及降准，缓解了此前市场对央行收紧的担忧，流动性预计仍将维持宽松。后续仍需关注地产、疫情两大逻辑，地产方面，国内地产修复依然缓慢，但保交楼专项借款和金融16条政策有望缓解市场对房企主体的担忧，海外需求持续下行，基本面仍然偏弱；疫情方面，需要关注疫情的进一步发展演化情况以及对应的政策变化。

股票市场

上周A股震荡调整，多数宽基指数录得负收益，上证50跑赢创业板指，沪深300跑赢中证1000，大盘价值股表现继续相对占优。

上周多数行业下跌，前期相对滞涨行业表现占优，金融、周期风格表现相对领涨，而消费与成长风格跌幅居前。证监会主席易会满指出要建立具有中国特色的估值体系，刺激低估值的中字头蓝筹股大幅上涨，建筑行业尤为收益，但在当前存量博弈的环境下，蓝筹股上涨带来的虹吸效应拖累整体大市。此外，近期地产融资利好政策频出，“地产十六条”正式出台后，国有六大行快速落实，已向房企提供意向性融资超万亿，刺激地产产业链大幅上涨。国内疫情持续反复，本次规模堪比今年4月，且当前仍未出现拐点。疫情继续对市场信心产生扰动，消费者服务板块领跌，对市场整体造成拖累。赛道股交投情绪仍然低迷，新能源、军工等板块集体走低，拖累大盘表现。具体来看，房地产、建筑装饰、煤炭、银行、石油石化等行业领涨，社会服务、计算机、传媒、医药生物、美容护理等行业跌幅居前。

国寿安保基金认为

A股市场处于分子与分母赛跑阶段，前期以防疫“二十条”与地产“十六条”为代表的新一轮政策预期有效对冲基本面孱弱表现，但预期本身具有较强反噬性，预期的逆转或放大对基本面的悲观情绪，经济的弱现实将造成情绪扰动，市场面临大幅波动和反复筑底。

从国内看，10月工业企业盈利恢复受阻，进入四季度后，疫情多发导致消费再度受到冲击，而地产消费政策的效用递减导致销售再度下滑，内需整体不振叠加外需快速回落，10月工业企业盈利增速继续下行，产成品周转天数增加，仍有明显的去库压力。11月疫情相比10月更加严重，工企盈利大概率继续承压。

从海外看，上周公布的11月美联储会议纪要显示，大多数与会者认为，不久可能就会来到放缓加息步伐的合适时候，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。受纪要影响，市场预期12月加息50BP概率上升，十年期美债收益率周环比大幅下行。

整体来看，经济仍处于弱复苏过程中，但经过此前政策密集窗口期，接下来的数据验证尤为关键，不同的数据与政策组合或将对市场风格产生扰动，但低位价值表现仍将占优，建议关注顺周期消费与困境反转大金融风格。