汇添富新睿精选（董超）：从固收+基金到军工主题基的转型

汇添富新睿精选本是只不知名的老基金，成立6年换了6位基金经理，今年8月份接任的的董超是位投资新秀，越来越得到公司的器重，也逐渐引起了业内的关注。我们先浏览一下基金的前世今生，再重点关注现任基金经理的投资思路，估摸一下汇添富新睿精选这只新出炉的军工主题基的未来发展。

一、汇添富新睿精选的前世今生：经历6任基金经理、3个月前转型为军工主题基

1、基金合同的约定：灵活配置型基金，股票仓位0-95%

基金成立于2016年12月21日，灵活配置型基金，基金合同约定股票资产可占基金资产的0－95%，业绩比较基准“沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%”，最新总规模2.33亿元。当前单日限购1000万元。

2、基金仓位的变化：三阶段，低仓位--高度灵活择时--高仓位

下图展示了基金自成立近6年来的股票仓位变化，各期之间起伏还是非常大的。

图表1：基金的历史仓位变化

从仓位变化上可以推测，汇添富基金充分利用了老的灵活配置型基金的合同条款的超高灵活度，把基金从初始定位的“固收+基金”转变为高度灵活择时的“平衡型基金”、再转变为高仓位运作的“股票型基金”（以实质性股票仓位来论）。

3、历任基金经理的投资风格：三阶段，偏债---股&债---偏股

基金历史上经历了6位基金经理，我查阅了相关基金经理的投资风格，也验证了我对基金定位变化的论述。

图表2：历任基金经理的投资风格

结合股票仓位历史变化，可以推断出：

在基金成立最初的近3年期间（李怀定、蒋文玲，2016.12.21-2019.8.18），它是一只稳健风格的固收+基金（从名字推断多半为打新基金），股票仓位控制在22%之内。

自2019年8月19日刘伟林加入管理团队后，基金仓位明显提升，2019年9月底提升至37.17%，在接下来的3年中仓位大起大落，最高到过76.75%，最低回落到18.98%，呈现出高度灵活的择时风格，可以看作为一只重视仓位择时的平衡型基金，刘伟林于2022年8月28日卸任。

2022年8月29日董超接任，立马提升仓位至94.71%（2022年9月底，2022年6月底26.13%），几乎达到了基金仓位上限，转型为一只进攻性强的军工主题基。

4、基金的历史收益率：

截至2022年11月28日，汇添富新睿精选成立以来回报为63.30%，业绩基准回报为12.70%，同期沪深300回报为12.82%、灵活配置型基金指数回报为64.10%。

本基金大大跑赢了业绩基准和沪深300指数，但跑输灵活配置型基金。

图表3：基金成立以来业绩

但其实，基于基金历史定位的重大变化，拿近N年的收益率或近N年的收益率排名来说不太合适，更合理的方式是看看分年度、分季度的收益率与相应排名。

图表4：基金的年度收益率与季度涨幅明细

这里的相应排名更科学的做法是研究在当期同样定位的基金中的排名，而不是大一统的所有灵活配置型基金的排名。不过往事已矣，我们还是重点来看看自董超任职以来的变化。

5、基金自董超任职以来的变化

前文作历史仓位变动分析时提到，2022年6月底基金仓位仅26.13%，董超接任后立马提升仓位至94.71%（2022年9月底），几乎达到了基金仓位上限。

根据三季报，基金持仓行业高度集中、十大重仓股中有7只属于申万一级行业国防军工行业，变成了一只军工主题赛道基。仅从前10大重仓股来推算，第一大持仓行业国防军工行业占股票市值的比重已经达到了49.14%，并且另外3只重仓股其实与军工也有千丝万缕的关系，比如紫光国微的集成电路芯片和军工中游航空制造相关、抚顺特钢是国防军工、航空航天等特种钢的生产商、广电计量是通过总装军用实验室认可的质检机构之一。

同时，基金个股集中度也非常高，前10大重仓股合计占到股票市值的67.10%（基金净值的63.55%）。不过，对于总规模才2.33亿元的汇添富新睿精选而言，这样的集中度应该并不影响本基金日常操作上的灵活性。

三季度末重仓股平均市盈率在39.51倍，市净率目前在5.17倍，相比军工板块，市盈率属于偏低水平，市净率属于偏高水平。

图表5：基金三季报十大重仓股 

6、基金自董超任职以来的收益率表现

（1）和宽基指数的比较

董超于2022年8月29日接任汇添富新睿精选，距今正好3个月（净值截至2022年11月28日），近3月收益率跑赢所有市场主流宽基指数。

图表6：基金自董超任职以来的收益率 

（2）和军工主题指数的比较

基于汇添富新睿精选已经变成一只军工主题赛道基，我们来看看它和军工主题相关指数的比较，不过也只能比较这三个月的表现，区间过短，意义不是特别大。

根据军工行业的 4个关键词“军”“国防”“航天”“高端装备”，我找到了一堆军工主题相关指数，同期业绩表现列表如下：

图表7：军工主题相关指数同期业绩表现 

（3）和军工主题基金的比较

我按照如下标准筛选军工主题基金：在基金名称中包含上述关键词“军”“国防”“航天”“安全”“高端装备”，或者在基金业绩基准中采用的主要指数名称中含有上述关键词。并辅之基于最新持仓的调整。

如此，筛选出35只军工主题基金（不同份额算一只基金）。除了业绩基准指数带有“军工”“国防”“航天”的23只基金外（根据持仓剔除了兴业安保优选和招商核心装备），还有从以“安全”冠名中筛选出来的国投瑞银国家安全、华安大安全、大成国家安全，以及从以“高端装备”“先进装备”“先进制造”冠名中筛选出来的嘉实中证高端装备细分50ETF、华夏高端装备龙头、永赢高端装备智选、华商高端装备制造、招商高端装备、天弘高端制造A、长信先进装备三个月持有、金鹰先进制造，以及从以“军民”冠名中筛选出来的中航军民融合精选。

同时，基于持仓情况，我也人工补充了一些已知的的军工主题基金（近4个季度几乎百分百都重仓军工股的杂牌军工基），包括知名的代瑞亮的华夏产业升级，还有嘉实创新成长、东吴多策略、江信同福、大摩万众创新、金信核心竞争力、国泰策略价值、光大国企改革等。

如此，共得到43只军工主题基金，再把汇添富新睿精选放进去，所以共有44只基金参与本次比较，其中16只被动指数型基金、28只主动管理型基金。

从基金收益率来看，基金近3月收益率-2.45%，同类排名28/44、目前处于中游偏下水平。不过转型时日尚短，参考意义不大。

图表8：基金的业绩表现比较

二、基金经理董超：研而优则投的投资新秀，肩负起不同投资主题

1、基金经理履历：买方制造业研究员出身，7.4年证券从业经验，2.42年公募任职经验

董超：清华大学工学本科、机械工程硕士；2015年7月入职汇添富基金任研究员，专注于制造业研究，现任汇添富制造周期组的组长；2020年6月29日起任基金经理，在任基金4只，在管基金总规模51.68亿元，均为独立管理。

任职以来的整体业绩还是非常不错的，逆向投资和先进制造均居于偏股混合型基金前10%（90/1093、17/2884）,智能制造居于普通股票型基金前35%（175/536），任职时间最长的逆向投资相对偏股混合型指数跑出了42.22%的超额收益。

从2020年6月29日接任汇添富逆向投资开始，基本上是每过半年左右就再增加管理一只基金。

图表9：汇添富董超的历任基金 

2、所任职4只基金的投资策略：并非采用复制策略、各有投资侧重

从资产配置来看，均采用高仓位配置，股票仓位在83.15-94.01%之间，有一定差异。

图表10：董超任职基金的资产配置（2022年9月底） 

从 基金持仓行业分布和前十大重仓股来看，差异蛮大的，这4只基金并非采用简单的复制策略：从行业分布来看，智能制造和先进制造偏新能源主题，新睿精选偏军工主题，逆向投资行业分布相对均衡；从行业集中度来看，前三大行业合计占比逆向投资最低（40.03%），智能制造最高（67.16%）；从个股集中度来看，前十大重仓股合计占比逆向投资最低（49.28%）、新睿精选最高（67.10%）。

图表11：董超任职基金的前三大行业分布

注：逆向投资、智能制造、先进制造为2022年中报数据，新睿精选为2022年三季报数据（仅以前十大重仓股行业分布计算）

图表12：董超任职基金的前十大重仓股构成（2022年9月底） 

3 、董超总体的投资风格

董超是权益型基金经理，偏好长期高仓位运作，所管理的各只基金股票仓位在83.67%-92.20%间波动，投资风格稳定在成长风格，但在大盘与中小盘之间存在一定程度风格切换。

重仓股偏中短线操作，任职期累计持有过的重仓股数量为43只，重仓股平均持有期为2.20个季度，其中持有时间在4个季度及以上的个股数量为7只，占比16%，持有期数在6个季度以上的个股有宁德时代、抚顺特钢和阳光电源；行业上看，重仓股平均持有期数较多的为钢铁、电力设备、交通运输等行业个股。

董超整体选股能力较强，在钢铁、电力设备、有色金属等行业的选股能力尤其突出；在电力设备行业等制造板块获取能力突出，交易胜率也较高。

从股票换手率来看，呈下降趋势，相对同类来看，近期换手率偏低。

图表13：董超任职基金的换手率

4、董超在三季报中阐述的对不同基金的投资思路：

（1）汇添富新睿精选：“看好未来几年军工行业的投资机会。本基金定位围绕军工行业，重点把握受益于国内先进装备发展背景下优质的军工企业。” 

（3）汇添富先进制造：“定位布局偏成长性的高端制造业领域，具体包括四大方向：1)以光伏、电动车为代表的能源结构转型；2）以电子半导体为代表的国产替代；3）以建材化工为代表的传统行业整合；4）以自动化为代表的数字化转型；整体上，我们重点布局在电新、汽车、机械、军工、电子半导体等行业优质龙头”；“另外，由于基金规模较小，组合也会适度关注一些优质中小市值公司的投资机会。”

这是想表达智能制造和和先进制造的投资策略区别在于前者偏中大市值后者偏中小市值？

（4）汇添富逆向投资：“整体上我们依然坚持逆向投资组合的定位，通过布局相对底部的优质资产，控制组合风险暴露的前提下获取稳健收益。”

作为一个任职才2年半的投资新秀，董超目前管理三个投资方向的基金，逆向投资主题、高端制造主题和军工主题，还是蛮考验人的。目前信息有限，不太了解他在管理不同主题背后的核心投资框架和差异化投资策略，但看这四只基金的持仓，主要都属于大制造板块，故也有相通之处。

三、综述

汇添富新睿精选成立近6年来经历了基金定位的变迁，从固收+基金到高度灵活择时的平衡型基金再到如今的军工主题基金，自董超2022年8月29日任职以来取得了-2.45%的回报，跑赢所有主流宽基指数，在主题选择上抓住了近期的行情主线。

董超是清华大学工科本硕，作为汇添富自己培养起来的投资新秀，目前已有近2年半的投资经验，任职时间最长的汇添富逆向投资任职期间回报50.33%、相对偏股混合型指数的超额收益为42.22%，该期间整体业绩还是很优秀的。不过目前信息有限，对他同时管理不同主题背后的核心投资框架和差异化投资策略还不是特别清楚，希望他未来能够借助其大制造行业的投研经验战胜其他专注于军工主题投资的基金经理。

（本文基础数据来自于WIND，除文中特别说明外，基金净值截至2022年11月28日）

@天天精华君 @天天话题君 @天天基金研究中心 $$汇添富新睿精选混合A(OTCFUND001816)$$$汇添富逆向投资混合A(OTCFUND470098)$$汇添富智能制造股票A(OTCFUND005802)$