随着A股不断回暖，医药板块的热度再起。截至2022年11月21日，医药生物（申万）指数近一周收益排名位列第2，近一周上涨2.55%，近一个月上涨8.13%，仅次于计算机和传媒，近三个月排名居于top1。（数据来源：wind）
截至11月21日，今年新发的偏股混基金当中，只有31.43%的基金取得了正收益，平均收益率为-2.70%。（数据来源：wind，鑫元基金整理）鑫元健康产业混合发起式自成立以来收益率8.52%，同期业绩比较基准为-13.55%，超过同期业绩比较基准22.07%。（数据来源：wind，业绩经托管行复核）业绩的背后，有着怎样的投资策略，医药板块后市如何走向？
本期，我们邀请到了鑫元健康产业混合发起式基金经理林启姜为我们解答。
基金经理
投资观点
最近医药板块的迅速回暖，是什么原因造成的呢？
从9月底以来，医药板块开启了强势反弹行情。对于此次的反弹，我们认为主要有以下几方面原因：
医药板块前期调整了一年多时间，整体风险释放得较为充分；医药板块前期估值和机构持仓处于历史低位，但行业的基本面坚挺，板块蕴含内生上涨动力，唯独缺少“催化剂”。伴随着美联储放缓加息节奏以及高值耗材价格、创新药医保谈判机制透明等政策纠偏、政策鼓励导向明确，新的集采政策规则更为合理，行业发展更可持续，从而改善了医药板块的外围环境，改变了市场对于医药企业原有的预期，带动了本轮医药板块的上涨。
数据显示，申万中药行业指数已经从9月26日的5871.33点，上升至11月21日的8035.97点。10月以来，截至11月18日，多只中药概念股的涨幅已经超过了100%。（来源：wind）。中药板块迅速上涨的原因是什么？
首先相关政策的推动给中药板块的发展带来了更多利好因素。早在鑫元健康产业混合发起式发行的时候，我们重点强调了中药的投资机会，因为我们认为整个配置策略要始终围绕着比较重要的主线，就是政策鼓励的方向。政策对中药的鼓励是是持续的，特别是之前各地对中成药这样集采，价格降幅也是比较温和，政策总体对中成药、中药还是比较鼓励的。
其次，中药的估值整体在医药板块里面处于一个偏低的状态，现在中药的估值可能对于明年也大多数在20倍以内；同时，中药在新冠疫情的防治中占到了一个比较重要的地位，随着疫情防控措施更加科学化、精准化，中西医结合仍将是应对疫情的重要方式。新冠小分子口服药和新冠相关中药或成为未来新冠防控重要保障，相关上市公司有望受益。
最后，中药是一个“OTC”属性的，比较容易在药店买得到，随着人们对医疗保健意识日益增强，对预防胜于治疗、未病先防和既病防变的健康意识提升，大家会有一个备药需求，这些需都能够显著带动相关的行业以及相关上市公司的业绩的提升。
2022年医保谈判在即，据消息，现场谈判/竞价环节或将在本月底开展。此次的医保谈判对医药行业的影响如何？
此次医保谈判共有490个药品申报，最终通过初审的目录外品种199个，其中，中西药184个（独家品种144个），中成药15个（独家品种14个）。
大家对创新药的医保谈判预期较为充分，因为在今年六七月份，对于创新药医保谈判的规则已经比较清晰和透明了，对于不同的创新药品种，会根据它上一年以及未来销售量，做初步的价格判断，按照之前的规则来看，预计降价幅度温和。
创新药之前回调较多的主要原因在于无法判断其降幅，而当前规则比较稳定后，能算出其大致相应的估值。而这一轮的医药上行行情中，原因与政策纠偏也有较大关系，所以我们认为本次医保谈判对医药板块偏正面，也是对政策纠偏另一个利好落地。
截至11月21日，鑫元健康产业混合发起式自成立以来收益率8.52%，而同期沪深300下跌20.94%，生物医药指数下跌23%，产品业绩比较基准为-13.55%，业绩良好，对于医药板块的投资机会是如何把握的？ （数据来源：托管行复核）
首先在今年9月底前，医药板块整个指数的表现相对较差，随着后期的反弹，现在医药跌幅也就到了今年A股的中位数左右。但同时也观察到另外一个现象，从去年到今年，两年时间内，市场上的医药基金收益率分化非常明显，业绩表现好与表现相对靠后的医药基金，收益率呈两极化表现。最本质的原因在于在经历过2019年、2020年医药表现较好的年份后，特别是在2020年在全球这样宽松的大背景之下，大多数板块都存在一定的估值泡沫，医药里面很多板块受益于防疫相关的产业链的需求的暴增，叠加估值提升，造成了2020年的全面的医药牛市，在这种情况下，医药板块本身存在估值泡沫，近两年则是处于消化估值泡沫的过程。在这种情况下，医药板块近两年存在着结构性行情，而医药行业中细分板块较多，各个细分板块它的表现各不相同，板块分化明显，导致收益率差异化明显。
我们始终采用的投资策略是，自上而下顺产业周期去找政策鼓励的方向，同时自下而上紧跟个股最大边际变化。这是我们获得超额收益的一个内在原因。
第二个原因在于，年初医药板块的内外部环境存在很多不确定性，外部来讲美联储开启了新的加息周期，对整体的成长股板块形成了一定的压制；从内部来讲，板块内部政策存在一定的不确定性，从去年下半年开始，各种医保免疫品种的集采操作，对板块的压制显而易见。在此背景下，在年初基金成立时，整体上我们操作较为谨慎，建仓策略也相对保守，用相对较低的仓位去建仓做安全垫；后期4月份疫情爆发时，医药板块的调整时间和下跌幅度都已接近历史最大回撤，我们则在这个时候加快建仓节奏，三季度末的权益仓位继续增加，也就抓住了10月以来的这波强势反弹。
当前，医药板块如何配置？医药哪些细分赛道可能更具投资价值？
主要是有2大方向，第一个大方向其实可以总结成一句话：就是配置国产自主可控主线。这里又可以延伸出几个细分：一是科研服务上游的“卡脖子”技术，可关注医药板块中纳入专精特新的企业名单；二是国产化率较低的医疗设备；三是中药，我们觉得中药也是某一程度上的自主可控。
第二个大方向就是医疗消费产业链。其中包括综合医院和医药等一些刚性的医疗资源，同时也包括医保免疫品种、差异化的专科医疗服务、二类苗等。
除此之外，我们还会重点关注困境反转的机会，自下而上地去做一些配置。经历过这两年的一个大幅回调，很多医药特别是港股的一些创新药，都面临着一个超跌的状态，其中创新药中产品线已经兑现，加之盈利能力较好的药企是值得我们关注的。
最后，我们会关注新股，大家对这种新股的认知是学习效率的差异，所以导致新股也会存在超额收益的机会，这是我们自下而上的另外一条线。
医药行情后市将如何演绎？
医药板块经过反弹后，现在整体的估值处于一个偏低的状态，Wind数据显示，截至2022/11/21，医药生物板块（申万）市盈率TTM为25.09倍，处于23.97%分位点。
医药这次反弹内部的轮动比较明显，包括从医疗设备、高值耗材、创新药，CXO各细分板块均有所上涨，但是还有很多没有涨的，比如生物制品、原料药等没有涨。
从中长期的角度看医药板块的逻辑是不会变的，未来投资主线还是围绕我上述说的几个方向去配置，但是短期的话会存在节奏上的变化。
短期来看，我们会持续关注抗疫工具包的表现，包括中药、感冒药、新冠药、疫苗、药店，关注新增拐点，从中长期来看，我们仍旧看好国产自主可控的大主线。
从明年的维度来看，除了主线，医药里面还有一些细分板块我们会密切跟踪，一个是它今年确实没有涨，但是明年有可能存在改善的机会，包括原料药、生物制品这些。
风险提示
1、鑫元健康产业混合发起式A/C成立于2022年1月18日，业绩比较基准为中证医药卫生指数收益率*65%+恒生指数收益率*15%+中证全债指数收益率*20%。截止2022年9月30日，据该产品各期定期报告显示，鑫元健康产业混合发起式A业绩表现/业绩基准为：2022年（1.18-6.30）：9.79%/-8.03%、2022年（7.1-9.30）：-12.06%/-14.72%；鑫元健康产业混合发起式C业绩表现/业绩基准为：2022年（1.18-6.30）：9.60%/-8.03%、2022年（7.1-9.30）：-12.15%/-14.72%。
2、林启姜，超过五年金融从业经验，中国科学院理学博士。曾在中国国际金融有限公司进行医药行业研究实习。2017年2月加入鑫元基金担任权益研究员，2020年8月担任基金经理助理，2020年9月担任基金经理。
3、林启姜管理的同类基金鑫元价值精选成立于2018年1月23日，业绩比较基准为中证综合债券指数收益率*40%+沪深300指数收益率*30%+恒生指数收益率*30%。林启姜自2022年6月28日，截止2022年9月30日，管理该产品不足6个月。
投资有风险，基金过往的业绩并不代表将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。鑫元健康产业混合型发起式证券投资基金为混合型基金，其预期收益和预期风险高于货币市场基金和债券型基金，低于股票型基金。基金产品如果投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。鑫元基金管理有限公司郑重提醒您注意投资风险，请详细阅读基金合同、招募说明书，了解基金的具体情况。基金投资需谨慎。
$鑫元健康产业混合发起式C(OTCFUND014286)$
$鑫元健康产业混合发起式A(OTCFUND014285)$
$鑫元清洁能源混合发起式C(OTCFUND014575)$
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