【新华周刊】
新华基金大类资产配置周报第75期
今年以来 A 股市场，没有风格，轮动很快，博弈剧烈。
年初至今，跌幅最小的两个宽基指数，分别是红利指数（-0.11%）、国证 2000
（-13.82%）。
前者代表高股息的大盘价值，后者代表 100 亿市值以下的小盘成长。而更夸张的是，过程演绎的十分复杂，国证 2000 今年的最大回撤达到 33%，低点发生在今年 4 月；而红利指数今年的最大回撤达到 18%，低点发生在今年 10 月。
如果再从细分行业来看，今年各个板块之间的轮动和博弈更加让人难以把握。
如下图，是今年以来每个阶段领涨的板块：
总体来看，煤炭和 5-7 月的赛道（汽车、新能源、机械、军工），是今年两个比较具有持续性的机会。
而其它阶段性领涨的板块，时长大多在 20-30 个交易日，超额收益大多在 15%-20%，然后就会切换到下一个板块中。快速轮动、博弈剧烈的背后主要还是总需求羸弱，大部分板块需求端一般，对应业绩也一般，叠加没有增量资金，交易思路主导了今年的市场。
图47：今年不同阶段领涨行业（1）
数据来源：wind，新华基金
图48：今年不同阶段领涨行业（2）
数据来源：wind，新华基金
回到当前，11 月以来，地产、银行、非银、建筑、建材等大盘价值风格取得了明显的超额收益，叠加年底的特殊时间段，市场开始讨论风格层面会不会有比较大的扭转。
我们认为：
1、从风格趋势的角度，低估值趋势占优的可能性较小。
2、从风格轮动的角度，目前可能处于【第三阶段】的后半场了，后续可能可以开始关注一些成长方向，也就是重新回到【第一阶段】的机会比如：
（1）11 月大幅跑输的大安全（信创、半导体等）。
（2）7 月以来由于拥挤度过高（成交额占比大幅提升）开始调整的赛道方向，目前拥挤度终于消化到了比较低的位置，可以开始逐步关注了，但是这里需要说明的是：
成交额占比高，大多是短期兑现的充分条件，比如今年 7 月初，我们就提示了
这个风险。
成交额占比低，不一定是买入的理由，还要考虑景气度趋势。
围绕“内需”&“与总量经济关系不大”两个关键词，重点看好：海风、大储、军工；
图49：新能源车拥挤度
数据来源：wind，新华基金
图50：军工拥挤度
数据来源：wind，新华基金
图51：储能拥挤度
数据来源：wind，新华基金
图52：风电拥挤度
产业资本方面，从已发的公告来看，上周市场呈现净减持，额度约为26.43亿元，净减持家数55家，减持力度总体很低。
图53：产业资本减持意愿不高
限售股解禁方面，本周解禁市值1288.87亿元，较上周解禁压力明显增强；解禁家数增加；实际测算减持压力增强。
图54：解禁压力有所增强
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