美元指数是全球大类资产配置的核心。#黄金概念避险作用明显#
#美联储会议纪要“放鸽” 大佬们都怎么看？##美联储“鸽声”嘹亮 美股深V反转#
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美元的大涨带来今年黄金和新兴市场价格的大跌，若美元指数见顶回落，黄金和新兴市场的机会就来了。
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大宗商品好理解，商品都是以美元计价的，那么美元升值自然就会带来商品价格的下跌（不考虑供需因素）。美元商品的相关性如下，黄金（2011年以来-72%，1967年以来-54%），伦铜（-66%）原油（-61%）
比较难理解的是，美元和MSCI新兴市场股票指数的相关性竟然也高达-71%！核心在于美元。作为全球金融市场最主要的交易货币，它的涨跌决定了全球的流动性。打个比方，把全球流动性在某一个时点想象成固定的总额，这时美元突然升值，市场流动性就变少了。所以美元快速升值就会导致资金流出风险资产，而新兴市场作为高风险高收益的资产通常会被抛售。我们熟知的亚洲金融危机就是在美元大幅升值的背景下爆发的。
美元指数大涨如果再叠加美债收益率的上升，那全球风险资产就会遭遇非常惨烈的“双杀”。比如18年，比如今年。
如下图，18年2月到11月，美元指数大涨10%，美债利率上升51bp，18年2月到11月新兴市场遭遇股债汇三杀，MSCI新兴市场指数跌23.7%，摩根大通新兴市场债券指数跌15.7%，彭博新兴市场外汇指数跌8%。
每一轮周期，美元指数和美债收益率的驱动力都不一样（美元大周期回顾），但是18年和今年的主动力都是美联储的货币政策。
为了收回疫情期间释放的天量流动性，美联储开启了史无前例的紧缩周期，3月以来连续加息 6 次，累计加息375BP，利率水平接近2007年底。激进的紧缩政策推升了美元和美债收益率。
从2020年8月的最低点算起，这2年美元指数涨了27.7%，美债收益率飙升373BP。而且主升浪在今年1月后取得的，当时美联储表示要开启紧缩。美元和美债收益率创下了1980年代以来最快、最大的涨幅，也如同过去一般给黄金和全球新兴市场造成了直接的冲击。甚至连美股和美债也不能幸免，出现了次贷危机以来最大的财富缩水（主要是债券下跌导致的）。以至于华尔街“苦美联储久矣”，天天唱衰美国经济，盼着通胀能下来，美联储能收手。
长周期看，美元指数的走势会提前反映美联储和美元指数成分国央行利率之差（欧洲央行、日本、英国、加拿大、瑞典和瑞士）。
90年代以来美元指数的最高点是160，是在80年代初美国经济和货币政策非常强势和鹰派背景下取得的，基本不可能，所以只剩下120。那么这次美元强势周期的顶点还会不会到达120呢？
美元指数上次的顶点120在2002年取得，当时美国经济衰退，央行降息，但是欧洲经济更差，且欧元刚诞生几年，市场信心不足。经济和欧元的因素共同推动美元达到120的高点。目前欧美经济差和货币政策差没有大到02年初的水平，所以我倾向于120是本轮美元指数较难达到的高度。美元指数在今年9月28日达到过114.8，或是短期难以逾越的顶部。
中期看，欧洲央行及加拿大央行已跟随美联储进入加息周期，按照彭博统计分析师对各国央行加息路径的一致预期，明年1月美元加权基准利差或见顶，美元指数本次升值周期的顶点或在明年1月前。
短期看，对预测美元指数走势更精准的是国债收益率利差。这个主要取决于美国经济数据以及各国央行的货币政策。
11月2日美联储如期加息75bp，但在货币政策的声明中新增了“在确定未来目标区间的加息速度时，委员会将考虑货币政策对经济活动、通货膨胀的滞后影响…”，虽然会后声明强调“现在考虑停止加息还尚早，利率终点将比之前预期更高”——整体上延续了今年“不惜一切代价也要打赢通胀“的态度。但是FOMC声明中毕竟为加息放缓留了个口子，在当下市场已经把加息预期打到5%以上的背景下，任何低于预期的通胀或经济数据都将极大的缓解市场的担忧。
2月份核心PCE已经见顶回落（美联储关注的通胀指标），CPI 5月份见顶回落（美国居民实际感受的通胀）。10月CPI甚至超预期跌破8%。如果这种趋势持续，美联储货币政策的持续时间以及加息的终点可能都比市场的悲观预期要好一点。根据我们的经验，对于可以充分预期的事情，市场交易的是预期差。也就是，哪怕美联储并没有真正的转向，边际释放鸽派信号就会被市场视为紧缩政策“退坡”的开始。美元指数将真正确认拐点。
所以接下来就只用观察如下指标：
1. 美国经济数据，越差越好，这段时间黄金和新兴市场股票或有交易性机会。
2. 12月14日凌晨美联储加息声明和记者会发言。如果鸽了，美元顶部就真的确认了。那新兴市场啊，黄金啊，趋势性机会就来了
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