根据美联储近期公布的11月会议纪要显示,其内部经济学家预计,由于消费者支出放缓、全球经济风险和进一步加息的风险,明年美国陷入衰退的可能性已升至近50%。

美国经济衰退迹象增多,如果美国股市重新陷入“失去的十年”,我国股市的特征会不会发生变化呢?一起听听基金经理许利明的最新思考↓



基金经理  许利明

拥有24年证券从业经验,其中包含超7年公募基金管理经验,首批养老FOF基金经理之一,多年来持续深耕养老投资研究,具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

随着美国加息周期进入尾声,明年美国经济可能进入一场衰退,这成为不少资本市场投资者的新共识。现在有一部分投资者开始担心,如果美国的衰退超出预期,那么美股是不是有可能出现大幅下跌,从而再次陷入“失去的十年“呢?客观来讲,这种可能性是有的。

美股存在着明显的波动周期,但周期更长

在过去二十多年的时间里,A股市场每隔三四年就出现一个熊市,将投资者在牛市里辛苦积攒下来的利润统统收回去,以至于很多参与资本市场时间较短的人无法停止抱怨。但在他们的印象中,美股却一直处于牛市中,可能很少见到美国投资者抱怨被熊市洗劫的现象。但实际上,这完全是一种错觉,美国股票市场和我们一样,也存在着明显的波动周期,只不过他们的周期比较长。

以美国标准普尔指数为例,他们近几十年最长时间的一轮熊市始于2000年3月,虽然在2007年有过短暂的创新高过程,但后面紧跟着又被次贷危机冲击,最后真正创出新高的时间是2013年的2月份,前后用时13年,被投资者戏称为“失去的十(三)年”。可以想象,如果一个人在2000年前后入市或入行,他们坚持到2013年的时候,心里是非常崩溃的,因为他们的职业生涯或投资周期已经过去了一大半。与中国不同的是,在近几十年里,美国基金经理从整体上没有给持有人创造太多超额收益,因此当指数没有明显上涨的那些年份里,基金持有人的收益情况也好不到哪去。

再往前回顾标准普尔指数,更前一轮的熊市周期发生在1973年到1982年,也差不多是十年时光。当然,美国股市的牛市周期也很长,从1974年到2000年,那一轮牛市长达26年。而近一轮牛市,从2009年到2022年,也有近13年的时间。这里面熊市的最后一轮就是牛市的第一轮,因此牛市和熊市有交叉。

美股波动周期的核心原因是经济结构,本质是技术创新周期

那么为什么美股市场的波动周期明显地长于A股呢?

除了资本市场更加健全之外,也跟美国经济结构的变化有密切关系。我们当前的经济结构处于快速转型期,这是决定我国股市波动周期较短的根本原因。在美国历史上,当经济结构处于与我国当前类似状态时,股市的波动周期与我国当前情况惊人的相似:1962——1966——1970——7974——1978——1982,每四年一个轮回。只是到了1982年之后,美国股市的波动周期才明显拉长,偏向性明显提升。因为从那以后,美国经济结构转型已经完成了。

在传统以重化工业为主,以及在经济结构转型过程中,经济周期的波动主要受社会库存周期的影响,而库存周期的变化大约是四年一次。但到了1982年之后,美国经济对重化工业的依赖越来越少,而对科技创新的依赖越来越高,那么影响股市波动周期的核心因素就变成了技术进步周期,而技术进步周期明显比库存周期要长。

实际上,美国在1982年之前,技术进步周期对股市也是有影响的,只不过影响不太大。仔细研究技术进步周期对股市的影响作用,我们会发现,在技术进步呈爆发式出现的时候,股票市场更倾向于有良好表现,而在技术进步出现暂时停滞或者换档期,股票市场表现就会较差。从这个视角看,2000年代,美国股市失去的十年,本质上是传统互联网为代表的技术进步的停滞。而近十几年,美国股市的重新走牛,是由全球移动互联网和新能源两大新型技术变革的出现引领的。那么,未来美国股市会不会迎来下一个“失去的十年”,就要看当前这两项技术进步的爆发期是不是结束了。

回顾过去十几年的发展历程,移动互联网对人类社会生产效率的提升过程显然已经接近尾声。已经有好几年,移动互联网领域没有可以被称为“改变世界的创新“出现了。当共享单车这样的创新被冠以“新四大发明”之一时,当互联网大佬们不得不把眼睛越来越多地盯向老百姓菜篮子的时候,我们就不得不承认,互联网离“创新”可能越来越远。

那么新能源领域的创新又走到哪个位置了呢?

一位从事这方面研究的朋友说过,新能源与互联网的本质区别在于,互联网更多的是模式创新,而新能源的本质是制造业。制造业的发展规律是,到了技术创新后期,在工艺层面的改进和积累比技术层面的创新更重要。以新能源车为例,与“能造出来车”相比,“造出安全可靠经济实用的车”可能更重要,这就需要在工艺层面的改进和积累。而这一点恰恰不是美国技术创新体系所擅长的。

那么,从这两个创新的主要路径看,美国这一轮技术进步周期确实可能已经走到尾声了。未来如果技术进步进入停滞期或者换档期,美国股市出现相对缺乏机会的状态是非常可能的,2000年代那样失去的N年重演也是非常可能的。至于美国股市何时可以再进入牛市,可能要由下一个技术进步周期何时开启来决定。

如果美国股市进入"失去的十年",对A股将有何影响?

我国当前的经济结构特征是由重/化工行业为主,向高端装备制造业转型的过程中。在这个阶段,股市每隔四年左右有一个熊市,是由全社会的库存周期决定的,是正常现象。在美国对应的时代,股市表现出来的特征也基本如此,没有什么特别之处。那么未来,如果美国股市重新陷入“失去的十年”,我国股市的特征会不会发生变化呢?个人认为,这个答案是肯定的,大约有以下三个方面:

一是,我国当前经济结构转型的进程是自上而下主动推进的,其速度比历史上美国对应的时代更快。美国经济结构转型差不多用了二十年,我们可能不需要那么长时间,当前已经处于转型的中后期了。未来对应美国八十年代股票市场的波动规律,技术进步对中国股市的影响有可能逐步提升,股市的波动周期可能会逐步拉长。

二是,上次美国股市进入“失去的十年时”,A股的整体表现还是不错的。美国标准普尔指数从2000年3月21日见顶,到2013年2月19日再创新高,期间上涨幅度为零,而对应期间以万得全A指数为代表的A股上涨了约76%,年化收益率约4.6%,虽然不是个很高的数字,但是取得了正收益。特别是,无论是中国股市还是美国股市,在经济结构转型期,基金经理从整体上能够给持有人创造超额收益。那么,在美股失去十年的这段时间里,A股基金经理的超额收益情况如何呢?由于偏股型公募基金指数和数据是从2004年才开始有的,所以我们可以以此推算一下A股基金经理的超额收益情况。

从2004年1月1日到2013年2月19日,万得全A指数上涨152%,年化收益率约11%,而同期偏股型公募基金指数上涨323%,年化收益率约18%,对应的超额收益每年大约7%。如果加上前面美股“失去十年”时期A股的基础收益率,那么A股偏股型公募基金大约可能实现年化11%左右的收益率,已经相当可观了。

三是,如果美股再次陷入失去的十年,A股的结构有可能怎样?中国作为美国技术创新的重要承接方,未来十年如何把过去这些年中美两国创新出来的新技术转化成产品,可能是未来我国经济发展的重中之重。在这里面,由于移动互联网领域以模式创新为主,实现转化的速度比较快,过去这些年基本上随着创新就紧跟着转化了,相比之下,高端制造业领域,从创新到转化的路径比较长,所以可能是未来我国经济发展的主要方向,也是优势所在。

综合下来,在当前经济发展阶段,我国经济的核心推动力量不是技术创新,发展的优势也不是技术创新。所以,即使当技术创新有可能停滞时,我们也不存在明显的劣势。中国制造的优势是产业链的完整性,技术人员的素质、工艺的可执行性等,未来在美国缺乏创新的时代,也正是我们可以利用的时机,发展高端制造业,形成新的经济增长引擎。对应到股票市场,偏股型公募基金给投资者带来可观回报是非常值得期待的。

$华夏行业景气混合(OTCFUND003567)$

$华夏恒生ETF联接A(OTCFUND000071)$

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