上周公布的中国11月制造业PMI为48，低于前值和预期，11月非制造业PMI为46.7，同样低于前值和预期。
防疫和地产政策优化推动市场上行，其中上证指数上行1.8%，上证50上行2.8%，沪深300上行2.5%；中小综指和创业板指上行2.6%和3.2%。风格方面，消费风格领涨；具体到行业层面，社会服务（8.5%）、食品饮料（7.9%）和美容护理（6.4%）表现靠前。
（数据来源：WIND，统计区间2022年11月28日至2022年12月4日。指数过往业绩不代表其未来表现，也不代表本公司基金产品未来表现，投资需谨慎。）
宏观：经济内生动能继续走弱
上周公布的中国11月制造业PMI为48，低于前值和预期，11月非制造业PMI为46.7，同样低于前值和预期。整体而言，11月PMI数据显示的是疫情波动下国内经济动能继续回落。具体来看，11月制造业供需继续走弱，物流运输下滑，制造业被动补库；同时在外需回落的背景下，新出口订单也出现回落。非制造业方面，服务业景气度继续下滑，主要受消费服务业PMI拖累，建筑业景气度边际回落，基建维持高景气，地产下滑明显。
“政策强预期、经济弱现实”的局面并未改变。近期无论是防疫政策还是地产政策都出现较多边际优化的迹象，我们认为政策的友好将有助于经济的企稳，但需要注意的是实际经济恢复路径可能会有波折，弱复苏是更可能出现的情况。
A股：防疫和地产政策优化，哑铃型配置应对市场波动
11月经济数据走弱，但政策端我们看到无论是防疫政策优化、降准还是地产政策的出台都显示出了政府稳经济的决心和动作。考虑到当前A股估值处于历史相对较低位置，我们维持当前A股中长期配置价值依旧较高的看法，建议关注12月中央经济工作会议对明年经济工作的部署。结构方面，政策受益行业短期涨幅较大，但仍面临未来弱现实的约束，建议哑铃型配置基本面改善相对确定而股价相对低位的行业(如刚需消费类)以及当前景气度继续高企而近期表现相对落后的高端制造。
港股：国内外利好因素推动港股估值修复
上周港股表现较好，其中恒生科技单周上行10.8%，恒生指数上行6.3%，表现在全球权益资产中居前。原因或在于：
（1）近期部分城市疫情防控优化，同时地产融资新政降低了市场对地产景气的担忧，两者增加了中国经济增长改善修复的可能性。
（2）上周美国经济数据继续降温，期货市场定价的加息终端利率下行25bp，同时也预期明年年底美联储可能采取降息动作。
国内经济预期的改善以及美联储紧缩带来的流动性压力有所缓解，同时，我们认为上述两个因素的变化或将持续发生，考虑到港股整体的估值仍处于历史相对低位，我们认为后续港股仍有估值修复的可能。
美股：美联储或放缓加息步伐
上周美国公布了11月两项PMI数据，其中11月ISM制造业指数为49，低于预期的49.7和前值50.2，美国经济继续降温。此外，美联储暗示12月会放缓加息步伐，压制10年期美债利率和美元指数。考虑到持续降温的美国经济数据以及未来可能缓解的就业市场压力，我们预计美国的通胀压力或将逐步缓解，在此背景下长端利率可能难以再次大幅上行。权益市场方面，利率如果下行，美股估值端的压力有望缓解，但需要注意的是美股明年在盈利端仍有下行压力。
（风险提示：以上内容仅供参考，不构成投资建议。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。投资者在做出基金投资决策时应认同“买者自负”原则，在做出基金投资决策后，基金运营状况与基金净值变化导致的投资风险及亏损，由投资者自行承担。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》，投资有风险，选择需谨慎。）
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