国家统计局公布的11月制造业PMI为48%，较10月回落1.2个百分点，跌幅有所放大。几个重点分项中，PMI生产指数为47.8%，前值为49.6%，回落1.8个百分点；PMI新订单指数为46.4%，较前值回落1.7个百分点；PMI新出口订单指数为46.7%，前值为47.6%；供货商配送时间指数为46.7%，前值为47.1%；PMI原材料库存指数为46.7%，前值为47.7%。
总结来看，11月，经济陷入多维挑战，新订单、供货商配送时间、原材料库存指数的变化显现出了宏观经济处于需求收缩、供给冲击的阶段。由于11月最后一周疫情防控政策发生了一些变化，我们判断11月PMI或将成为阶段性的低点，未来一个季度的经济活动大概率将明显转好。
前期压制市场的国内房地产和海外加息这两个因素在11月都发生了质的变化。国内地产行业，“三支箭”的接连基本消除了行业硬着陆的风险，银行、地产的相关公司股价快速反弹也显示出短期的风险警报已经解除。但客观来说，下行风险解除或能带来相关板块估值层面的修复，行业未来的趋势和中长期竞争格局的变化目前仍不清晰。对于问题房企的主体处置，如何激发居民端的购房需求，仍然需要等待指导性文件或者更清晰的政策指引。
对于海外风险，特别是美联储为了抑制通胀采取的加息节奏也出现了拐点。低于预期的10月CPI数据是个标志，我们观察到无论是美国十年期国债收益率、美国长短期国债利差、美元指数和人民币汇率在美国CPI数据公布后都有明显的积极反馈。我们大胆的预测，如果国内经济能在春节前后出现明显向好趋势，2023年3月宏观层面将迎来中美经济的向上共振，资本市场可能会出现估值、业绩双击的局面。
经历过10月的压力，11月资本市场领先基本面做出了正向的反馈，各大宽基指数全月震荡上行。我们认为，宏观层面左侧布局的时点可能已经过去，下一阶段将进入右侧交易的阶段。但右侧不代表一马平川，从修复估值到业绩修复再到估值提升，A股市场仍然存在波折。从边际变化的思维考虑，继续维持对经济表现较为敏感的可选消费领域有望出现边际改善的判断。下一阶段，我们仍看好中大市值的蓝筹，但将增加对于估值合理的中小市值公司的挖掘力度。
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